衛寧健康的投資邏輯可以這樣概括：
1、我國本來就在醫療信息化高速建設的過程中，未來每年增速保守估計10%以上；
2、這次疫情會成為一個強力的催化劑，極大的加速這個過程；
3、醫療軟件專業性強，壁壘高，和微軟Windows類似，有著比較強的網絡效應和馬太效應；
4、醫院的採購系統，衛生機構的採購系統，是非常難進的，一旦進去了，未來5年到10年就是躺著收錢的節奏；
5、所以衛寧健康，作為絕對龍頭，將獲得極大受益。我看好它的產品力，認為它將用好產品驅動未來的高速增長。
本文將具體分析衛寧健康的財務數據，自己和團隊備忘，也分享給圈內好友。因為有一定的專業性，所以也許會沒那麼容易理解。
一點小的背景介紹，我做過大健康領域上市公司A+H股審計、一級市場VC、PE投資併購，自己也擼起袖管，做過相關創業公司。
所以我看一家醫療軟件公司的角度，會和很多人不一樣，有些地方甚至是反的。
下面是我的思路和分析，希望能夠對你有所幫助：
1、人才聚集優，且在變得更好
軟件公司最核心的，不是毛利率、淨利率，甚至不是收入，而是：
是否能夠吸引核心人才，並有效的把他們留住。這一點上，衛寧健康做的很好。
本科及以上學歷的員工比例逐年上升，員工人數也穩步增加。
這些員工的質量也可以從他們的人均薪酬中看。
軟件公司和中低端製造業不一樣，人均工資越高的公司一般越好。你可以想想騰訊、阿里、微軟、谷歌這些公司，都是工資最高的，也是收入和利潤最好的。
衛寧健康人均年薪2018年達到14萬，過去四年翻了倍，每年漲幅在10%以上。這是非常好的勢頭。
2、研發投入力度不斷增強
研發力度是軟件公司業務量的前瞻性指標。當前，我國醫療信息化的建設還在初期，軟件公司必須要不斷投入，才能搶佔市場份額。
同時，對於醫療軟件這種有定製開發的，研發費用還有另外一個作用，就是可以作為預測未來一年收入的前瞻性指標。
為什麼呢？
因為定製產品業務流程和財務很多時候是這樣的：
1）醫院下訂單，要求開發定製醫療系統，並支付10%左右的訂金
2）軟件公司開始開發，相關人員工資等計入研發費用
3）交付軟件，醫院支付30%~50%費用
4）過個幾個月，醫院支付全款的90%左右
所以，想知道在手訂單的數量，也就是未來一年的收入情況，可以通過預收賬款和研發費用結合來預測。
不過對於未來重點發展的中小醫院和雲醫院服務來說，收費模式會是收入或毛利分成，所以收入會後置，這兩項指標的做為收入預測的前瞻性指標也會越來越侷限在大醫院和政府機構的大單業務中。
下圖是和其他A股公司的橫向比較。
我統計下了頭部醫療軟件公司的服務醫院數量，衛寧健康在醫院總量和質量上都很好。
為什麼要看這項指標？
一般做了醫院系統，不出意外，是會一直有持續性收入的。每年的維護費用，每5年左右的系統大更新費用。以及後續的線上醫療分成。
另外，覆蓋醫院多，會攤薄軟件公司的開發成本，產生規模效益；
又因為做的醫院多，口碑越來越好，經驗越來越好，人才越來越願意加入，進而產生馬太效應。
所以這個當前服務醫院數量非常重要。每年新增醫院數量至關重要。
另外，行業整體訂單單價和數量都是上升趨勢。這很好。
4、毛利率、淨利率優於同行
我把醫療軟件龍頭公司的收入、毛利率、以及去掉了投資收益的淨利率做了一個比較。如下圖。
我去掉投資收益（損失）主要是為了照顧東軟集團，東軟集團近兩年計提了很大筆的投資損失，不去掉的話淨利率就是負的了。一直有好友告訴我說他們的利潤受到投資損失的影響，那我就把這個影響去掉，看看真實的可持續淨利率。
基本上，定製開發做的多的毛利率和淨利率相對就低。麥迪科技淨利率低的原因是研發投入比較多，Q3就開始有所改善了。
5、應收賬款回收期最長，且在變差，不過未必是壞事
上面最粗那條是衛寧健康。不但和其他的A股公司比起來要更長，本身也在逐年變長。
相比之下，東軟集團的應收賬款回收天數最短。
衛寧健康的解釋是公司有很多是政府採購，新客戶付款期比較長，以後老客戶續費的時候應付賬款回收天數會變短。
我認為這裡主要應該是對於軟件收入確認的差異造成的。醫院認為還有到付款時點，但是衛寧按照完工百分比法已經確認了。所以會有長達10個月的應收賬款賬期。
這個情況是衛寧健康的一個風險點，需要後續持續關注。有可能會有應收賬款壞賬的可能。看看以後是否會有所改善。
但風險也同時是機會，在跑馬圈地搶佔市場份額的時候，激進一點不是壞事。
總結一下：
1、人才聚集優，且在變得更好
2、研發投入力度不斷增強
4、毛利率、淨利率優於同行
5、應收賬款回收期最長，且在變差，不過未必是壞事
寫在最後：
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