興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
瀚藍環境(600323)
事件：10月28日，公司公告2019三季報。報告期實現營業收入42.69億元，同比+19.05%；歸母淨利潤7.36億元，同比-0.99%；扣非歸母淨利潤7.19億元，同比+20.18%。對此，我們點評如下：
大固廢建設穩步推進，Q3汙水處理均價+44%。
1）2019前三季度，公司收入+19.05%，其中固廢處理累計已結算電量10.98億千瓦時，同比+8.29%；累計汙水處理量1.64億噸，同比+3.24%，Q3汙水處理量5667萬噸，同比-0.94%，均價1.4元/噸，同比+44.33%，主要原因是2018年8月-2019年9月八間汙水廠根據提標改造相關協議執行了新的單價。
2）公司毛利率29.48%，同比下降4.72pct；四費比例11.63%，同比下降1.01pct。
3）現金方面，公司收現比89.79%，同比下降15.28pct，經營現金流/淨利潤為98.75%，同比下降27.97pct。
4）財務槓桿方面，公司資產負債率63.61%，同比增長5.16pct，主要由於項目建設進度較快，短期借款同比增長10.64億元，長期借款同比增長12.84億元。
承接盛運0.48萬噸焚燒產能，在手訂單儲備充足。
1）整體產能方面，公司目前垃圾焚燒總規劃產能超2.78萬噸（含承接盛運0.48萬噸），運營產能超1.1萬噸/日，在建籌建產能超1.68萬噸/日，支撐固廢板塊3年穩步增長。
2）承接盛運環保訂單方面，公司目前已初步確定承接6個項目，合計承接焚燒產能0.48萬噸/日，是現有運營項目產能的44%，包括濟寧二期（800噸/日）、宣城二期（1000噸/日）、海陽（500噸/日）、烏蘭察布（1200噸/日）、蒙陰（500噸/日）、淮安二期（800噸/日）項目。
3）重點訂單方面，哈爾濱餐廚項目進入試運行，漳州南部垃圾焚燒項目已完工，江西贛州危廢項目已投運，南海垃圾焚燒三廠項目預計9月底完工，佛山南海危廢項目預計年底建成。
投資建議：維持“審慎增持”評級。公司是區域公用事業龍頭，大固廢板塊穩步增長，看好未來3年垃圾焚燒產能翻倍，屬於穩健型現金牛。我們調整公司2019-2021年歸母淨利潤預測為9.13/10.88/12.84億，同比增速4.3%/19.2%/18.0%，對應10月28日估值15.7/13.2/11.2倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：固廢項目進度風險，燃氣購銷差價波動風險，政策風險。
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