在國內維生素領域，浙江醫藥是當之無愧的龍頭，產品覆蓋維生素C、維生素E、維生素A、維生素H和輔酶Q10等五大細分領域。1999年上市以來累計分紅17次，累計分紅金額為22.19億元，一直是國內主流機構投資者標配品種，近期隨著生豬養殖產業產能提升，公司將受益後豬週期，或進入新一輪的上升週期。
浙江醫藥
歷史悠久、經受住了市場考驗
浙江醫藥成立於1997年5月，1999年10月公司股票在上海證券交易所掛牌上市。主要股東新昌縣昌欣投資發展有限公司（21.57%）、國投高科技投資有限公司（15.66%）、中央匯金資產管理有限責任公司（2.27%）。2018年公司共實現營業收入68.59億元，同比增長20.49%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.65億元，同比增長44.01%。
2018年公司共實現營業收入68.59億元，同比增長20.49%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.65億元，同比增長44.01%
2019 年 1-9 月公司實現營業收入 53.19 億元（+4.21%），歸母淨利潤 3.6 億元（-30%），主要是由於：1）豬瘟疫情影響導致國內維生素需求下降；2）研發費用、銷售費用增長。
主營業務分析
主營業務
維生素E和維生素A是公司的拳頭產品，這是收入的主要來源，2018年報顯示，合成維E佔比22.56%，天然維E佔比2.04%，維A佔比9.31%，醫藥商業配送佔比27.10%。總體上，醫藥商業類佔營收約30%，醫藥製造和醫藥中間體佔比約70%。其中毛利率最高的是米立信，毛利34.86%，緊接著就是維A和維E，維持著16%左右的毛利。
總結：從建廠以來，公司一直堅持主業，深耕維生素行業，在過去的20年間，房地產的火熱、互聯網的喧囂都沒能勾引公司胡亂玩跨界，這點在A股3800家上市公司算是一股清流。
後豬週期，維生素價格彈性大，或進入新一輪的景氣週期
維生素產能分佈
目前全球維生素 E 油設計產能約 12 萬噸左右，產量在 8 萬噸以上，需求增速約為3%，但前5家企業佔據90%的市場份額，行業整合，龍頭溢價即將體現。由於豬瘟疫情影響，國內維生素需求下降，維生素 E 成交清淡，貿易商出貨意願提升，價格持續下滑。但海關數據顯示，今年 1-9 月我國維生素 E 累計出口量為 5.37萬噸，與去年同期基本持平，7 月維生素 E 出口價為 6.45 美元/千克，與年初相比上漲 19%。國內維生素出口比例約為 70-80%，海外維生素需求、價格走勢良好將對國內企業業績形成支撐。
總結：未來三年，維生素行業將進入景氣週期，維生素A將保持在300—500元/公斤。公司業績也隨行業進入上升週期。
財務分析
1、盈利能力
毛利率、ROE
過去5年毛利率為15.38%、17.73%、31.22%、40.63%、36.18%。符合增長率=【（36.18%/15.38%）^1/5-1】*100%=18.66%，處於行業均值偏上，領先於爾康製藥、九洲藥業、海普瑞，僅僅落後於新和成和健友股份，考慮公司體量最大，維持行業中上水平毛利可給予優秀標籤。
淨資產收益率方面，公司一直徘徊在1.5%上下，個別年份甚至為負，很顯然公司在費用的控制方面有待提高，我們進一步觀察整個行業，金威達和新和成ROE最高。公司ROE低於同行主要原因在於2015年進軍ARX788新一代單抗偶聯藥物，目前已進入了臨床三期。ARX788 市場空間巨大，國內市場幾十億/百億元級別，海外市場現有靶向藥百億元美金以上，為未來高速成長埋下伏筆。
2、收益質量
收益質量對比
應收賬款佔營收收入比重，過去5年最低值17.36%，最高值20.37%，中位數為18.865%，公司有80%以上屬於現金收入，收現比較高。
預收款方面，過去5年一直維持在0.5%，預收佔營收比。
3、營運能力
週轉率分析
2014年到2018年存貨週轉率為4.86次、4.48次、4.01次、4.01次、3.68次。平均週轉率=（4.86+4.48+4.01+4.01+3.68）/5=4.208次，平均週轉天數=365/4.208=87天，符合行業特徵。
應收賬款週轉方面，同期為5.50次、5.13次、5.48次、4.92次、5.36次，算術平均為=5.278次，平均賬期=365/5.278=70天。
二級市場股價表現
11月12日在交易所互動平臺中披露，截至11月10日公司股東戶數為48000戶，較上期(10月31日)減少6000戶，環比降幅為11.11%。籌碼集中以來僅僅上漲了7%。動態PE25倍，總市值120.2億。目前處於大的箱體運行。
總結：作為國內維生素龍頭，目前動態PE25，籌碼較為集中，財務數據逐漸好轉，後豬週期疊加ARX788，未來業績彈性較大。
我的溯源歸一，極簡投資踐行者！
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