喜臨門發佈2019年業績預增公告：預計2019年實現歸母淨利潤為3.8-4.5億元，同比增長187%-203%;預計實現扣非後淨利潤3.1-3.8億元，同比增長166%-181%。業績扭虧為盈，整體利潤大幅增長。
一、自主品牌業務較快增長
2019年前三季度公司自主品牌業務(含M&D和夏圖)增長近20%，其中，Q3單季度自主品牌業務增長近30%，受益終端渠道的精細化管理，自主品牌業務恢復較快增長。出口代工業務增長有望提速。OEM代工業務受美國客戶前期囤貨及海外產能轉移影響，整體規模平穩，保持正增長。公司於2018Q4開始規劃投資2.5億元用於泰國工廠建設，項目設計產能為60萬張床墊、年。該項目於2019開始投產並爬坡，我們預期伴隨海外產能銜接到位，出口代工業務增長有望提速。影視業務平穩，無商譽持續減值的風險。
二、盈利能力大幅提升
成本端：受益減稅降費及原材料成本下行，毛利率向好。2019前三季度公司實現毛利率35.08%(+3.65pct.)，盈利能力向好，核心受益於：1、上游原材料價格迅速回落，彈性延續至Q4。化工原材料TDI價格自2018年下半年開始迅速回落，均價從18Q3約2.8萬元、噸逐季下滑至19Q4約1.2萬元、噸。2、減稅降費持續利好。19Q2起實施減稅降費政策，製造業增值稅由16%下調至13%，家居製造品牌商普遍享有產業鏈增量利潤。
費用端：加強費用管控，市場營銷費用精準投放，費效比提升。2019前三季度淨利率為9.17%(+3.25pct.)，公司淨利率自18Q4觸底以來，2019年盈利能力改善明顯。通過費用投入與經營目標掛鉤，整體內部改革提效成效逐步體現。
三、關注行業賽道優勢
關注行業賽道優勢，消費品牌成長正當時。從海外經驗看，床墊行業是家居中優質的品牌成長賽道：1、床墊消費需求較地產波動相對平滑;2、生產和銷售端規模效應顯著，利於行業格局走向集中。大股東控股權穩定，期待繼續深耕渠道管控，良性發展。2019年華易可交債已全部換股完畢，控股股東可交債兌付風險化解，換股後，大股東華易投資控股權穩定。期待公司進一步深耕渠道管理，夯實品牌建設。
四、投資建議
公司盈利能力恢復，自主品牌持續增長，我們小幅上調公司2019-21年銷售收入為48.2、55.7、63.6億元，同比增長14.5%、15.5%、14.2%，實現歸屬於母公司淨利潤4.11、4.78、5.5億元，同比增長194%、16.3%、15%，EPS為1.05、1.22、1.41元，“買入”評級。
風險提示。地產景氣程度下滑風險、行業競爭加劇風險。
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