日用消費品一直是一個非常好的投資領域，特別是那些天天都要用的產品，這樣的公司當然值得關注，下面就簡單總結一下恆順醋業的半年報。
公司數據概況
2019 年中期報告顯示：20191H，公司實現營業收入 8.81 億元，同比增 9.44%，其中香醋收入 6.15 億元，同比增 7.71%，料酒收入 1.16億元，同比增 31.82%。20191H，公司綜合毛利率為 43.86%，其中香醋毛利率 46.42%，同比提升 2.01 個百分點，料酒毛利率 34.2%，同比提升 3.18 個百分點。20191H，公司的淨利潤為 1.44 億元，同比增 18.03%；淨利潤率 16.35%，同比提升 1.16 個百分點。
前三季度，恆順醋業實現營業收入13.3億元，同比增長7.62%；實現淨利潤2.51億元，同比增長14.81%。在前三季度，就產品而言，醋產品作為恆順醋業的營收主力，共實現9.2億元銷售收入，同比增加6.42%；料酒銷售收入同比上升34.95%至1.86億元。
20191H，公司香醋收入 6.15 億元，同比增 7.7%。根據商超數據，香醋二季度的終端銷售情況略遜於一季度，但是就整個上半年而言，香醋銷售增長仍好於上年同期。市場調研得到的終端銷售情況與公司中期報表中的營收增長相符合：公司一、二季度的營收增速分別為 15%和 10%，二季度的營收增速確實低於一季度。拆分量價來看，根據商超端數據，2019 年 1 至 6 月，公司香醋銷量累計增 6%至 7%，較上年同期高出 2 至 3 個百分點，量增情況理想。但是，上半年香醋的市場終端均價下滑幅度較大，其中有季節性因素，下半年有望觸底反彈。
日用消費品的增長，本身就很難出現爆炸性的快速增長，這是一個比較平穩的增長過程，同時我們也清楚的知道，醋的消費量明顯會少於醬油，這也和消費者的日常生活習慣關係很大，而這種習慣短期內很難改變。
20191H，公司料酒收入 1.16 億元，同比增 31.82%。由於基數低，料酒收入保持快速增長。從市場端看，上半年公司料酒的銷量仍保持較高的增速水平，但是由於 2018 年之後料酒的市場價格有所回落，上半年的收入增幅不及銷量。
料酒這個市場本身規模也明顯小於醬油和醋，增速確實還不錯，儘管收入的增長慢於銷量，但也影響不大。
在大的宏觀環境影響下，消費品的市場升級進程受阻，但是同時由於成本下行較快，故產品毛利率仍然在提升。20191H，公司的香醋毛利率提升 2.01 個百分點，料酒毛利率提升 3.18 個百分點。考慮到上半年消費疲弱，產品提價和升級受阻，故毛利率上升的主要原因應該是成本端的下行。香醋和料酒的主原料包括糯米、黃酒、包材、能源等，其中包材成本佔比 40%至 50%。上半年，PPI 的通縮氛圍加劇，玻璃、瓦楞紙等價格指數大幅下行，從而推動行業成本下行。
總體的經濟環境並不十分理想，消費者收入增長並不快，那麼消費的升級過程就不會太快，這種進程會放慢，但不會終止，只是拉長了時間，同時由於成本的下降，導致了公司毛利率的提升，儘管這種提升空間是有限的，但能夠提升終究對公司是有利的。
20191H，公司的促銷費用增長 38.5%，銷售人員工資增長 22.6%，公司通過銷售投入達成規模增長和市場全國化的路徑較為清晰。分大區看，20191H，公司在華南、華中、西部、華北等市場均實現了較好的收入增長，收入分別增 13.89%、17.65%、10.14%和 8%；同期，公司核心市場——華東市場的營收增速 9.79%，在較大的基數上仍保持高增。
從收入結構來看，華東市場目前佔比 52%，4.3 億元；華中、華南市場的佔比 17%、15%，收入分別僅 1.4 和 1.2 億元；西部和華北市場的佔比9%和 7%，收入僅 0.8 和 0.5 億元。比較中炬高新在華南市場的醬油收入達到 19 億元規模，公司在華東核心市場的香醋和料酒增長空間仍然很大，而非核心市場由於基數小則增長空間更大。
食醋行業極為分散，集中度遠不如醬油、榨菜、酵母等其它品類，百年品牌如公司，在市場中的佔有率僅 10%，未來大有文章可做。
總體評價：市場空間廣闊，行業分散，未來大有可為。
估值評價：目前的估值確實不便宜，只能算是可以接受。
風險提示：消費增速下滑的宏觀背景下，消費品市場價格也同步下滑， 儘管不會影響公司當期利潤表，但是會干擾未來產品升級和提價的節奏。
【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
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