如果，你想選一隻股票長期持有，並希望穿越牛熊週期，可以多關注大消費領域裡的優質企業。不只是A股，港股市場中又多了一隻優質龍頭消費類標的。
中國飛鶴有限公司（06186.HK），2019年11月13日登陸香港聯合交易所。按2018年零售銷售價值計，飛鶴是中國最大的國內嬰幼兒配方奶粉集團，市場佔有率達15.6%；同時在國內及國際品牌中也排名第一，市場份額為7.3%。
淨利率長期提升 才是真"牛"
我們分析了很多優質上市公司，營收保持高增長是一個基本共性，淨利潤同時保持高增長的也並不少見，但同期淨利潤增速持續高於營收增速，淨利率長期提升，就真的很少見了，而這類標的或許才是我們尋找的"大牛股"。
遠高於行業均值的業績增速：招股書顯示，2016年至-2018年，飛鶴的收入規模從37.24億元增長至103.92億元，三年平均複合增速為67%；淨利潤從4.06億元增長至22.42億元，三年平均複合增速更是高達135%。
這增速太強了，不只在乳製品行業，在其他產業領域也很少見。
公司成本管控意識特別好：在營收淨利雙雙高增長的情形下，飛鶴的各項費用增長仍保持合理區間，其中銷售及經銷開支、行政開支、財務成本及其他費用的增速均低於淨利潤增速。
可以看出，業績的快速擴張並沒有讓飛鶴因此懈怠，成本管控意識非常好，這一點其實值得很多上市公司學習。
淨利率長期提升：以上這些已經是優質公司的標配，真正"牛"的是，公司的毛利率及淨利率都保持了長期提升態勢。2018年，公司毛利率為67.5%，淨利率為21.6%，而這一數據在2016年則分別為54.6%及10.9%。
根據最新財務數據，2019年上半年，公司毛利率仍然保持67.5%，而淨利率則進一步上升至29.7%，較2018年又上漲8.1個百分點。
通常來說，長期淨利率的提升暗示著一家企業擁有某類經營護城河和持久的競爭優勢。
身處母嬰行業的黃金賽道 消費升級趨勢明顯
在看待飛鶴的增長邏輯時，我們從母嬰市場來切入。
一個簡單的公式是，母嬰市場的規模由消費群體和單客消費額決定，這之中消費群體的增量來自每年的新增人口，而單客消費額則要看消費升級，可以肯定的是，消費升級趨勢仍然保持在較高水平。
新出生人口數量放緩或許在相當一段時間內都難以改變，但在這個宏觀表徵之下，我們更清醒的看到，微觀層面的內在驅動力，將引導行業由"量變"轉向"質變"，即由"價"的因素推動發展：
（1）近年來"4+2+1"式的倒三角家庭結構逐漸成為主流，使得每個新生兒所能獲得的投入增加，母嬰市場的消費者支付能力增強；
（2）產品品質成為重要考量因素，價格敏感度降低，消費者願意為高品質、高安全性和高附加值的母嬰產品支付溢價。
一組數據向我們展示了消費升級的驅動效應。數據統計，中國嬰幼兒配方奶粉產品（包括國內及海外品牌）的平均零售價由2014年的每公斤人民幣183.2元穩定增加至2018年的每公斤人民幣202.6元，複合年增長率為2.6%。嬰幼兒配方奶粉產品的平均零售價估計於2023年將達至每公斤人民幣234.7元，複合年增長率為3.0%。
高端市場的數字更令人欣喜，中國高端嬰幼兒配方奶粉產品的平均零售價由2014年的每公斤人民幣336.3元急增至2018年的每公斤人民幣421.7元，複合年增長率為5.8%，並預計於2023年將達每公斤人民幣486.0元，複合年增長率為2.9%。
我們仔細拆解了飛鶴的營業收入構成，發現驅動其營收高速增長的主要驅動力，就在於高端產品的銷售，這一點，也佐證了我們對於這一行業消費升級仍維持高水平的判斷。
數據顯示，2018年，飛鶴的超高端星飛帆系列營收高達51億元，佔比達49.2%，與去年同期相比已經翻倍；而超高端臻稚有機系列營收為3.57億元，雖然佔比較低，但相比2017年增長已經超過了6倍。
在整個母嬰市場的歸因分析中，尼爾森數據顯示，嬰幼兒奶粉的銷售金額已經佔到整個母嬰消費市場超70%的比例。而在所有的乳製品細分行業中，嬰幼兒奶粉也是處於"黃金賽道"，過去五年維持了較好的複合增長速度，這個數據是11.2%。
綜合來看，站在中長期的角度，飛鶴作為嬰幼兒配方奶粉這個細分領域的龍頭企業，無疑是適合投資的。
嬰幼兒配方奶粉行業集中度將進一步提升
談到嬰幼兒配方奶粉，我們總是繞不開2008年的三聚氰胺事件，這毫無疑問是國產奶粉行業的分水嶺。到如今，十多年過去了，我們看到，消費者對於國產品牌的信心正在重建，國內品牌的市場份額也在逐漸反彈。
根據弗若斯特沙利文報告，2014年及2018年，國際品牌共計佔據嬰幼兒配方奶粉零售總價值的55.0%及53.4%，同期，國內品牌共計佔據嬰幼兒配方奶粉市場份額的45.0%及46.6%。預計到2023年末，國內品牌持有的市場份額將增加至整個市場的一半以上。
過去的五年間，國內品牌通過其持續投資研發更高端產品，在嬰幼兒配方奶粉市場中佔有的份額持續增長。
飛鶴作為老牌龍頭奶粉企業，在行業中已有近60年的歷史，是為數不多免於2008年安全事件的中國品牌，具有較高的品牌信任感。
通過"更適合中國寶寶體質"的差異化高品質產品，與外資品牌錯位競爭，取得了市佔額上的成果，如開篇所提，飛鶴目前已達到國產奶粉市佔份額第一，包括進口奶粉在內排名第二。
如前文所提，長期淨利率的提升暗示著一家企業擁有某類經營護城河和持久的競爭優勢。飛鶴當下的成績已經說明了這一點，下一步在配方註冊制和奶粉新政的持續落地過程中，我們認為，市場份額將進一步向頭部集中，這正是飛鶴長期增長邏輯的另一個有力支撐。
歷史數據來看，配方註冊制於2018年1月全面實行，而這一年也是過去10 年間市場集中度提升速度最快的一年。之後又相繼出臺了《關於加快推進奶業振興和保障乳品質量安全的意見》以及《國產嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》等，國家頻頻出手調控嬰幼兒配方奶粉市場，可見對國產奶粉行業良性發展的重視。
奶業新政的落地實施其實是對行業的洗牌，在優勝劣汰之下推動行業集中度進一步提升，這之中具備高確定性的是，以飛鶴為代表的具備規模優勢的行業龍頭將成為最大受益者。
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關鍵字: 原汁原味的德系SUV 投資 配方奶粉
