特斯拉今晨發佈2019年報，Q4延續盈利及現金流改善趨勢延續（連續兩季度），美國及上海工廠產能、新車型Model Y量產進度均超預期，整體而言公司Q4經營拐點更為清晰，同時公司2020年交付目標等指引較為積極，並首次明確提出引進

需求強勁，產銷量再創歷史新高，非美國市場貢獻增量

1）2019年特斯拉總銷量為36.7萬輛，同比增長50%，其中Model 3銷量為30.1萬輛（歐洲約9.5萬，大中華區約4萬輛），同比增長106%，Model S/X銷量合計為6.67萬輛，同比下滑33%；公司全年產量為36.52萬輛，年末庫存脫銷；

2）Q4總銷量為11.2萬輛，同比增長23%，其中Model 3銷量為9.26萬輛（美國、歐洲分別約5.4、3.4萬輛），同比增長46%，，其中12月美國、荷蘭月銷2.33、1.25萬輛。Q4儲能業務裝機量約530MWh，創歷史新高。

盈利拐點清晰，現金流大幅改善，經營效率提升。

1）Q4總營收達73.8億美元（超市場預期），毛利率18.8%，營業利潤率為4.9%；non-GAAP 淨利潤為3.86億美元；Q4現金及其等價物增加了9.3億至63億美元（同比+70%，環比+17%）；自由現金流增加了10億美元（環比+173%）；

2）Q4汽車業務營收為63.7億美元（環比+19%，同比+1%），零排放積分銷售收入1.33億美元（環比-1%，同比+40%）；毛利率為22.5%（同環比分別下滑1.79、0.31個百分點），但單車毛利環比提升至1.28萬美元；營業利潤率約6.42%，環比提升約1個百分點，單車營業利潤環比提升至0.37萬美元。

美國工廠產能仍在爬坡，上海工廠進度喜人

1）美國工廠Model 3/Y年產能由Q3末的35萬輛提升至40萬輛（超預期），2020年中將進一步提升至50萬輛產能，其中Model Y已於2020年1月開始量產（進度提前），Model S/X仍維持9萬輛年產能；

2）上海工廠Model 3年產能已達15萬輛，由於中國市場初始需求旺盛，公司計劃提升產能利用率，同時二期產能已動工，規劃的Model Y產能將不低於Model 3；3）柏林工廠預計將於2021年開始交付。

技術升級和迭代彰顯龍頭本色

1）全驅版Model Y通過動力總成系統等優化，EPA續航已提升至504km（前期預計為448km），成為全球能效最高的純電動SUV（6.56km/kWh）；

2）Autopilot智能駕駛系統及新上線的車載軟件功能及應用均有諸多亮點。

2020年新品週期再開啟，國產化拐點清晰，目標指引積極

1）公司預計2020年交付量將超過50萬輛，主要增量在於上海工廠Model 3及美國工廠Model Y，且產量將更大；2021年將於上海工廠Model Y將投產。公司預計後續季度自由現金流及淨利潤均繼續增長，公司已進入內生增長的拐點階段。

2）特斯拉CEO Musk在電話會議中首次明確將引進LG Chem及CATL作為動力電池合作伙伴，具體細節將於今年4月公司電池開放日披露。

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