智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告，預計周黑鴨(01458)2019 年收入同比微降0.8%，全年淨利潤同比下跌24%。中金下調2020/21年盈利預測6%/9%，預測2021年盈利5.1億元。中金基於DCF 模型目標價延展至2020年，上調目標價15%至5.3港幣，對應25 倍2020 年市盈率和5.6%股價上行空間。中金維持“跑贏行業”評級。
中金稱，周黑鴨2019年下半年收入下滑3.5%，主要受自營門店關店調整拖累。同店增速仍有下行。電商渠道下半年加速增長，因為公司增加除天貓京東外其他平臺覆蓋、加強電商購物節推廣及推出大禮包等新包裝開發送禮需求。預計下半年盈利降幅收窄至11%。
中金表示，公司下半年毛利率受部分原料價格上行及折舊增加影響仍有小幅下行，銷售管理費用率則基本穩定，全年利潤率同比下行4個百分點。中金判斷2019年或為公司利潤低點，隨戰略變革開啟，2020 年起有望迎來溫和盈利復甦。
中金稱，公司自2019年中積極推進特許經營戰略，引入有資源合作方開拓加盟模式，與自營店同步發展。管理層此前表示加盟店數量有望5 年內超過自營店。截止目前公司已在貴陽、南寧和贛州簽約3家特許經營商，貴陽已有部分特許經營店試運行。中金預計新開特許經營有望自今年起貢獻收入，但規模可能有限，主要考慮公司或將在今年聚焦加盟商篩選體系完善和模式探索。
中金預計2020年起公司收入和利潤在低基數下有望迎來雙線復甦。收入端新品或將成為主要驅動力，不辣系列反饋良好。2019 年底單月收入佔比達高個位數，今年一季度藤椒口味鴨鎖骨上市，預計更多新口味和新品類有望加速推出。便利店等特渠擴張亦穩步推進。中金判斷公司費用率已處高位進一步上行風險不大。
中金提示風險有，特許經營模式推廣不如預期，老店同店下滑超過預期，需求疲弱。
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