11月宏觀經濟診斷建議
• 對房地產企業和住房抵押貸款政策的正常化。
• 確保廣義政府債務和基建投資的合理增長，發揮好其熨平經濟波動的緩衝器作用。專項債需要擴容，但還不足以滿足沒有現金流支持的公益類基建投資需求。一般預算中需要根據現實發展需要，增加對沒有現金流支持的公益類基建資金安排。
• 幫助流動人口在城市落戶安家的相關政策安排。中國的人均家電、汽車等工業品消費過早地進入了飽和期。讓更多流動人口在工作地城市安家落戶對於增加消費還有巨大潛力。
• 堅持當前匯率改革方向，發揮好匯率浮動對宏觀經濟的自動穩定器作用。
12月16日，統計局發佈的最新數據顯示，11月工業和消費增速均優於預期，且均為今年6月以來的最高位，投資則持穩。
具體來看，11 月全國規模以上工業增加值同比實際增長6.2%，較 10 月回升 1.5 個百分點；季節調整後環比增長 0.78%，高於 10 月 0.58 個百分點。
消費方面，1月社會消費品零售總額同比名義增長8%，較10月加快0.8個百分點，其中，商品零售額增長7.8%，均為2019年下半年以來最高。
中國金融四十人論壇（CF40）高級研究員張斌在《2019年11月宏觀經濟運行檢驗報告單》中（詳情請點擊“閱讀原文”）指出，目前經濟運行總體水平依然低迷，但經過一年多的單邊下行調整後，國內和全球製造業景氣程度有築底反彈跡象，並有望帶動整體經濟弱反彈。
在當天召開的新聞發佈會上，國家統計局新聞發言人付凌暉說，“11月份，主要經濟指標好於預期，國民經濟保持穩中有進發展態勢。”
圖源/路透社
統計局回應“保6”：
高一點低一點，都可以接受
近期國內針對明年經濟增速是否要“保6”展開一場論戰。剛結束不久的中央經濟工作會指出，要保持經濟運行在合理區間，並強調了要確保“量的合理增長和質的穩步提升”。
在16日的新聞發佈會上，有記者針對明年國內經濟增速是否應該保持6%提問，付凌暉回應稱，只要符合發展階段的要求，高一點或者低一點都可以接受。
他指出，中國經濟經過40年的高速增長，目前已經從過去的高增長轉變為與高質量發展要求相適應的中高速增長。過去，中國經濟的高增長，很多是依靠大量的資源消耗和投入來實現的。
付凌暉表示，中國的經濟發展階段已經發生了很大變化，已經從由過去的高投入和高消耗為特徵的增長轉變為以提高質量和效益為特徵的發展階段，這意味著我們的經濟增速不會像過去那樣高。按照高質量發展的要求，如果就業是比較充分的，物價是保持穩定的，居民收入是持續增加的，生態環境是在改善的，發展的質量和效益是在提高的，“經濟增速高一點或者低一點，只要符合發展階段的要求，我覺得都是可以接受的。”
工業、消費均回暖，經濟企穩回升
從統計局公佈的數據來看，11月經濟指標中工業和消費明顯回暖，經濟有企穩回升態勢。
工業方面，全國規模以上工業增加值同比增長6.2%，增速較10月回升1.5個百分點，是今年6月以來首次重返6以上水平。其中，製造業同比增速從4.6%回升至6.3%；採礦業增加值同比增速從3.9%回升至5.7%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增速從6.6%回升至6.7%；通用設備和專用設備增加值同比增速分別從3.1%和5.0%回升至6.2%和7.0%。
“從行業來看，八成行業和六成左右的產品都是在加快的。”付凌暉說。
他還指出，今年以來，工業生產的結構優化趨勢在顯現。工業發展由過去的以量的擴張向質的提升在轉變，從主要的數據情況來看，高技術行業和裝備製造業保持比較快的增長，11月份分別增長了8.9%和8.5%，都是明顯快於規模以上工業增長。
此外，工業增長的動能實際上是在不斷增強。 隨著產業的升級發展以及居民消費升級，一些新產品增長的勢頭是非常強勁的。付凌暉舉例說，11月份的智能手錶、3D打印設備產量的增長都在1倍以上，還有如充電樁一類的節能環保相關產品，當月產量增長在40%以上。
種種數據顯示，當前工業生產加快，增長動能在一定程度上得到恢復。但是這種回暖一定程度上受季節性因素影響，未來是否可持續？
在付凌暉看來，我國的工業生產基礎非常好，首先是中國的行業門類擁有聯合國行業門類當中所有的大類行業，企業的產業配套能力非常強；其次是中國市場規模大，也為企業的升級發展和未來增長提供了很好的基礎。第三，創新驅動對工業的發展注入了新動力。“一些新產品和新產業在茁壯成長，特別是高技術產業。”
他表示，未來工業增長仍然是支撐中國經濟增長的重要動力，但工業生產與市場需求之間還存在結構性矛盾，難以完全適應消費升級的發展，未來要堅持以創新驅動為主，推動工業高質量發展。
消費方面，11月，社會消費品零售總額同比增長8.0%，較10月回升0.8個百分點。但要指出的是，汽車銷售依然低迷，同比增速-1.8%，較10月少降1.5個百分點。
11月因為有購物節的存在，歷年消費數據表現都比較亮眼，付凌暉說，11月網上零售當月增速明顯加快，對拉動社會消費品零售總額增長起到積極作用。數據顯示，當月實物商品網上零售額76032億元，增長19.7%，佔社會消費品零售總額的比重為20.4%，比上年同期提高2.2個百分點。
圖源/網絡
消費數據的提升雖然有“雙11”的帶動，但其背後也呈現出一些新的特點。
付凌暉指出，消費升級態勢持續，像化妝品類商品和體育娛樂用品商品分別增長了16.8%和20.1%。此外，當前消費從過去的以實物消費為主逐步向更多的服務消費方向轉變。初步測算，目前服務消費佔到居民消費比重大概接近50%左右。尤其是今年以來，旅遊、健康、教育、養老等服務消費需求逐步擴張，均保持在兩位數以上增長。
2020年經濟增長動力來自哪裡？
今年回暖的經濟數據是否能夠持續？明年經濟形勢如何？回答該問題，需要對經濟當前面臨的內外環境進行細化。
首先看拉動經濟增長的投資數據，今年前11個月，固定資產投資增速同比增長5.2%，增速與1-10月份持平。其中，基建投資增速有所回升，而製造業和房地產投資增速則小幅回落。
今年前11個月，房地產開發投資增長10.2%，是穩經濟的重要因素。但近期許多分析師都對明年房地產投資增速表示擔憂，認為明年該數據緩慢下降是大概率事件。
上週落幕的中央經濟工作會議要求，“全面落實因城施策，穩地價、穩房價、穩預期的長效管理調控機制，促進房地產市場平穩健康發展。”
與往年工作會議相比，這是首次在“長效管理調控機制”前面加上了“穩地價、穩房價、穩預期”。再聯繫到今年7月的政治局會議，當時明確了“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，以及本月13日召開的央行工作會議上提出的“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，統籌做好房地產金融調控”，資金將更加傾向於實體經濟，房地產市場融資明年很可能仍會保持收緊態勢。
由此看來，中國不能讓房地產市場的泡沫再度吹起來，但鑑於房地產市場的韌性，明年房地產依然會是“穩”經濟的重要一員，但明年房地產投資增速大概率會回落，在經濟增長中或承擔“託而不舉”之角色。
那明年還有誰能穩經濟呢？答案可能是製造業以及基建投資。中央經濟工作會議指出，財政政策、貨幣政策要同消費、投資、就業、產業、區域等政策形成合力，引導資金投向供需共同受益、具有乘數效應的先進製造、民生建設、基礎設施短板等領域，促進產業和消費“雙升級”。
CF40青年論壇會員、中國社科院世界經濟與政治研究所經濟發展研究室主任徐奇淵認為，先進製造、民生建設、基建設施等領域，這三個方面將成為供給側結構性改革與需求端宏觀調控的契合點。這些領域的投資，在短期將提振總需求、並帶來乘數效應，在中長期將進一步形成有效供給、創造就業，並提升增長潛力。
其二看消費。目前，消費已經成為拉動經濟增長最為重要的動力，制約居民消費的直接因素是老百姓手裡有多少錢以及是否願意消費。2018年末，我國人均國民總收入水平約為9700美元。從前三季度的情況來看，居民人均支配收入同比增長6.1%，收入的增長意味著居民消費能力在增強。未來中國發展以內需為主、以消費拉動為主的趨勢將更加明顯，增長的可持續性將進一步提高。
再看外貿，當前中美已經達成第一階段文本協議，此前受貿易摩擦影響的出口明年也將得到改善，市場信心也將得以恢復。
因此，對於明年經濟增長，實際上無須過度擔憂，從大趨勢來看，中國經濟在轉型過程中，增速緩慢下降符合經濟週期規律，但不致於有失速風險。
付凌暉指出，在國際環境複雜嚴峻的條件下，中國經濟確實具有強大的韌性、潛力和迴旋空間，中國經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變。
附：CF40宏觀醫生11月報告單
宏觀經濟運行
• 經濟景氣程度邊際回升。11月官方製造業PMI為50.2%，較上月回升0.9個百分點，較去年同期上升了0.2個百分點。分企業規模來看，大型企業PMI為50.9%，較10月回升1.0個百分點；中型企業PMI為49.5%，較10月回升0.5個百分點；小型企業PMI為49.4%，較10月回升1.5個百分點。
• 工業增速回升。11月全國規模以上工業增加值同比增長6.2%，較10月回升1.5個百分點。分大類看，製造業同比增速從4.6%回升至6.3%；採礦業增加值同比增速從3.9%回升至5.7%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增速從6.6%回升至6.7%；通用設備和專用設備增加值同比增速分別從3.1%和5.0%回升至6.2%和7.0%。
• 消費增速回升，汽車銷售仍為負增長。11月，社會消費品零售總額同比增長8.0%，較10月回升0.8個百分點。汽車類銷售同比增速-1.8%，較10月少降1.5個百分點。
• 固定資產投資低位運行。1-11月，全國固定資產投資累計同比增長5.2%，與1-10月持平。其中，製造業投資累計同比增長從2.6%回落至2.5%；第三產業中的基礎設施投資累計同比增長從4.2%回落至4.0%；房地產開發投資累計同比增長從10.3%回落至10.2%。1-11月商品房銷售面積累計同比增速為0.2%，較1-10月上升0.1個百分點；新開工面積累計同比增速為8.6%，較1-10月回落1.4個百分點。
• 出口下行、進口改善，貿易順差收窄。11月，美元計價的出口同比增速為-1.1%，較10月多降0.3個百分點，季調後為-0.7%。進口同比增速為0.3%，較10月回升6.5個百分點，季調後為4.0%，較10月回升14.2個百分點。貿易順差387.3億美元，較10月收窄38.1億美元。分國家和地區來看，對美國出口同比增速為-23.0%，較10月多降6.8個百分點；對日本出口同比增速為-7.8%，較10月少降0.04個百分點；對歐盟和韓國出口同比增速為-3.8%和0.5%，分別較10月回落6.9和5.0個百分點；對東盟出口同比增速為18.0%，較10月回升2.2個百分點。
• CPI上行，非食品CPI和PPI仍處低位。11月，受豬肉價格漲幅進一步擴大的影響，CPI同比上漲4.5%。非食品價格同比增速為1.0%，較10月上升0.1個百分點；食品價格同比增速為19.1%，較10月上升3.6個百分點。10月PPI同比增速-1.4%，較10月少降0.2個百分點。
宏觀經濟運行環境
• 外部經濟築底企穩。11月摩根大通全球綜合PMI為51.5，較10月回升0.7個百分點；摩根大通全球製造業PMI為50.3，較10月回升0.5個百分點。製造業PMI自2018年1季度開始高位回落，已經連續下降7個季度，目前重回擴張區間。美國製造業PMI從10月的48.3回落至48.1；歐元區和日本製造業PMI分別從10月的45.9和48.4回升至46.9和48.9。CRB大宗商品現貨價格環比下降0.3%，較10月下降1.4個百分點。
• 廣義信貸增速回升，M2小幅走弱。11月，M1同比增速為3.5%，較10月回升0.2個百分點；M2同比增速為8.2%，較10月回落0.2個百分點；廣義信貸（社會融資規模-股權融資+國債+地方政府一般債）存量同比增速為10.9%，較10月回升0.1個百分點。11月，新增廣義信貸2.15萬億，較10月增加1.06萬億。其中，政府新增債務（國債+地方債+專項債）0.45萬億，較10月減少0.02萬億，包括國債增加0.03萬億，地方政府一般債減少0.07萬億，專項債增加0.02萬億；企業新增債務1.02萬億（包括地方融資平臺企業新增債務），較10月增加0.82萬億，包括銀行貸款多增0.53萬億，表外融資少減0.13萬億，債券發行多增0.11萬億；居民新增債務0.68萬億，較10月增加0.26萬億。在廣義信貸回升的情況下，M2出現相對明顯的減速，或受到地方隱性債務置換的影響。
• 7天回購利率下降。7天銀行間質押式回購利率11月均值為2.69%，較10月下降11個基點。3個月SHIBOR與3個月國債收益率之差來代表的短期流動性利差較10月上升8個基點至0.50%；10年期國債收益率與1年期國債收益率之差來代表的期限利差下降5個基點至0.56%；10年期AA級債券收益率與10年期國債收益率之差來代表的信用利差為2.12%，與上月持平。
近期展望和風險提示
•經濟運行總體水平依然低迷，但經過一年多的單邊下行調整後，國內和全球製造業景氣程度有築底反彈跡象，並有望帶動整體經濟弱反彈。
•匯率、資產價格有望更佳表現。
•主要風險是接下來的政府廣義支出增長弱於預期，以及國際金融市場大幅調整。
診斷建議
• 對房地產企業和住房抵押貸款政策的正常化。
• 確保廣義政府債務和基建投資的合理增長，發揮好其熨平經濟波動的緩衝器作用。專項債需要擴容，但還不足以滿足沒有現金流支持的公益類基建投資需求。一般預算中需要根據現實發展需要，增加對沒有現金流支持的公益類基建資金安排。
• 幫助流動人口在城市落戶安家的相關政策安排。中國的人均家電、汽車等工業品消費過早地進入了飽和期。讓更多流動人口在工作地城市安家落戶對於增加消費還有巨大潛力。
• 堅持當前匯率改革方向，發揮好匯率浮動對宏觀經濟的自動穩定器作用。
Macro Doctor宏觀經濟運行檢驗報告單
Macro Doctor宏觀經濟環境檢驗報告單
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