申港證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
精鍛科技(300258)
事件：
公司發佈2019年度業績預告，2019年實現歸母淨利潤1.75-1.85億，同比增速為-32.4%~-28.5%。
投資摘要：
Q4收入同比增長5.8%，營業層面歸母淨利潤同比下滑24.3%-6.3%。根據公司發佈的業績預告，2019公司營收同比下滑3%左右，計算出公司19年全年營業收入12.27億元，其中Q4單季度營業收入3.3億元，同比增長5.8%，環比增長14.5%，收入端的改善符合我們此前預期。實現歸母淨利潤1.75-1.85億元，增速為-32.35%~-28.48%；其中Q4單季度實現歸母淨利潤0.087-0.187億元，同比下滑70.3%-36.2%。Q4歸母淨利潤大幅下滑原因主要是由於公司足額計提了收購寧波電控形成的商譽減值，若將3332.4萬元商譽減值加回，營業層面的歸母淨利潤為0.42-0.52億元，同比下滑24.3%-6.3%，我們此前預期公司Q4收入增長5%，淨利潤0.5億元，若公司業績取業績預告的上限，將略好於我們預期；若取下限，則略低於我們預期。
19年業績承壓主要是由於折舊費用增加、天津工廠試生產導致管理費用增加、以及寧波電控虧損等原因所致。多方面因素導致公司19年業績承壓，尤其是Q4收入轉正的情況下，經營層面的歸母淨利潤仍同比下滑，我們認為主要原因是由於Q3公司固定資產增加2.97億元，其中主要為廠房，單季度影響折舊費用約400萬元；同時天津工廠進入試生產階段，單季度管理費用300-400萬元；寧波電控下游客戶主要是海馬等弱勢自主品牌，單季度虧損200萬元左右。其他因素包括上游進口原材料價格上漲、下游客戶年降增大以及出口美國的產品承擔的3%的關稅。從單季度來看，雖然Q4業績承壓，增速中樞為-15%左右，降幅弱於收入增速，但較Q3歸母淨利潤-43.3%有較大的改善。
天津工廠投產後，預計2020年貢獻0.8-1億元營業收入。公司當前處於新一輪產能投放的階段，天津工廠17年開始建設，19年下半年開始調試交樣，2020年投產，天津工廠主要為大眾變速器(天津)有限公司相關產品配套，主要有DQ381、DL382、DQ501和DQ400e等，合計產能200萬臺左右，公司在大眾大連變速器工廠配套比例已經超過80%，但在大眾天津變速器工廠配套比較較低，未來成長空間很大。目前公司已投產或2020年將投產的訂單主要包括DQ381變速器一檔結合齒(80萬套)、DL382錐齒輪(國產奧迪搭載，預計50萬套)、DQ501變速器軸類(4根軸，23.76萬套)、MEB電機軸(35.5萬套)、MEB差速器錐齒輪和主/從動軸(56.8萬套)，以及上汽變的DM21差速器總成項目(年產量45萬套，預計2020年供應15-20萬套)。除上汽變的差速器總成項目外，其他與大眾相關項目將於天津工廠投產，預計天津工廠2020年將貢獻0.8-1億元收入，隨著產能爬坡，即使天津工廠不能達到盈利狀態，也將大幅減虧。
寧波工廠商譽減值足額計提，未來業績有望改善。公司子公司下游客戶較差，主要是海馬等自主品牌，在行業下行階段，整體競爭力較差的自主品牌銷量大幅下滑，導致寧波電控19年虧損較為嚴重，我們預計其虧損可能超過600萬元，對公司業績產生直接的負面影響；同時由於收購時產生的商譽，2018年底仍有3332萬元，公司19年將足額計提，間接影響公司Q4單季度淨利潤。但我們認為商譽計提後，公司利用自身優質客戶資源，為寧波電控拓展合資客戶，未來業績有望得到改善。
投資建議：公司是國內精鍛齒輪龍頭企業，我們認為結合齒和差速器總成成為公司未來重要增量。目前公司正處於第三輪產能擴張階段，天津工廠2020年投產，我們根據公司在手訂單進行測算，預計公司2019年-2021年的營業收入分別為12.3億元、13.8億元和15.6億元，歸屬於上市公司股東淨利潤分別為1.86億元(考慮商譽減值)、2.54億元和3.02億元，每股收益分別為0.46元、0.63元和0.75元，對應PE分別為24.5、18.6、15.7倍。維持“買入”評級。
風險提示：新項目配套不及預期、汽車銷量不及預期、上游原材料價格大幅波動
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