紫金礦業（601899）
公司公告：此次公開發行擬募集80億元用於收購NevsunResourcesLtd.100％股權項目（作價約93.6億元）。
大幅增厚公司資源儲量，公開發行不必過分恐慌。公司收購Nevsun取得Timok銅金礦上帶礦和Bisha銅鋅礦的控制權，將顯著增加公司優質資源儲量。收購完成後，公司將新增銅資源儲量（按權益）約825.30萬噸，佔公司現有銅資源儲量的26.22％；新增金資源儲量（按權益）約241.80噸，佔公司現有金資源儲量的18.32％；新增鋅資源儲量（按權益）約187.70萬噸，佔公司現有鋅資源儲量的23.97％。公司堅持資源戰略佈局，提升公司核心競爭力和國際行業地位。選擇目前市場很少見的公開發行彰顯公司一定信心，由於定價是等發行時才能確定，公告中不超過34億股並不代表實際對應的發行價格，預計攤薄大概率在可控範圍內。
海外項目持續發力。公司近期完成了RTBBOR集團的併購，增資擴股持有63％股權，控制4個低品位斑岩銅（金）礦山和1個冶煉廠，2017年冶煉生產陰極銅7萬餘噸，其中自有礦山產銅4.3萬噸，累計投入12.6億美元（含3.5億美元增資款）用於4個礦山和冶煉廠技改擴建或新建。一期預計年產銅精礦含銅8.2萬噸，冶煉廠陰極銅8萬噸/年。二期預計累計年產銅精礦含銅12萬噸，冶煉廠陰極銅約15萬噸/年。此次收購Nevsun兩大主力礦山中，Bisha銅鋅礦2017年生產鋅金屬產量約9.5萬噸，銅金屬約0.8萬噸，2018前三季度盈利2312萬美元，公司有望通過一體化管理再進一步優化成本提升盈利。Timok銅金礦目前尚未開發，正在制定可研報告（預可研預計初始資金5.74億美金，達產後年產銅8.6萬噸）。Nevsun持有上帶礦100％權益，持有下帶礦46％權益（最終可研完成後），在Timok銅金礦的權益銅金屬量為786萬噸，金金屬量為219噸。其中上帶礦部分高品位銅品位達到12％，探明+控制銅平均品位3.7％，金平均品位2.4克/噸。此外仍有KAMOA項目開發6年左右將產礦銅超40萬噸，8年以後將超50萬噸。
資本開支可控，盈利仍保增長。前期公司發行3.5億美元債，未來兩年大概率能夠持續100億元左右的經營性淨現金流（2017年97.6億），RTB和卡莫阿後續投資基本能夠滿足，公開發行後有望改善財務費用，資產負債率可能進一步下滑。現有礦山科盧維奇/多寶山等擴產不斷在攤薄成本，2019-2022年粗算自產銅鋅均有大幅增長，產量爬坡仍有望給公司帶來盈利持續增長。
盈利預測與評級：考慮公開發行尚未完成，我們暫不調整盈利預測，預計公司2018-20年歸母淨利潤為52.4、65.8、72.7億元，EPS為0.23元/股、0.29元/股、0.32元/股，對應當前收盤價PE為13、10.5、9.5倍，維持買入評級。
風險提示：公開發行價格不及預期，銅鋅金價格大幅下跌的風險，收購資產儲量勘探未達預期的風險、淨資產收益率攤薄的風險，目標資產所在國政治風險，境外收購審批法律風險、收購資產投產進展低於預期導致不能扭虧為盈的風險
本文源自申萬宏源
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