2019年全年我們預估較2018年是一個價格底部逐步抬升，頂部下移，價格波動逐步收窄的過程。價格頂部略有超出預期的部分，一是在4月底，檢修疊加東興爆炸，導致價格超出預期200多，二是在11月由於檢修和長停裝置較多，造成的短期現貨偏緊，再疊加上上游預售較多，偏緊程度加劇，現貨價格衝到全年高位，華東最高觸及7200附近。
2020年，我們仍然認為PVC是一個高點下移，底部同時也下移，但仍存在支撐的價格走勢。且全年價格高點大概率仍出現在4月附近，第二高點在9月附近。
▐ 投產週期來臨，需求有所增長
1. 預估平衡表，PVC表需增速在7%，國產量增速在6%
通過檢修和投產量，以及進出口量，預估平衡表。累計表需增速自5月開始增長，全年表需增速達到7.4%，國產量增速在4月和9月相對低位，國產量累計增速全年在6%。2020年國產量2088萬噸，進口量75萬噸，出口量62.5萬噸，表需量在2101萬噸。表需增速和產量增速遠高於2019年。
2. PVC投產較多，電石存在投產計劃；電石在不投產情況下，仍可滿足PVC生產
PVC在2019年11月份後投產111萬噸，長停裝置復產鹽湖工業、鹽湖鎂業、青松建化共計62萬噸。2020年有投產計劃的產能在246萬噸，9月份之前平衡表中並未計算2020年計劃投產的產能，在9月份後只給了嘉化30萬噸的投產計劃，已給出了表需增速7%的高位，如果在計算上另外216萬噸的產能從10月投產，開工率在85%計算，那麼表需增速將高達9.8%。如果按216萬噸的產能從10月投產，投產率在50%，開工率在85%計算，那麼表需增速在8.5%以上。
平衡表中給出PVC電石法新增產量大約在135萬噸，對應電石產量在195萬噸。電石的投產裝置看，計劃投產產能在473萬噸，如果按投產計劃的一般執行，尚可滿足PVC對電石的需求量。但我們即使電石未有新投產裝置，在提高舊裝置5個點開工率的情況下，仍可滿足PVC需求量。電石產能在4000萬噸，2019年開工率僅有65%，因此提高到70%尚可完成的。
3. 2020年電石開工率提高，PVC開工率下降，基本面看，電石將略強於PVC
電石開工率維持低位，電石仍處於過剩格局。2016年-2018年，電石產量增速低於PVC，但由於電石產量充裕，所以並未造成電石的短缺導致的PVC開工下滑。而2019年，PVC產量增速維持低位，電石產量增速略高於PVC，電石價格相對弱勢。進入2020年，PVC進入投產高峰期，整體開工率有所下滑，而電石的新投產計劃不多，因此2020年，電石的開工率要提高，產量增速提高。明年，很大概率仍不會出現電石短缺而影響PVC開工率的情況。
4. 反傾銷稅取消和美國投產增加進口量，國內投產增加出口量，淨進口變化小
2017年PVC粉達到高值後，2018-2019年進口量持續下行，一部分原因是國內產量增速下滑，國內需求較2017年有所轉弱，主要原因是PVC進口主要以來料加工為主，進口量主要是由外圍的訂單情況決定的，從進口利潤也能發現，2019年進口利潤較2018年有所好轉，但進口量不受此影響。出口量走勢與出口利潤相關度較高，2018-2019年出口量持續下行，主要是國內價格長期保持強勢，外盤弱，出口動力不足。
2020年，我們預判進口量和出口量都略有增加，但是淨進口變化不大。進口量預估增加，一是由於美國有34萬噸的新裝置有投產，且中國每年進口量中，美國貨源佔比較大，二是中國反傾銷稅的取消，三是國外主要以乙烯法為主，而國內以電石法為主，國內電石法對乙烯法有支撐，因此外圍的乙烯法或走弱明顯，但鑑於國內供應壓力較大，且是來料加工為主，因此進口量增幅將不明顯。出口量來看，中國明年投產產能較多，在加上一帶一路政策的推動，西北地區有出口優惠政策的企業，在國內供應壓力小，會加大出口量，但具備出口優惠政策的企業不多，且這些都是大型企業，具有成本優勢，都有穩定的下游和貿易商，因此出口量增幅不會很大。
5. 根據表需和庫存，推出PVC實際消費量，旺季在4月和11月
我們根據國產量、進出口量、庫存量，去估算了2019年的下游實際消費情況，全年消費高點是4月和11月、12月，除了2、3月份的春節之外，其他月份消費很平穩，其中消費略有下行的月份是6月。消費的季節性特徵變動不大，我們認為明年的月度消費量走勢基本與2019年一致。
6. 根據PVC月度增量，檢修量，推出庫存走勢，上半年壓力小，下半年壓力大
根據每年的月度檢修情況，以及2-3年是一個大檢修年的規律，2017年、2019檢修損失量較大，我們預估2020年主動檢修量減少。根據投產的進度，預估了每個月的新增產量，進行國產量預估。然後根據前面預估的進出口量，去推算表觀需求量，再根據2019年的實際消費情況，給予2020年需求增速3%的賦值，推出了庫存走勢圖。庫存在4月份出現了降庫，9月份庫存平穩，未出現明顯增庫，因此這兩個月份，容易出現期貨的拉漲。
7. 房地產數據和基建數據企穩，需求向好
通過房地產數據去評估需求情況來看，房屋新開工面積累計同比上半年仍在走弱，而銷售面積累計同比有所走強，房屋新開工數據看，在5月有明顯好轉。因此關注4-5月的行情。從水利基建投資看，數據逐月都在好轉，因此上半年仍看好基建。下半年的房地產數據和基建數據現在沒有數據可判斷，我們大膽預測一下，仍都是逐步走好的狀態，但是有PVC供應壓力的壓制。下半年隨著供應壓力的增加，而需求相對來說已達到高點，處於穩定狀態。因此下半年供需矛盾會加大。
8. 製品出口量保持高增速，外需佔比少，對內需貢獻度不高
製品出口量主要是PVC地板出口量，PVC地板自2014年一直是穩步上升，出口增速都在10%以上，2018年最大增速在30%，2019年在12%附近。2020年預估地板出口增速仍會處於10%以上。但製品出口佔總消費量比例較低，大約在15%附近，對總需求拉動大約0.02%。
9. 在2019年出現的通用塑料的替代，2020年將明顯減少
2019年，PVC需求增速低位，較2018年大幅下行。比較具有替代作用的PE/PP，需求增速較2018年都有比較大的提高，尤其是PE增速在13%附近，這麼高的增速下，存在價格低位下對PVC的替代。2020年，PVC供應壓力增加，而PE供應壓力邊際改善，因此對PVC的替代將減少。再加上房地產和基建的企穩乏力，PVC需求增速提高。
▐ 成本利潤推導價格區間
1. 電石略強勢，對PVC有支撐；乙烯法壓制電石法價格；PVC利潤下行
2019年電石整體利潤低於2018年，而2020年PVC增量較大，我們最擔心的是電石價格高位會對PVC存在強支撐，如果電石維持在利潤500元/噸附近，對應電石價格在2700元/噸，對應PVC成本在5400元/噸，摺合到華東地區在5800元/噸。我們給出的這個成本是偏高一點的成本，因此盤面上會存在擊穿成本的情況。
隨著大乙烯的投放，乙烯價格重心走低，在乙烯價格680-800美元，摺合乙烯法PVC人民幣價格在4280-4700元/噸。電石法PVC成本摺合到華東價格，2019年全年維持在5800-6400元/噸，均值在6000元/噸。這樣看來，華東價格在5800-6000區間處於低估區間。
從ECU利潤來看，燒鹼景氣週期結束，以鹼補氯向以氯補鹼轉換。ECU利潤又回到了一個較低的水平，與2013-2014年基本持平。經濟不景氣下，預估2020年ECU利潤仍維持低位。隨著投產來臨，PVC利潤也要壓縮，2019年全年利潤在500-1000波動，均值在700附近，2020年PVC利潤大概率在0-600波動，均值在400附近，對應PVC價格在6200-6400之間。
2. 外圍走勢不樂觀，價格重心下行300元
外圍價格走勢看，高點在2018年3月出現後，維持震盪下行的走勢。美灣價格仍在尋底，現在價格在735美元/噸，2015年均值價格在700美元/噸附近，35美元的價差摺合人民幣在300元。因此乙烯法PVC價格重心完全可以下行300元。如果電石法跟隨下行300元，按2019年均值在6600來看，均值也在6300附近。
3. 液鹼下游氧化鋁增量較多，支撐液鹼價格，利空PVC
燒鹼增速自2016年創新高後，近3年產量增速持續下滑。價格上看，2016年8月上漲到2017年11月中旬見頂後，持續回落，現在的價格回到2016年8月上漲前的位置，後期燒鹼下游氧化鋁有所好轉，燒鹼會止跌企穩，那麼會對PVC有所支撐。
▐ 基差價差
1. 絕對價格波動收窄，帶動價差波動收窄；關注下半年供應壓力下，市場結構轉變
從價差結構看，14年底到現在，PVC從Contango結構轉向Back結構；從不同合約價差看，九一價差、一五價差、五九價差依次走弱，9月仍是傳統的旺季合約。從價差強弱看，不同合約的價差自2016年底衝高後，強度逐步走弱。2020年開始，PVC熊市結構即將來臨，價差高度也將進一步走弱，前兩年九一價差最高到400附近，預期以後價差在200以上就是一個極值。價差的波動減小，做價差收益減小。此外，對於PVC市場的結構轉換，2020年未必能到來，大概率還是一個Back結構，下半年供需矛盾增加，關注是否存在結構的轉變。
基差和價差走勢基本一致，臨近交割月的時候，現貨市場短期的矛盾會帶來較高的基差，其他時間段基差基本在-50到100之間波動。上半年基差仍是維持期貨貼水為主，現貨偏強，下半年如果供應壓力較大，基差將轉向期貨升水，關注結構轉變帶來的基差交易機會。
▐ 總結
2020年PVC投產增加，需求端看，房地產數據和基建數據企穩向好，需求較2019年走好，但供應增速過大，下半年或會出現供需偏寬鬆格局。下半年開始，庫存增庫明顯。電石有投產計劃，在不投產情況下，提高自身開工率，仍會滿足PVC新增需求。
在供需矛盾下，電石會給PVC存在成本支撐。測算華東PVC低點在5800-6000波動，均值下移到6300附近，在6200-6400區間，PVC全年生產利潤下滑到平均400附近。外盤PVC重心同步下移300元，和國內下行幅度一致。
基差價差看，一五九合約價差和基差自2016年開始已逐步走弱，關注2020年下半年投產下，市場結構是否有Back向Contango轉變。
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