申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中國中鐵(601390)
公司2019年前三季度淨利潤增速18.7%，超過我們的預期（12%），作為債轉股標的的中鐵二、三、五、八局部分股權於9月11日併購完成重新並表，合併口徑略有差異但是時間較短預計影響較小，政策轉向後公司項目恢復執行速度實現收入較快增長，同時信用減值損失減少使得淨利潤增速進一步超過收入增速。2019年前三季度公司實現營業總收入5719億，同比增長15.4%，實現歸母淨利潤155億元，同比增長18.7%。其中19Q3單季實現營收2094億元，同比增長17.0%，實現淨利潤49.6億，同比增長42.1%。
基建主業受益穩增長政策收入快速增長。分業務來看，基建建設業務實現營業收入4964億元，同比增長17.8%，收入貢獻率提升1.6個百分點至87.1%，毛利率同比降低0.02個百分點至7.53%；勘察設計實現營收113億元，同比增長1.97%，毛利率約27.1%，較去年同期降低0.41個百分點；工程設備與零部件製造收入128億，同比實現增長6.95%，毛利率同比增加0.13個百分點至24.1%；房地產業務收入同比增長13.2%至206億，毛利率由於項目結算原因大幅提升4.41個百分點至30.6%。
公司綜合毛利率小幅下滑0.19個百分點，信用減值損失大幅減少，綜合影響淨利率同比提升0.26個百分點。2019前三季度公司綜合毛利率為9.99%，同比下滑0.19個百分點。加回研發費用，期間費用率同比微降0.02個百分點至5.79%，其中銷售費用率同比提升0.06個百分點至0.51%；管理費用率降低0.27個百分點至2.78%，研發費用率為1.84%，同比增加0.24個百分點；財務費用率小幅降低0.05個百分點至0.66%。公司資產及信用減值損失佔營業收入比重同比下降0.35個百分點至0.27%，綜合影響下公司淨利率提升0.26個百分點至2.93%。
經營活動現金流淨額同比多流出82億元。公司2019前三季度經營活動現金流量淨額為-409億元，同比多流出82億元，其中支付給職工及為職工支付的現金增加46億元，支付的其他與經營活動有關的現金增加71億元。收現比108%，同比降低4.76個百分點，應收票據及應收賬款較18年末增加133億元，存貨增加494億元，合同資產增加106億元，合同負債增加56億。付現比113%，同比降低5.54個百分點，應付票據及應付賬款較18年減少63億，預付款項減少113億。19年9月末資產負債率較18年末提升0.85個百分點至77.3%。
政策意願加強帶動基建新簽訂單快速上行，在手訂單充沛保障未來業績穩定增長。19年1-9月公司新籤合同額1.09萬億，同比增長14.5%。細分板塊看，基建建設新籤合同9082億，同比增長17.9%，其中鐵路業務新籤合同1490億，同比增長11.0%。公路業務新籤1216億，同比下滑13.5%；市政及其他業務受益於新型城鎮化及區域建設推進，新簽訂單6376億，同比增長28.8%，其中城市軌道交通業務新籤合同1358億，同比下滑3.6%；勘察設計與諮詢服務新籤合同174億，同比下滑6.5%；工程設備與零部件製造新籤合同272億，同比增長1.7%；房地產開發新籤合同421億元，同比增長15.5%，新增土儲141萬方，同比下滑17.5%。2019年9月末公司累計在手訂單3.1萬億，約為2018年營業收入的4.2倍，在手訂單充裕，未來業績擁有較好保障。
維持盈利預測，維持“增持”評級：預計公司19-21年淨利潤分別為192.6億/211.9億/233.1億，增速分別為12%/10%/10%，對應PE分別為7.4X/6.7X/6.1X，維持“增持”評級。
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