20年來，白酒行業的發展經歷了3次較大的外部事件的衝擊，但無論是2003年的非典疫情，還是2008年的金融危機帶來短期經濟失速以及2012年打擊三公消費的利空，影響的都是需求端的短期景氣度，並未能改變行業自身發展的長期邏輯，尤其是在2003年非典後白酒行業更是開啟了此後的黃金十年。
此次爆發的新型冠狀病毒肺炎疫情與2003的非典相比，無論從病原體、疫情爆發的時間以及對經濟和終端消費帶來的負面影響都是非常接近的。
鑑於此，新浪財經上市公司研究院覆盤各上市白酒公司在2003年的業績、股價以及估值水平的表現，旨在撥開短期負面事件烏雲，提供更為本質的觀察。
非典對捨得酒業影響大於一線名酒
相比一線名酒，突發事件對捨得酒業這種二三線酒企的影響要大得多。
2003年非典爆發的上半年，捨得酒業營收出現大幅下滑，下半年並沒有明顯恢復，全年營收下滑了12%。這和二季度短期下滑，三季度迅速恢復的一線名酒完全不同。
2008年金融危機後，捨得酒業營收迅速出現負增長，用了兩年時間才轉正。而2013年限制三公消費之後，捨得酒業更是連續三年營收一蹶不振，大部分時間都是負增長，直到2016年才恢復增長。同樣遲於一線名酒。
這種分化在股價上表現得很明顯。分季度看，12家白酒企業2003年一、二、三季度股價漲幅中位數分別為4.75%、-4.82%、-11.75%。捨得酒業漲幅分別為1.7%、-0.5%、-4.2%。到了第四季度，茅臺、五糧液、山西汾酒、順鑫農業均已止跌反彈，而捨得酒業與其他二三線白酒仍在下跌。
從收入來看，除了茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、順鑫農業外，其他白酒公司營收在經歷了2003年二、三季度的下滑外，四季度仍在下跌。上述5家公司中，茅臺、五糧液、山西汾酒是傳統的白酒龍頭，瀘州老窖是當時成功重新躋身高端的白酒公司，順鑫農業則是低端光瓶酒代表。
在非典發生前，白酒行業已經因為“消費稅”調整了兩年時間。國家2001年對白酒行業消費稅進行調整，從節約糧食的角度限制白酒生產。根據中國釀酒協會統計表明，2001年中國白酒產量從1996年的801萬噸降至420萬噸。稅率提升和糧食成本的提升對於中小酒企來說是個沉重的打擊，名優酒企受影響則相對較小。
即使遭遇了“消費稅調整”與“非典”這樣的衝擊，上述5家公司2002年與2003年全年營收仍出現兩位數增長（瀘州老窖2002年增長5%），其他主要白酒公司營收則在下滑。2004年行業出現復甦之後，上述5家公司業績增速也排在前列。
這說明面對突發事件，一線名酒短期就能消化，二三梯隊的白酒企業需要經歷更長時間的調整。
從收入結構上看得很明顯，捨得酒業2003年佔比超50%的產品毛利率僅為30%，酒類綜合毛利率為34%。而瀘州老窖佔比超一半的高端產品毛利率高達71%，綜合毛利率為53%。
2003年中低檔酒還是捨得酒業的主要營收來源，當時剛推出的高端品牌還沒有放量，消費稅調整與非典帶來的糧食價格上漲直接影響到公司業績。而高端化戰略取得成功的瀘州老窖雖然也採取了用低檔酒搶份額的策略，但是其高端戰略取得了成功，2003年國窖1573系列銷售收入同比增長50%以上。無論是業績還是股價，都強於捨得酒業。
對於激進擴張的次高端白酒 或產生較大沖擊
目前白酒行業高端酒格局已經奠定，次高端還處在擴容階段，包括捨得酒業的不少二、三線的酒企都在備戰次高端。
2016年之後，捨得酒業進行了一系列改革，梳理產品結構，向中高端聚焦。從2015年到2018年，捨得系列酒增速高達36%，中低端的沱牌酒銷量則連續下滑。2018年捨得收入佔到公司當年白酒收入比重的60%-70%，增速接近40%。
在這種背景下，本輪疫情會如何影響包括捨得酒業在內的次高端白酒？
市場普遍認為次高端會受到較大影響。受疫情影響，今年春節白酒動銷基本處於停滯狀態，一般春節旺季佔全年銷量的30%多，疫情預計將影響全年10%銷量。
浙商證券邱冠華團隊認為，對於正處於擴張期的次高端酒企——捨得、酒鬼酒、水井坊來說，短期受影響的概率更大。一是因為二線推廣期名酒消費場景齊全，短期內很多場景消失將對終端需求產生負面影響。二是二線名酒大多體量較小，品牌力不具備優勢，在新市場推廣期間，終端消費斷崖式下滑容易對渠道價格體系造成壓力，影響經銷商信心。
簡單來說，對於擴張較快的次高端白酒來說，短期終端消費減少會給新的經銷商造成很大壓力。捨得酒業近年在省外市場擴張一直比較激進，2017年、2018年兩年在省外淨增加經銷商數量為352名、187名，截至2018年公司省內省外分別有經銷商295名、1335名。比山西汾酒2017年經銷商數量還多，而捨得酒業與山西汾酒營收規模根本不在一個數量級。2018年山西汾酒省內與省外一次性增加380名、706名經銷商之後，才超過捨得酒業。
為了避免對經銷商造成較大沖擊，2月2日捨得酒業就發佈了發佈了《致經銷商夥伴的一封信》，提到要“瞭解經銷商面臨的實際問題和挑戰，一地一策，制定針對團購用酒、家庭用酒的有效政策，幫助提升產品動銷”，並且要積極幫助經銷商拓寬融資渠道，降低融資成本。，經銷商資金利用率，共同解決困難。
從長期來看，疫情屬於外部衝擊，不會改變白酒行業自身發展趨勢。次高端擴容仍是二三線白酒發展的根本邏輯。
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