2020年1月上旬，市场延续19年四季度以来的强劲表现，我们沉浸在所谓的“春季躁动”行情的喜悦中，那时武汉肺炎疫情还未引发较大的关注。1月20日以后，新冠肺炎从武汉快速向全国各地蔓延，俨然变成影响资本市场巨大的“黑天鹅”，资本市场反应剧烈，所谓“春季躁动”戛然而止，特别是春节假期期间，外围市场相关品种下跌明显，lme铜和新加坡铁矿石单周跌幅接近10%，新加坡A50期货和港股也单周跌去5%以上。
“黑天鹅”事件的风险管理，一直是我们风险月报关注的重点，也是我们配置研究的重点。我们认为，如果把所有的市场波动都进行风险管理，也许会为此付出过多的成本，风险管理的价值应该体现在可能发生的“极端波动或极端亏损”，经我们研究，这种可能性包含两种情景：
第一种是“树叶积累过厚、天气干燥，而容易发生火灾的森林”，对应的就是风险月报的高风险区域，容易发生极端亏损。
第二种是“黑天鹅”事件，容易引发极端波动，从而造成极端亏损。
对于第一种风险，我们的风险月报是一套完整的应对体系。而对于“黑天鹅”事件的风险管理，我们的风险月报曾花多篇文章的篇幅，来阐述我们的认知以及应对方法。在《如何在黑天鹅的翅膀下存活》一文中，我们从多个角度去认知“黑天鹅”事件，我们认为在“黑天鹅”面前，我们几乎没有任何预测能力，做好风险预算和增加反脆弱策略可以提高“黑天鹅”事件下存活的概率；《怎么做，黑天鹅来袭时才能不恐惧》，我们继续深入剖析反脆弱的思想，提出了具体的资产组合配置案例，来展现反脆弱策略应对“黑天鹅”事件的效果。
关于“黑天鹅”事件的认知和应对，我们总结为一句话：“我们无法预测‘黑天鹅’事件及其影响，但我们可以通过配置反脆弱策略来对冲‘黑天鹅’事件的冲击。”
中泰资管一直践行着这套理念，我们的多个产品都一直持有反脆弱策略来对抗“黑天鹅”事件随时可能发生的冲击，目前为此，效果明显。而此次的“新冠肺炎”的“黑天鹅”，再一次证明反脆弱策略的重要性，也给予我们实际案例来阐述我们的应对之策。
首先，此次事件又一次证明——“黑天鹅”是无法预测的。《如何在黑天鹅的翅膀下存活》一文，我们列举多个案件来阐明，不管是社会科学领域，还是经济金融学领域，我们从来都不能预测“黑天鹅”事件的发展和影响。同样的，此次“新冠肺炎”的“黑天鹅”，我们依然没法预测，更评估不了后续的发展和影响。在1月23日以前，我想大部分人还认为此次事件只是小范围的区域性事件，1月22日A股还探底回升收了根阳线。直到1月23日，武汉封城，疫情快速蔓延，人们才意识到事情的严重性，A股当天下跌超过3.5%，而后才有外围市场的快速下跌。此次事件再次证明，我们面对“黑天鹅”，从来没有预测能力，也无法评估后续的影响。
既然无法预测，也无法评估影响，那我们该怎么应对此类事件的冲击？我们的做法是，按照风险预算来配置相应比例的“反脆弱”策略，而且是我们的投资组合随时都持有反脆弱策略，因为我们无法预测“黑天鹅”什么时候到来。
什么是反脆弱策略，就是在极端波动行情受益的策略，包括动量类策略，做多波动率的期权策略以及期权的买方策略，这类策略最大的特征可以用一句话描述“三年不开张，开张吃三年”，而这类策略开张的时候，就是市场大幅波动的时候，也是其他大部分策略大幅亏损的时候。
如果你持有高比例仓位的股票多头，那你的春节假日也许过得并不太轻松。而我们多策略产品的投资经理，同样持有6成以上的股票多头，但他却没有这样的烦恼，因为他的组合从一开始就按照产品的风险预算，配置了相应比例的反脆弱策略。1月23日，大盘跌幅超过3.5%以上，他产品的净值跌幅只有1%左右，而明日开盘，就算大盘跌幅超过5%，他产品的净值跌幅，大概率不会超过3%。
我们和其他人一样，没有对“新冠肺炎”的预测能力，但通过我们的配置策略，很好地应对了“黑天鹅”。
这样的事情，已经不是第一次发生了。2019年五一假期，特朗普的推特引发了一只“黑天鹅”，A股下跌超过4%，我们的多策略产品在持有50%的股票多头的情况下，跌幅只有1%。2019年4-5月A股跌幅接近15%，我们的多策略产品回撤不到4%。
配置反脆弱策略还有更大的意义：对冲了极端波动，我们就可以安稳拿着我们认为长期有价值的个股，真正不受市场波动来享受企业增长的价值，甚至在风暴过后，我们还有余粮去拾取遍地的黄金。
另外，更惊喜的是，虽然反脆弱策略胜率很低，大部分时间都是“不开张”的，但由于赔率够高，长期持有的收益不亚于经济增长带来的收益，我们通过配置反脆弱策略，并不会像配置债券那样过分拉低整个组合的收益。
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