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在写迈瑞医疗之前，我们先说一下，《价值事务所》对迈瑞医疗的印象特别特别差，首先，在近年的股东大会上，迈瑞的董秘李文楣说出：“今天有好多股东，只有100股，也来参加股东大会，不知是何居心。”这样傲慢的董秘，这样不尊重投资者的公司，足矣被我们拉入黑名单了。
其次，迈瑞医疗在有个解约门事件，即2018年秋招时签约的部分应届毕业生，在18年年底都被强制解约。我们团队的成员都经历过校招，知道签一个心仪的offer有多么困难，每一个应届毕业生在签了offer之后都是怀着对未来的无限憧憬等待着步入职场，这种强制解约的公司，真的很让人难受。
因此，虽然知道医疗器械是个好赛道，但是《价值事务所》一直都没有想过要去分析研究这家企业，尤其是董秘门出来之后，直接拉黑了他。但是近期，越来越多的粉丝提到迈瑞，加上医疗器械的好赛道，我们决定还是好好琢磨一下，毕竟投资确实不能带有偏见。
迈瑞发家简史
其实迈瑞的发家很有意思，他的创始人李西延和徐航都是医疗器械科班出身，创业之前就职于被称为中国医械界“黄埔军校”安科，后来拉上生物医学工程专业的成明和，一起上演了一出医疗器械界的中国合伙人。
最开始，他们选择的是做医疗器械的代理，但仅仅做代理发展空间有限，因此，在一边做代理赚钱的同时，他们想办法自主研发。
但即使在今天，国产品牌距离进口品牌的差距都不小，更何况是迈瑞创业的90年代，那时候国内自主研发的产品，几乎是没人买账。为了能将自主研发的产品推向市场，迈瑞决定走低价路线，从乡镇小医院入手，学习我党”农村包围城市“，不多久，迈瑞就杀出了一条自己的血路。
纵观我国的历史，几乎各行各业的成长都要经历模仿、超越、创新这三个步骤，先学习国外的先进产品，仿制出能满足客户，性价比更高的低端产品（山寨货）；其次达成和国外产品效果一致但由于成本优势更便宜的产品（如国内通过一致性评价的仿制药），替代进口产品，占据市场份额；最后，通过自身技术优势持续创新，做到领先（如我国做到世界领先的格力空调）。
目前迈瑞就处于第二阶段，不仅仅是迈瑞，日后我国的医疗器械板块增长逻辑就是自产替代原研。而迈瑞产品自身性能确实过硬，目前其产品远销全球190多个国家和地区，进入大量全球顶尖医院与研究机构的核心科室。下图来自迈瑞官网，其全球市场布局：
行业及公司介绍
2017年，全球医疗器械市场规模为4030亿美元，较上年增长4.13%，其中前三大的细分赛道分别是：IVD（体外诊断）、心血管类、影像类，全球份额分别是526亿、470亿、395亿美金。
而迈瑞的主要产品线有3个，分别是生命信息与支持、体外诊断（IVD）和影像。
其中，生命支持类产品主要靠监护仪，这块业务是2008年收购Datascope（目前为全球第三个监护设备提供商）来的，为我国市占率绝对的老大，2017年这项业务迈瑞占据国内市场65%的份额。
IVD主要是血液分析和生物化学类产品，其中血液分析仪器是每个医院必备的，血常规就是这种机子做，但目前该项目主要还是以进口仪器为主，毕竟大医院还是喜欢用进口设备，国产替代进口的路还很长，迈瑞的路更长；生化诊断主要用于血糖、血脂、胆固醇、肝功能、肾功能等基础检查项目，依旧进口器械居多。
影像方面，目前我国市场，低端产品已经全部国产化，但是高端如彩超基本还是进口为主，但值得一提的是，迈瑞是唯一一个杀入了高端彩超市场的国内企业。
其主要产品线如下表：
总之，目前公司的主营业务中，迈瑞有处于国产替代进口绝对龙头的产品，也有国产绝对龙头但还没能成功替代进口的产品，总之如上文，未来迈瑞大部分增长逻辑就是国产替代进口。
我们可以看到，迈瑞的生意是很赚钱的，每一个细分板块毛利都在60%以上，整体毛利在18年达到66.57%。医疗器械除了卖设备一次性之外，还会有售后服务，再兼顾卖试剂，一般来说，你买了谁家的机子，也就顺带买了谁家的试剂。比如迈瑞家的IVD业务，每年卖这种消耗品（试剂等）销售额占了整个业务的一半，因此，从这个角度来看，医疗器械是一门比药品要好的生意。
财务分析
公司上市一年，分红融资比为21.14%，优秀！
迈瑞之前的资产负债率一直非常高，都在50%-60%，18年突然降低至29.82%，18年之前还有十几亿的短期借款，到18年全都没有了，负债里面大头为9.4亿的应付及10亿的预收，幸福，且17年货币资金还只有52.7亿，18年突然抖增至115.44亿。
有一种感觉就是迈瑞之前杠杆较重，18年的财务表现就像换了一家公司一样，18年发生了什么？当然是上市啊！迈瑞医疗于15年从美股私有化退市，18年登陆A股创业板，上市募集了大笔资金，还完债还有一堆钱，于是账上突然多了一笔巨额现金。
迈瑞得业绩十分好，营收净利几乎是两条平行线，而且增势喜人。
求毛利稳中有升，净利率增势喜人，那么问题来了，为啥迈瑞得净利率涨的这么猛呢？
仔细一看，迈瑞三费上涨得速度，远跟不上营收上涨得速度，且管理费用自17年起断崖式下跌，16年还是17.83亿，17、18年就只在6-7亿徘徊。好事，说明公司在不断想办法压缩成本，单位销售费用得投入带来得回报越发高。
迈瑞的研发投入一直很高，2018年投入14.2亿，且值得一提的是，资本化仅占10.77%，而2016年以前，迈瑞的研发全部费用化，自2016开始引入PLM系统，有一部分费用转成了资本化，占比还是相当的小（但这个比例是在提升的，日后需要仔细跟踪）。
不过迈瑞的研发在同行业中已经堪称优秀了（医药行业一般资本化都在20%-30%），不愧为国内器械一哥。
如果我们仅说迈瑞的好，大家又要说我们吹票了，迈瑞的疑云也是很多的，首先从迈瑞营收角度看，可谓全球化的实力选手，但是他的海外业务其实一直在亏损（由于18年的年报没有披露18年的数据，所以我们取16、17）。可见，他的海外业务也没有像他说的那么好。
其次，迈瑞2021年会迎来大额解禁，而迈瑞的股价自上市起就一路高歌，按照迈瑞惯常的品行，这个解禁怕是会对应巨额减持，谁来买这个单？这个解禁可是占总股本近60%。
总结
迈瑞的业绩很好，赛道也棒，但其私德一直为大家所诟病，目前二级市场的价格是真心很贵了，上市之后一年内涨了4倍，大家觉得，他会接着涨下去么？？？
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