東吳證券：券商併購重組已是大勢所趨，聚焦行業龍頭價值（附股）

東吳證券：券商併購重組已是大勢所趨，聚焦行業龍頭價值（附股）

行業長期的成長性標的集中在兩個賽道里面，一個是龍頭，比如中信證券、華泰證券、中金公司，一個是特色化、專業化，比如東方財富。

來源：東吳證券非銀胡翔團隊

據彭博社報道“中信證券、中信建投及兩家公司主要股東正就兩家證券公司的合併的可能性進行研究”。新聞的真實性需進一步觀察。但我們認為券商行業的併購重組已是大勢所趨。

從必要性角度而言，金融服務業對外開放正加速推進，而現實的問題是國內龍頭券商的資本實力、業務規模及競爭力水平與國際同行仍有一定差距。所以如何快速提升行業龍頭的綜合實力是核心，併購重組是實現這一目標的最重要的途徑之一。從可行性角度出發，行業競爭的加劇加上監管對龍頭券商的政策鼓勵，同質化經營的中小券商和龍頭券商的盈利回報會逐步拉開，中小券商也會有意願併入大券商。所以我們認為，最終的行業格局就是剩下為數不多的能夠與國際巨頭比肩的“核心龍頭”，以及有著自身特色化經營的小而美券商。

這個行業趨勢映射到二級投資上，會給我們幾點啟示：1、龍頭的盈利能力會進一步強化，最終龍頭ROE中樞會進一步抬升；2、併購重組的過程會帶來龍頭公司資本實力和業務規模擴張，業務互補也會帶來1+1>2，這個成長性的過程要重視；3、基於盈利差異的拉大和未來預期展望，龍頭和行業平均的估值差異會進一步拉大，而龍頭的估值溢價也會進一步加速這個併購重組過程。因此最終，行業長期的成長性標的集中在兩個賽道里面，一個是龍頭，比如中信證券、華泰證券、中金公司，一個是特色化、專業化，比如東方財富。