金禾实业是国内甜味剂龙头企业，其主营业务为精细化工产品和基础化工产品的生产、研发和销售，具体包括食品添加剂、大宗化学品以及医药中间体等领域。
产品安赛蜜、甲乙基麦芽酚的全球最大寡头，三氯蔗糖经扩张后产能已位居全球第二。
公司从上市以来，就一直专注转型，从基础化工逐渐向精细化工转型。因为基础化工进入门槛低，毛利率低，竞争大且周期性强。而精细化工的主要构成是食品添加剂，毛利率高，有一定的技术壁垒，周期性弱。
金禾实业同时还拥有一个非常大的优势，那就是产业链一体化。本身就有的基础化工产品线能够和精细化工协同发展，从而大幅降低成本，构成精细化工的护城河。安赛蜜、甲乙基麦芽酚能在竞争中打败对手，占据垄断地位，也无一不跟成本优势有关。
由于精细化工拥有更高的毛利率，因此公司盈利在过去几年较高速增长。然而，增长势头从2018年开始终止，掉头向下。2019年营收、利润仍继续下滑。
今年上半年公司预计实现归母净利润3.90~4.20亿元，同比减少28.16%~22.63%。对应2019Q2预计实现归母净利润2.09~2.39亿元，同比减少16.68%~4.74%。
公司净利润同比下降的主要原因是：
一、2019年上半年大宗化学品价格降幅较大。公司主要大宗化工产品三聚氰胺价格同比下降22%，双氧水价格同比下降35%。
二、下游印度客户的需求受到当地执行环保政策的影响。甲基麦芽酚价格同比下跌15%-20%，跌至在15-16万元/吨；乙基麦芽酚同比下跌10%-15%价格跌至在9-10万元/吨，；三氯蔗糖同比下跌30%，跌至20万元/吨左右。
虽然金禾实业的中报不及预期，但作为国内甜味剂的龙头企业，公司主营的安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂有望加速替代蔗糖。
安赛蜜、三氯蔗糖都是高倍甜味剂，主要用于低热量低卡软饮料和低热量食品的生产。三氯蔗糖作为新一代甜味剂，同时具备甜度高、口味纯正、安全性相对较高以及热量低等特点，同时不会引起血糖波动，代表着未来甜味剂的发展方向。
金禾实业于2017年3月底建成年产1500吨三氯蔗糖项目，目前已处于满产状态，产品市场需求旺盛。公司目前在建定远一期项目将于今年建成投产，继续扩大三氯蔗糖的产能。其他厂商的三氯蔗糖扩产计划目前仍停留于口头造势阶段。定远项目投产后，预计投产公司成本优势有望进一步增强，盈利能力存在边际改善空间。
公司是行业龙头，拥有无可比拟的成本优势，有实力打价格战，将竞争对手赶出市场。待市场份额扩张、重掌定价权后，再提价改善盈利。
为了更多更强的定价权，金禾实业还在积极进行新产品的尝试。
爱乐甜是公司首款面向终端市场的产品，直接面向消费者，主打0糖0卡路里0脂肪，健康代糖。金禾实业希望借此逐渐树立自己的品牌，提高议价能力，增强市场竞争力。
总结
从行业角度，精细化工领域受环保政策影响下，落后产能出清较为彻底，公司业绩充分受益行业供需格局改善。公司3000吨产能行业领先，生产成本显著低于竞争对手，有望进一步抢占市场份额，成长为行业龙头。
从公司角度，金禾实业已成为行业领先的食品添加剂企业，具备较强的产业链一体化成本优势，且锐意进取，积极转型，加大三氯蔗糖产能，开发新产品，持续提高市场议价能力。
风险点在于环保问题以及公司安全生产风险。
金禾实业已入选智语投研平台的护城河因子池。下文将从护城河、成长性、投资评级变动、估值、一致预期变动五个维度评估金禾实业。
护城河——★★★★☆
1、盈利能力
当前数据：
ROE(TTM)：18.68%
ROIC(TTM)：15.28%
毛利率：33.05%
净利润率：20.28%
数据评价：
公司ROE呈现一定周期波动，当前ROE为18.68%处在历史上中等水平，毛利率持续上升至33.05%，在全市场中属中等毛利水平，资本回报率ROIC和ROE同步波动，盈利能力较优秀。目前在行业中盈利能力较为领先。
2、盈利质量
当前数据：
销售商品提供劳务收到的现金(TTM)/营业收入(TTM)：113.88%
经营现金流(TTM)/归母净利润(TTM)：129.71%
自由现金流(TTM)/归母净利润(TTM)：51.30%
扣非归母净利润(TTM)/归母净利润(TTM)：93.16%
数据评价：
营收中现金回款率高，利润中现金流好，能产生大量自由现金流，净利润中扣非比例较小。盈利质量优秀。
3、股东回报
当前数据：
分红率：22.07%
总分红/总融资：152.56%
数据评价：
近年公司分红率保持在30%左右，累积分红超融资总额。股东回报丰厚。
成长性——☆
当前数据：
营业收入增速（累积）：-12.32%
利润增速（累积）：-26.07%
数据评价：
长期来看，营收和利润均保持稳定增长，近年受环保政策以及产业周期影响，增速转负回落明显。属于周期波动性型企业。当前成长性处于行业较差水平。
投资评级变动——★☆
当前数据：
投资评级：1.41
目标价：24.67元
数据评价：
机构关注度高，评级较好，当前股价距离分析师预期目标价约18%的空间。
估值——中低
当前数据：
PE(TTM):12.88
PB: 2.04
PS(TTM):2.57
股息率：2.03%
数据评价：
PE、PB处于历史20%分位附近，PS处于历史80%分位附近，股息率处于历史20%分位附近，显示目前估值在历史上属于中等位置。在行业中，PE、PB处于较低位置。
一致预期变动——★☆
未来数据：
2019年预期PE：14.96
未来两年复合增速：6.11%
数据评级：
根据2019年一致预期EPS，当前股价相当于14.96倍PE，而未来两年复合增速为6.11%，PEG大于1。一致预期净利润处于下行趋势中，显示业绩预期持续变差。
本文内容仅供参考，不构成对具体证券的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。股市有风险，投资需谨慎。
閱讀更多 網新智語 的文章
