中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
乐普医疗(300003)
2019年报业绩符合我们预期
公司公布2019年业绩：收入77.96亿元，同比增长22.64%；归母净利润17.25亿元，同比增长41.57%。对应每股盈利0.97元。业绩符合我们预期。公司公布2020Q1业绩预报，预计公司扣非净利润同比下降0-20%。公司同时披露A股公司发行预案，拟发行股票不超过1.05亿股，募集资金不超过31.8亿，用于补充流动性资金和偿还债务。
发展趋势
业绩符合预期，商誉计提影响扣非净利润。公司2019年收入77.96亿元，同比增长22.64%。销售毛利率72.23%，下降0.52ppt；期间费用率45.95%，下降1.24ppt；归属母公司净利润与扣非净利润分别同比增长41.57%/18.21%，扣非净利润低于我们此前的预期。2019年公司政府补助，投资收益，其他营业外收入等均出现较大幅度的提升，非经常性收益较去年增加3.16亿元，同比增长187%，对净利润有积极贡献。另一方面，公司2019年四季度计提较大商誉及其他损失合计3.08亿元，影响扣非净利润增速。我们判断公司在非经常收益较大背景下，计提大额商誉减值，影响扣非净利润增速。若剔除商誉减值与非经常性业务影响，调整后净利润15.18亿元，较去年同口径增长30.14%。受疫情影响，2020年Q1扣非净利润同比下降0-20%，预计随着疫情逐步结束，后续公司经营将有所好转。
药品预期见底，器械期待可降解放量。2019年公司药品板块收入38.49亿元，同比增长21.34%，收入占比49.37%。2019年公司在带量采购全国扩面招标中，两款主要品种氯吡格雷和阿托伐他汀中标，未来两年销售费用下降及基层渗透率提升缓和降价影响，公司药品板块预期逐步见底，进入2年稳定招采阶段。2019年公司器械板块收入36.23亿元，同比增长24.60%，收入占比46.47%。其中生物可降解支架销售1.57亿，在1.5万出厂价假设下，预计销售1万套以上。剔除可降解支架增厚影响，传统器械板块收入保持平稳增长，同比增速19.21%。我们判断，未来几年随着公司可降解支架的放量与创新器械产品的上市，公司器械板块收入占比将持续提升，未来将是公司主要的增长驱动力。
定增补充流动资金。披露A股公司发行预案，拟向中国国新、GIC、润晖投资等7名特定对象发行股票不超过1.05亿股，募集资金不超过31.8亿，用于补充流动性资金和偿还债务。定增价格30.41元，锁定期18个月。
盈利预测与估值
维持2020/2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年31倍/24倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价45元，对应2020/2021年35倍/27倍市盈率，较当前股价有14%上行空间。
风险
高值耗材降价风险，药品集采降价风险，公司新产品研发风险。
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