投資要點：
鄭棉期貨短期受到復工比例偏低制約，中長期慢牛可期。
1)鄭棉期貨短期受到復工比例偏低制約，但下有儲備棉輪入支撐。短期肺炎疫情動態是驅動行情的重要變量，目前下游復工比例不佳對盤面上漲形成制約。節後國儲輪入承接部分短期需求，部分對沖肺炎對消費不利影響。預計鄭棉期貨若再次下跌儲備棉輪入仍能體現支撐作用。
2)鄭棉期貨中長期慢牛可期。
- 近期疫情動態結合鍾南山院士表態，似乎可以看到疫情有所緩解的跡象，後續消費有望有所修復。今年過年偏早，往年一般在2月中下旬開工，若3月份復工情形有明顯好轉，因旺季來臨及疫情得到較好的控制，預計需求料在3月份逐步增加。
- 蝗災後續存在投機空間。市場對蝗災關注度提升，短期因未到種植季影響有限，長期肆虐或導致印度、巴基斯坦棉花主產區減產。近期，起源於東非的蝗災正蔓延至棉花主產國巴基斯坦、印度。如果3月份蝗災肆虐至巴基斯坦、印度北部，則會影響佔全球7%的棉花產量。如果6月份、7月份蝗災持續肆虐至巴基斯坦、印度全境，則可能影響近3成的全球棉花產量。東非、非洲棉花一般4月份種植，產量分別佔全球1.1%，佔全球5.7%，影響比例較小，但也不可小覷。20世紀50年代以來，全球達到高潮、瘟疫級別的非洲蝗災共有7次，其中有2次東進至印巴地區，非洲涉及年份有16年，其中9年減產。1993年夏天，重大熱潮級別的蝗災蔓延至巴基斯坦、印度地區，兩地該年度棉花減產。1988年夏天，瘟疫級別的蝗災小股蔓延至巴基斯坦，棉花種植期蝗蟲密度經歷衝高回落，該年度巴基斯坦棉花減產，1989年秋天，蔓延至印度的拉賈斯坦邦地區，當地為非棉區，棉區影響有限。
- 中長期鄭棉期貨掛鉤美棉，美棉種植意願下降、中國採購、印度MSP支撐美棉期貨。鄭棉期貨後市難以走出獨立行情，主要以跟隨美棉期貨走勢為主，我們認為2020年中國採購美棉或達到75-85萬噸，美棉期貨走勢或相對堅挺。近期NCC調研結果顯示美棉2020/21年度種植意願明顯下降，印度新棉MSP政策下國家收購加速，達到歷史收儲量的高位水平，折算收購棉價70美分/磅以上，這些因素亦對美棉期貨形成支撐。 操作上，擇機低位買入期貨。建議賣出區間下方看跌期權。僅供參考。
受肺炎疫情影響，鄭棉期貨在2月3日跌停隨後展開反彈修復，反彈後未能修復跳空缺口即開始偏弱震盪。鄭棉期貨短期受到復工比例偏低制約，中長期慢牛可期。
01
鄭棉期貨短期受到復工比例偏低壓力，但下有支撐
武漢肺炎疫情自節前開始引起市場廣泛關注，春節期間，發展成為全國性的疫情事件。短期肺炎疫情動態是驅動行情的重要變量，對下游復工、終端消費、出口均有一定的負面影響，目前下游復工比例不佳。節後國儲輪入承接部分短期需求，但在期貨反彈後，交儲成交下降，部分對沖肺炎疫情對消費的不利影響。預計鄭棉期貨若再次下跌儲備棉輪入仍能體現支撐作用。
截止當前，下游整體復工比例不足3成，且復工企業對防疫結果需要擔責(感染情況發生或封廠、關停半年)導致到崗人員數量偏低，各地政府疫情管控仍較嚴，復工企業目前接單困難，復工後也難復產，下游對棉花原料需求不強。據悉，河南、河北部分紡企因本地工人較多已部分開工，江蘇、浙江外地工人較多未到崗導致大部分仍未復工，局部地區復工預計要在2月底甚至3月之後。
儲備棉輪入低位支撐較強，但反彈後支撐趨弱。儲備棉節後增量輪入曾對低位的鄭棉期貨形成顯著支撐，由常規7000噸的掛牌量逐步增加到2月10日的18000噸，數日成交率100%，但上週成交率明顯降低至3成以下、輪入掛牌量重回7000噸顯示隨著期貨盤面抬升儲備棉交儲性價比逐步喪失，但預計鄭棉期貨再次下跌儲備棉輪入仍能體現支撐作用。
02
鄭棉中長期慢牛可期
2.1 肺炎疫情衝擊有邊際緩和跡象，後續消費有望有所修復
若3月份之後下游復工程度較好，則下游消費受損程度或較輕更容易恢復，若下游復工戰線再拉長，則消費受損不容易恢復，下游復工情況取決於各地的防控措施嚴厲程度，最終要看肺炎疫情嚴重程度。結合近期肺炎疫情新增數據趨降、鍾南山院士表態2月份累計拐點可期，似乎可以看到疫情有所緩解的跡象，但仍需持續觀察。在疫情或得到較好的控制的情況下，隨著3、4月份傳統旺季來臨，預計下游需求料在3月份開始有明顯恢復。
全國肺炎新增確診、新增疑似病例分別自2月4日、5日以來逐步下降，2月12日湖北新增確診數目因數據規則調整激增但隨後快速下降，湖北以外地區新增確診、新增疑似病例持續減少，這些顯示肺炎疫情或逐步進入平穩期，未來累積病例拐點可期。2月11日，鍾南山院士在接受路透社採訪時表示，中國國內的新型冠狀病毒感染肺炎疫情有望很快減緩，基於數學模型、最近的疫情發展和政府採取的行動，他預計峰值會在2月中下旬出現，至於拐點要看二次返程情況，4月前可能結束。若疫情態勢能儘早控制住，則3月份下游的復工形勢或有望明顯好轉。由於今年過年偏早，往年一般在2月中下旬開工，今年雖然復工耽誤了近1個月，若下游在3月初能達到大部分復工情形，考慮3、4月份為棉紡織產業鏈傳統旺季，則預計肺炎疫情對棉花消費的衝擊則不至於很大。
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