中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
紫金礦業(601899)
3Q19業績超預期
公司公佈1-3Q19業績：收入1016億元，同比+33%，歸母淨利潤30.1億元（每股盈利0.13元），同比下降10.3%。3Q19公司營收344億元，同比+31%/環比下降9.8%，歸母淨利潤11.5億元，同比/環比+39.5%/+18%，超出我們預期，主要受益礦產單位生產成本整體偏低和減值轉回。3季度盈利環比改善主要受益金價上漲。
評論：1）銅板塊：3Q19產量環比增長。1-3Q19礦產銅同比增長45%至26.4萬噸，3Q19環比+7%至9.3萬噸。1-3Q19礦產銅實現均價同比下跌0.3%，3Q19環比下降1.7%，1-3Q19礦產銅單位生產成本同比+19%至2.0萬元/噸，3Q19環比下降2.6%。2）黃金板塊：3Q19環比量價齊升。1-3Q19礦產金同比增長13%至29.4噸，3Q19環比上漲10%至10.3噸。1-3Q19礦產金實現均價同比+16%，3Q19環比+15%，1-3Q19礦產金單位生產成本同比+5%至177元/克，3Q19環比+0.7%。3）鋅板塊：3Q19實現價格環比走弱。1-3Q19礦產鋅同比增長27%至27.9萬噸，3Q19環比微跌1.0%至9.2萬噸。1-3Q19礦產鋅實現均價同比下跌27%，3Q19環比下跌12%，1-3Q19礦產鋅單位生產成本同比+20%至6014元/噸，3Q19環比下降5.1%。4）1-3Q19公司管理+研發+財務費用合計佔收入比例同比微增0.1ppt。5）3Q19資產+信用減值損失環比下降2.6億元，1-3Q19同比下降6.0億元（主要由於計提的固定資產和無形資產減值損失減少）。6）3Q19投資+公允價值變動淨收益環比下降2.6億元，1-3Q19同比下降1.7億元。
發展趨勢
銅和黃金是主要盈利貢獻點。1-3Q19公司銅/黃金/鋅/其他（白銀、鐵礦等）毛利佔比41%/33%/15%/11%，1-3Q18為42%/24%/24%/2%，部分由於金價大幅上漲，鋅價顯著回落。
增長前景可期。公司10月初公告計劃增持艾芬豪股權，如果交易完成將持股13.88%，成為第二大股東，利於推進卡莫阿項目建設。
盈利預測與估值
根據價格等假設變動，我們上調A/H股2019年盈利預測9%至38.3億元，維持2020年盈利預測40.4億元。當前A/H股股價對應2020年18.9倍/14.0倍市盈率。A股維持跑贏行業評級和4.10元目標價，對應23.4倍2020年市盈率和23.9%的上行空間。H股維持跑贏行業評級和3.80港元目標價，對應19.4倍2020年市盈率和38.7%的上行空間。
風險
需求不及預期，商品價格超預期下跌。
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