（原標題：居民財富焦點極可能轉向股市）
陳嘉禾
時光荏苒，日曆又翻到了新的一年，在2020年，投資者需要注意哪些事項？概括而言，包括以下九個方面。
虛擬貨幣
仍然是糟糕的投資
儘管虛擬貨幣在2019年的上半年展開了一波反彈，但是在下半年繼續走出了糟糕的行情。目前，以比特幣為首的虛擬貨幣，其價格較2017年底創下的最高紀錄相差甚遠。
面對從2017年開始疲軟的虛擬貨幣，我在一些論壇上看到，投資者開始認為，這種資產可以抄底，理由是：已經跌了那麼多，難道不是個機會嗎？但是，儘管低價格是投資盈利的要訣之一，它卻是有前提的：價格低的東西必須是優秀的資產。
對於虛擬貨幣來說，其本身根本不是資產，既沒有能夠產生經濟價值的實體資產，也沒有像法幣那樣的國家信用背書，更沒有像黃金那樣限量供給。這種類似空中樓閣的資產，在沒有資產基礎的支撐上，談論任何價格或者估值，都是很難找到意義的。因此，儘管虛擬貨幣已經較歷史最高點有所下跌，但是對謹慎的價值投資者來說，仍然不應該把它看作應當考慮的投資標的。
債券市場
食之乏味棄之可惜
在2019年，債券市場出現了小幅的上漲，10年期國債到期收益率從3.22%下降到3.14%。從歷史水平來看，這個收益率並不高，只有2008年、2016年等幾個時間的收益率顯著低於這個水平。
但是另一方面，中國經濟的整體增長速度在緩慢下降，基準利率不斷下行，貨幣政策不斷趨於寬鬆，而通貨膨脹除了豬肉價格造成的結構性影響以外，也沒有大幅上行的趨勢。從這個角度來看，債券收益率走低，似乎又有其支撐。因此，從整體債券市場的投資回報來看，這可以說是一個雞肋型的市場：食之乏味，但是棄之又很可惜。
中國經濟
仍有巨大發展潛力
儘管最近幾年，中國市場的整體增長速度逐漸放緩，但目前6%左右的GDP增速，仍是全球最高水平之一。而且，需要意識到的是，6%左右的GDP是在中美貿易戰、金融主動去槓桿、房地產市場主動降溫的三重壓力下取得的。這也就意味著，一旦形勢好轉，中國經濟的增速極可能再次上揚。
從發展潛力來看，中國經濟的潛力仍然巨大。目前，中國人均GDP尚且不到1萬美元，而國際發達經濟體則多在5萬美元到6萬美元區間。從許多細分行業來看，中國的行業發展水平也離成熟經濟體相差甚遠。舉例來說，中國千人汽車保有量僅170輛左右，成熟經濟體一般在500輛到600輛；中國駕駛員人數的年增速仍然維持在7%附近，而美國早在上世紀50年代，駕駛員的增長速度就只有3%到4%之間；中國的人均保費僅有成熟經濟體的十幾分之一，而再保險的分保率僅有其1/3左右；中國人在2019年飼養了大概1億隻寵物貓和寵物狗，而美國儘管人口只有中國的大概1/4，但貓和狗大概1.8億隻；英國有大概500個機場，法國大概也是500個，而人口多了大概20倍、土地面積是前者幾十倍的中國，機場總量差不多也是這個數；全球最大的資產管理公司動輒管理數萬億美元，而中國最大的一些基金公司，目前只管理了幾千億人民幣。如此種種，只要投資者細心做比對，就會發現中國的發展潛力，仍然不可限量。
居民財富焦點
可能向股票市場轉移
當前內地股票市場最大的一個邏輯，就是居民的財富焦點可能向股票市場轉移。
首先，從內地居民可以投資的品類來看，股票市場是機會最大的一個。房地產市場經過多年的大漲，目前一線特大型城市的房租回報率普遍已經在1%到2%之間，房地產的價格已經太高。從國家政策來看，“房住不炒”也很難讓房地產成為下一種大漲的資產。同時，以P2P行業為首的金融行業兌付危機，導致投資者對動輒15%以上的固定回報，慢慢失去了信心。五六年以前，許多投資者認為“為什麼我要投資風險資產，某P2P平臺給的15%的固定收益很好”。但是，現在大部分居民對非正規金融機構的產品，抱有極其懷疑的心態。
這種懷疑的心態，甚至波及到了一大批正規運營的小型金融機構身上。我有一位做私募基金的朋友，儘管管理規模達到10億，且一直合規經營，業績也頗為穩健，但在給私募公司尋找新的辦公場所時，竟然連續遭到多家寫字樓婉拒：我們不租給小投資公司，上門鬧事太厲害。
此外，海外資產對內地投資者的資產配置來說，也沒有太大的吸引力。一方面，仍然存在的部分資本項目投資管制，使得資金出海不那麼容易。另一方面，海外市場投資在過去多年中，並沒有給投資者賺到多少錢、帶來多少財富效應，因此也不容易吸引投資者大量配置。
因此，在居民投資並沒有太多的方向，尤其當房地產市場從狂熱到理性的時候，居民的配置重點很可能會向股票市場持續轉移。這個從“房地產和其它資產到股票”的投資邏輯，可能是當前、甚至未來幾年股票市場最大的邏輯，是投資者所必須重視的。
（作者系九圜青泉科技首席投資官）
閱讀更多 網易財經 的文章
