财通证券发布投资研究报告，评级: 增持。
乐普医疗(300003)
收入端略有放缓，利润端保持高速增长
公司前三季度营业收入 58.8 亿（+28.3%），增速较上半年放缓 4pp，较去年同期下降 11pp。 前三季度归母净利润 16.1 亿（+40.1%）， 增速较上半年下降 1.7pp，基本持平， 较去年同期下降 14pp。扣非净利润13.3 亿（+35.6%），较上半年下降 1.7pp，基本持平，较去年同期下降 5pp。
可降解贡献增量，制剂氯吡格雷受带量采购影响
细分来看， 医疗器械第三季度营收 9 亿（+31.67%）， 其中生物可吸收支架(NeoVas)贡献新增量， 原有业务继续保持稳定较快增长。 今年截至目前实现近年来的最快增长。 原料药前三季度 5.4 亿（+46%），增速较快，三季度因为个别客户延迟交付导致增速稍有放缓。
制剂业务受到带量采购影响，医院端收入有所放缓， 氯吡格雷销售数量继续增长，由于价格下降，营业收入有所下降。 阿托伐他汀在医院和 OTC 市场继续维持高速增长。制剂业务三季度 8.3 亿（+12%）， 前三季度收入 24.6 亿（27%）。 9 月 4+7 扩采招标中，公司两大重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀均中标，期限 2 年（可延长一年），未来两年巨大放量且风险消除。另外甘精胰岛素已经开始报产。
毛利率及费用率保持稳定
前三季度毛利率 72.6%，较上半年和去年同期下降 0.7pp， 保持持平。前三季度销售费用率 25.1%，较上半年提升 0.6pp，较去年同期下降0.9pp， 基本持平。前三季度管理费用率 8.8%， 较上半年提升 1pp，较去年同期下降 1pp。 前三季度研发费用率 6.1%， 较上半年下降0.3pp，较去年同期提升 0.3pp， 基本持平， 主要是投入器械和 AI 以及原料药的研发。
盈利预测及评级
预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.95/1.16/1.44 元，对应 PE 为31.8/25.9/20.9 倍，给予目标价 38.0 元， 给予“增持”评级。风险提示:带量采购冲 击
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