天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
紫金礦業(601899)
事件：公司公告擬以3.41元/股發行23.46億股，預計11.15開始網上申購，並於11.21復牌，此外公司公告未來三年產量規劃，以銅為主實現跨越式發展。
標的資產大幅增厚公司資源儲量，公開發行有望帶來財務費用改善，攤薄在合理區間。公司公開發行募集80億元用於置換收購銅鋅金資源公司Nevsun的100%股權（作價93.6億元），大幅增厚公司資源儲量。主要在產的Bisha銅鋅礦鋅金屬量為312.81萬噸，銅平均品位為1.02%，銅金屬量為65.54萬噸，年產12.5萬噸鋅，銅1.7萬噸（2018年），公司經營管理優化產量和服務年限，快速貢獻利潤。Timok收購下礦帶放大協同效應，Timok銅金礦上帶礦和下帶礦合計銅金屬量為1,551.89萬噸，金金屬量為374.76噸，預計2021年投產，遠期銅金產量持續爬升。
公司堅持資源戰略佈局，提升公司核心競爭力和國際行業地位，高品質項目持續帶來現金流改善和盈利增長。此次公開發行23.46億股對應現有股本攤薄10.2%在合理區間，如本次公開發行全額完成有望改善財務費用，發行完成後對應年化財務費用有望縮減3.5億元左右。
海外佈局持續發力，三年規劃實現跨越式發展
公司公告未來三年產量，到2022年公司礦產金、鋅、銅、銀、鐵精礦分別達到49-54噸、38-42萬噸，67-74萬噸、242-269噸，299-332萬噸，其中礦銅複合增長率達到21.9-26%。公司逆週期擴張，科盧韋齊銅礦、多寶山銅礦逐漸達產，2018年收購的RTB-Bor銅礦的技改擴建（遠期12萬噸），收購的塞爾維亞Timok銅（金）礦、剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦都有形成世界級礦山的資源條件，其高品位將實現高效益，有望2021年投產並實現設計產能的30%，2022年實現設計產能的70%，2023年達產。海外佈局持續發力，有望實現跨越式發展真正躍居全球資源龍頭。
盈利預測與評級：根據公司最新產量規劃我們微調公司2019-2021年歸母淨利潤為42.2、48.5、66.1億元，對應公開發行前股本EPS為0.18元/股、0.21元/股、0.29元/股，（對應公開發行後股本為0.17元/股、0.19元/股、0.26元/股），對應當前收盤價PE為18.8、16.3、12倍，按照分業務估值方法，給予銅、鋅、金業務分別為20、10、25倍，公司市值有望達到1298億元，考慮公司業務體量較大因此各個板塊業績彈性相對較低，給予2021年綜合估值19倍假設，公司到2021年市值空間有望在1255-1298億元。維持買入評級。
風險提示：卡莫阿勘探儲量出現下滑風險，開發進展不及預期風險，開發成本大幅高於預期風險，銅鋅價大幅下跌風險
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