申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
瀚藍環境(600323)
事件 ：公司發佈2019年三季報。報告期，公司實現營業收入及歸母淨利潤分別為42.96億元、7.36億元，分別同比增減19.05%和-0.99%，原預期歸母淨利潤同比下滑5%，略超預期。
投資要點：
公司期間費用率環比下滑，疊加稅費節約，業績略超預期。報告期，在固廢業務方面，公司累計結算上網電量10.9億度，較2018年同期10.07億度結算電量略有增長。在水務方面，公司報告期累計供水量與上年持平，汙水處理量較上年增長3.24%。供水均價和汙水處理均價分別由2.18元/噸和0.99元/噸提升至2.2元/噸和1.4元/噸。加之燃氣業務收入提升，最終公司營業收入同比增長19.05%。由於公司繼續控費增效，報告期公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率均有所下滑，環比合計下降0.5個百分點，同比合計下降0.48個百分點。加之國家減稅效應，公司報告期稅金及附加同比減少6.73%，所得稅同比下降12.79%，因此略超預期。若剔除2018年處置官窯市場收益，則報告期扣非後歸母淨利潤同比增長20.18%，扣非後歸母淨利潤增速略高於營收增速。
憑藉瀚藍品牌，牽手阿里雲及國投電力，構築公司長期競爭力。踐行汙染防治攻堅戰，中央財政2019年支持將達到600億元，同比2018年增長35.9%，將帶動地方投資。當前“全國無廢城市”建設、“碧水保衛戰”正在進行，環保需求旺盛。公司固廢綜合處理園區已探索出“瀚藍模式”，即以發電項目為能源核心，配置全套處理設施，高效協同進行無害化、資源化、成本最小化的固廢處理，當前公司固廢項目已遍佈12省33市。此外，公司還建成國內最大的商用35兆帕加氫站，彰顯綜合實力。憑藉瀚藍品牌，牽手優質投資公司國投電力與大數據公司阿里雲，強強聯合提升競爭力。2018年國投電力以13.47元/股入股瀚藍環境，持股比例8.62%，國投的投資經驗將進一步提升公司資源整合能力。2018年公司與阿里雲達成合作，計劃將ET工業大腦引入環保領域。2019年7月，阿里雲與公司合作首個管理垃圾焚燒爐的AI投入使用，未來智能化管理可期。
固廢在手訂單充足，燃氣及水務業務受益區位優勢和特許經營權，中期成長有保障。固廢業務而言，截至2018年公司生活垃圾焚燒項目已投運11800噸/日，當前在手（已投產+未投產）焚燒項目產能合計33100噸/日，已公佈的在建項目核准處置費均高於70元/噸，質量較好。危廢業務而言，2017年佛山市一般工業危險廢物產生量為19.85萬噸，處置量僅為3.05萬噸，大量廢物轉移至肇州、惠州等地處理。公司危廢項目-佛山綠色工業服務中心工程(南海)項目已於2017年底開建，核准規模9.3萬噸/年，落地後將填補當地產能空缺。對燃氣業務而言，2018年10月佛山市政府發佈《佛山市建築陶瓷行業清潔能源改造工作方案》要求分階段實施清潔能源改造，2018年企業共配置窯爐332條，未改用天然氣的窯爐254條，隨著“煤改氣”用氣需求將不斷提升。對水務業務而言2018年佛山市常住人口已達809萬且穩步提升，將推動供水及汙水處理需求。此外，公司還將整合盛運3500噸/日焚燒產能，為未來增長增添保證。
盈利預測及投資評級：根據三季報，我們上調公司2019~2021年預期歸母淨利潤分別為9.52、11.41、12.56億元（原為9.25、11.21、12.37億元），對應19年PE為15倍。公司主戰場佛山受益粵港澳大灣區開發，地域優勢明顯，同時示範項目及品牌在手，異地擴張不斷，加之國投電力入股和阿里雲合作，有望強強聯合，維持買入評級。
風險提示：項目推進低於預期
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