核心觀點：10月份，規模以上工業增加值同比實際增長4.7%，預期增速為5.3%，比9月份回落1.1個百分點。社會消費品零售總額同比名義增長7.2%，不及預期。重要同步經濟數據均不及預期。除此之外，10月份社融及M2均不及預期，國內經濟壓力有加速下行風險。週末央行公佈三季度中國貨幣政策執行報告，雖然通脹超預期，但更多是結構性問題，未來貨幣政策結構性寬鬆仍然存在可能。債市經濟下行，貨幣寬鬆的自身邏輯正在逐步形成。國債反彈行情仍將繼續，但需要關注股債蹺蹺板效應，注意節奏。
行情回顧及國內外重要消息概覽
行情回顧：第三季度貨幣政策報告公佈，其中內容對經濟下，貨幣寬邏輯進行了進一步確認，加之近期股市下跌，國債期貨獲得進一步上漲動能，長期看多邏輯不變。
10年期國債T1912合約周K線圖
上週國內外重要消息概覽：
1、中國央行發佈2019年第三季度中國貨幣政策執行報告，強調實施好穩健貨幣政策，加強逆週期調節，保持流動性合理充裕和社會融資規模合理增長，併發揮貨幣信貸政策促進經濟結構調整的作用，更好地服務實體經濟。當前中國仍實施常態貨幣政策，法定準備金率是使用的主要政策工具之一；下一步將繼續做好LPR報價和運用工作，引導和督促金融機構合理定價，進一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場利率向貸款利率的傳導渠道，並抓緊研究出臺存量貸款利率基準轉換方案。
2、中國10月70大中城市中有50城新建商品住宅價格環比上漲，9月為53城；環比看，西寧漲幅2.8%領跑，北上廣深分別跌0.2%、漲0.4%、跌0.1%、漲0.4%。一二三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環比漲幅均有所回落；二三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比漲幅均繼續回落，一線城市漲幅略有擴大。
3、2019年是可轉債市場的豐收之年。今年以來中證轉債指數上漲18.57%，創下近5年新高。從轉債市場規模來看，今年前十個月的轉債新券發行規模和數量已經創下歷史新高。對於可轉債接下來的投資機會，多位業內人士表示，擇券難度在加大，看好低估值安全邊際高的券種。
4、當地時間11月14日，金磚國家領導人第十一次會晤在巴西首都巴西利亞舉行。國家領導人出席並發表題為《攜手努力共譜合作新篇章》的重要講話。國家領導人表示，中國將堅持擴大對外開放，增加商品和服務進口，擴大外資市場準入，加強知識產權保護，形成全方位、多層次、寬領域的全面開放新格局。會晤發表了《金磚國家領導人第十一次會晤巴西利亞宣言》。
5、中國10月社會消費品零售總額同比名義增長7.2%，預期7.9%，前值7.8%。10月規模以上工業增加值同比增長4.7%，預期5.3%，前值5.8%。1-10月固定資產投資（不含農戶）同比增長5.2%，預期5.4%，前值5.4%。10月全國城鎮調查失業率從9月的5.2%下降到5.1%。中國1-10月房地產開發投資同比增長10.3%，增速比1-9月回落0.2個百分點。中國1-10月商品房銷售面積同比增長0.1%，增速今年以來首次由負轉正。
6、美聯儲主席鮑威爾：重申對美國經濟的基本預期依然良好，美聯儲對經濟前景的預期仍然是經濟持續溫和增長，企業狀況告訴美聯儲，進口商品稅方面的不確定性打壓了企業投資，美國債務增速高於經濟增長，這是不可持續的，在低利率環境下，美聯儲的降息空間更小，美聯儲正展開大量工作來理解回購市場的流動性問題，將致力於實現美聯儲的雙重目標。
7、上週五，在岸人民幣兌美元16:30收盤報7.0121，較上一交易日漲83個基點，上週累計跌237個基點。人民幣兌美元中間價調貶8個基點，報7.0091，上週累計調貶146個基點。
8、上週五，紐約尾盤，美元指數跌0.15%報98.0039，連跌三日，上週跌0.39%。歐元兌美元漲0.25%報1.1051，英鎊兌美元漲0.22%報1.291，澳元兌美元漲0.49%報0.6819，美元兌日元漲0.34%報108.77，離岸人民幣兌美元漲134個基點報7.0055。
重要影響因素分析：
1. 公開市場再度投放，資金面仍然偏緊
2019年11月18日，人民銀行以利率招標方式開展了1800億元逆回購操作。中標利率2.50%。上週五，央行公告稱，當日是對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點的第二次調整，釋放長期資金約400億元。同時，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，中標利率持平報3.25%。資金面方面，上週五銀行間市場資金面未見明顯緩解，主要回購利率仍在小幅上行。繳稅導致的謹慎情緒致使銀行類機構融出意願下降，疊加央行近期持續暫停逆回購操作造成的累積效應，上週五定向降準和MLF釋放的資金不足以對沖稅期需求，週一公開市場繼續投放也在情理之中。
公開市場回籠與投放比較
Shibor多數小幅上行，隔夜品種上行1.4bp報2.7070%，7天期下行0.9bp報2.7280%，14天期上行8.4bp報2.8260%，1個月期上行0.6bp報2.7940%。
SHIBOR數據走勢
在公開市場持續暫停投放的背景下，資金面有所偏緊，在上週五定向降準資金到位及MLF操作之後，市場資金利率仍有所上行，資金面仍然緊平衡。三季度貨幣政策報告重申對中小銀行資金面補充方面的議題。首批發行永續債城市商業銀行呼之欲出，未來將在中小銀行發行資本補充債券、優先股等方面加大政策支持力度，中小銀行發行資本工具的空間仍然很大，將對經濟逆週期調節啟動重要作用。
2. 經濟下行壓力加大，貨幣寬鬆取向不變
國內方面，重要經濟數據均不及預期。10月份，規模以上工業增加值同比實際增長4.7%，預期增速為5.3%，比9月份回落1.1個百分點。社會消費品零售總額同比名義增長7.2%，不及預期。重要同步經濟數據均不及預期。除此之外，10月份社融及M2均不及預期，國內經濟壓力有加速下行風險。週末央行公佈三季度中國貨幣政策執行報告，對通脹及經濟下行的整體看法和市場做了一個溝通，未來運用好定向降準、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，創新和豐富貨幣政策工具組合，發揮結構性貨幣政策工具精準滴灌的作用。貨幣政策結構性寬鬆仍然在計劃和考慮之內，利多債市。國內方面經濟下行壓力加大，通脹上行給逆週期調節帶來一定難度，但貨幣政策的進一步寬鬆只會遲到不會缺席。
結論：
重要同步經濟數據均不及預期。除此之外，10月份金融數據也不及預期，國內經濟壓力有加速下行風險。週末央行公佈三季度中國貨幣政策執行報告，未來貨幣政策結構性寬鬆仍然存在可能。債市經濟下行，貨幣寬鬆的自身邏輯正在逐步形成。國債反彈行情仍將繼續，但需注意節奏。
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