一、盈利能力佳，經營質量優質
瀚藍環境為綜合性環保運營龍頭，近年來受益於多項主營業務的快速增長，2015-2018年實現收入33.6、36.9、42、48.5億元，歸母淨利潤4.0、5.1、6.5、8.8億元，近四年淨利潤增速超越25%，2019Q3公司實現營業收入、扣非後歸母淨利潤為42.7、7.2億元，業績呈現高速增長態勢。公司以運營業務為主，經營性現金流良好長年在10億元以上，2018年公司毛利率、利潤率、淨資產收益率為30%、18%、15%，盈利能力及管理效率優質。
二、垃圾焚燒進入投產高峰期
垃圾焚燒為主的固廢業務是公司最主要的收入及利潤來源，目前在手4個固廢產業園、22個垃圾焚燒、3個垃圾填埋場、2個垃圾壓縮轉運、7個餐廚、4個汙泥、3個危廢等項目，固廢項目充足，已形成完整的固廢一體化產業鏈，固廢格局完善。公司生活垃圾焚燒總規模達31，500t/d且持續跟蹤新項目，2018年底投運項目11，300t/d，國補政策落地前預計19-20年將是公司項目集中建設投產期，到2021年預計將全面投產，帶動公司產能翻倍，業績快速釋放，貢獻穩健現金流。此外，危廢19.6萬噸、年、餐廚、環衛等固廢項目均將陸續投產及擴張，帶來積極貢獻。
三、氫能源項目有望提振業績
燃氣銷量持續快速增長，氫能源項目投產有望提振估值及業績。受益於煤改氣及工業客戶的快速開拓，近兩年公司燃氣銷售量4.2、4.9億立方米及收入均雙位數增長，未來以佛山為核心將持續擴張，銷量維持快速增長，兩個加氫站松崗站和桃園站預計20年投產，拉動業績及估值雙升。
四、供排水業產能持續釋放
供水及汙水業績穩健，現金流好防禦性強，18年供水產能125萬噸/日，售水量4.3億立方米;汙水處理產能60.3萬噸，處理量1.73億立方米。公司在建第二水廠項目，預計2020年新增供水產能50萬噸，汙水提標改造後有效提升公司汙水處理價格，帶動盈利水平提升。
五、盈利預測與投資建議
預計2019-2021年EPS分別為1.17元、1.54元、1.77元，對應PE為18x、13x、12x。公司背靠國資、長短期激勵機制配套到位，以固廢為核心打造綜合性環保龍頭，未來2年業績增速較高，估值較低，安全邊際高，維持“買入”評級。
風險提示。垃圾焚燒政策變動風險，產能投放低於預期風險等。
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