光伏巨頭密集斥資數百億擴產！2020年行業第一把火已點燃
市場對異質結電池概念的追捧點燃了2020年A股光伏板塊的第一把火，而近期多家龍頭公司合計數百億元的擴產計劃令市場再度亢奮。
過去一年，雖然國內市場低於預期，但受益於海外的高景氣，多家光伏公司已預告業績翻倍，根據證券時報·e公司記者採訪的情況，今年國內光伏市場有望重回增長通道，多名業內人士判斷，新增裝機規模將在40GW以上，同比增幅超過三成。
2020年是國內光伏行業走向真正平價的關鍵一年，擺脫補貼束縛後，光伏行業的發展空間也有望打開。在這樣的背景下，擴產密集上演，誰都不願意在這場競爭中失掉一點份額；光伏行業技術迭代迅速，新技術的登場構成了新的變數，異質結、大硅片，沒人能真正看清未來究竟會怎樣，但身處其中的企業已在自己選定的賽道上加速奔跑。
融資擴產力度加大
隨著2月18日午間的一紙公告，晶澳科技成為2月中旬以來第三家宣佈擴產計劃的A股光伏企業，公司預計此次總投資約102億元。此前，通威股份、隆基股份已披露了相應的投資計劃。
去年12月底，晶澳科技與義烏信息光電高新技術產業園區管委會簽訂投資框架協議，就年產5GW高效電池和10GW高效組件及配套項目達成合作意向。從最新公告來看，這項投資中有關高效電池部分的產能規模將由5GW擴充至10GW。
按照晶澳科技的計劃，上述項目週期預計為4年，將分2期執行，一期5GW電池+5GW組件將於2021年12月達產，二期5GW電池+5GW組件將於2023年12月達產。
通威股份200億元的擴產計劃一度引發市場轟動，公司將在成都市金堂縣投資建設年產30GW高效太陽能電池及配套項目。其中，前兩期各投資40億元，分別建設7.5GW高效太陽能電池項目，後兩期各投資60億元，分別建設7.5GW高效太陽能電池及配套項目。
通威股份表示，根據公司已有及在建項目的進度情況，公司將在2020年內至少形成30GW的太陽能電池規模。上述項目全部實施後，公司太陽能電池及配套項目產能將達60GW，規模優勢進一步凸顯。
根據最近的公告，隆基股份計劃在在西安航天基地投資建設年產10GW單晶電池及配套中試項目，預估投資45億元，項目將分兩期實施。
今年1月初，隆基股份就在楚雄新增投資建設年產20GW單晶硅片項目與當地政府達成合作意向。去年11月，公司也就新設立項目公司投資25億元在騰衝投資建設年產10GW單晶硅棒項目進行了公告。
從上面的情況來看，光伏行業的擴產已蔓延到全產業鏈，上游的硅料、硅片，中游的電池、組件一個都沒落下。龍頭企業的擴產節奏也已明確，以通威股份為例，公司2020年末的目標是，高純晶硅產能8萬噸，太陽能電池產能30~40GW，公司產能規劃已做到了2023年。
光伏龍頭擴產背後有何邏輯？一位硅材料公司的人士向證券時報·e公司記者感嘆，光伏行業發展速度太快！“在差異化的競爭環境裡，企業只有不斷地投資建設、擴大優質產能規模、提升市場份額，才能始終保證自身處於行業領先位置。”
光伏行業中既有專注於某個單一環節的企業，如中環股份等，也有同時涉足多個環節的企業，如隆基股份等；前者參與橫向競爭，後者參與縱向競爭，這一情況加劇了行業的差異化競爭。
“民企嘛，競爭激烈。”另外一家光伏上游企業人士在談到擴產時向記者說。
發展光伏的最終目標是實現平價上網，更具競度電成本要比傳統能源爭力。因此，除了應對行業競爭的挑戰，擴產帶來的規模優勢效應也十分重要。
“一個工廠的成本是1，但兩個工廠的成本卻不是1+1，有可能只是1.8甚至更低。隨著資源的集約、產能的擴大，產業化優勢就會越明顯，企業的生產成本越低，也越具競爭力。”上述硅材料公司人士向記者說道。
擴產無疑要面對錢從哪裡來的問題，記者注意到，在已披露的光伏擴產計劃中，上市公司均談到擴產可能對公司未來現金流造成一定壓力，需確定資金來源的問題，因此，光伏擴產同時出現的資金飢渴現象也極為明顯。
僅僅在2019年，A股光伏公司的再融資就頻頻上演，隆基股份去年4月完成了39億元的配股發行，去年10月，又計劃通過發行可轉債的方式募資50億元；中環股份的50億元定增方案也已獲批，目前尚待執行。
與此相關的一個現象是，越來越多的光伏公司登陸A股。晶科電力計劃通過IPO募資25億元，並已於1月過會；從美股退市的天合光能正衝擊科創板，計劃募資30億元，不過，該項目的審核在1月初意外按下“暫停鍵”。晶澳科技的情況也十分典型，公司通過借殼實現了回A上市，而在回A前，公司在美股市場受到冷落，融資能力大大降低。
“新能源行業非常燒錢，一方面技術在不斷迭代，另一方面又要不斷擴產，沒有錢就無法實現滾動發展。龍頭企業近幾年都在瘋狂燒錢，從我們公司的情況來看，擴產就沒有停過。”上述硅材料公司人士向記者說道。
新增裝機規模受期待
光伏全產業鏈擴張背後，警惕新一輪產能過剩的呼聲也逐漸興起。不過，與2011年左右的產能過剩不同，當前，企業在產能規劃與下游需求方面的銜接更加超前；今年1月，隆基股份分別與江蘇潤陽和成都通威簽訂了為期三年的硅片長單銷售合同，金額超過200億元。
另一方面，全球光伏市場的景氣度也在提高，受益於中國、印度等新興市場的需求，以及美國、日本等歐美國家的傳統光伏市場需求，全球光伏發電裝機規模呈現高速增長態勢。根據彭 新能源財經數據，未來全球光伏發電市場規模仍將保持每年20%的增速。
事實上，正是有賴於海外市場的高景氣度，不少A股光伏公司在2019年實現了近乎翻倍的業績增長。相比之下，國內新增光伏裝機規模在2018年和2019年連續下滑，特別是2019年的新增裝機僅30.1GW，降幅達32%。
2020年是國內光伏競價上網的最後一年，也是啟動平價時代的關鍵過渡年份，市場各界對於今年的市場空間頗為期待，國內光伏市場何時重回上升通道？
政策環境依然是光伏行業當前最重要的主導力量。在與多位光伏從業人士的交流中，證券時報·e公司記者聽到最頻繁的一個詞仍是“5·31政策”—實際上，這份指引光伏補貼退坡的政策距離發佈已過去近兩年，分水嶺效應顯著。
最近的一份政策是今年1月底國家能源局發佈的2020年光伏發電項目建設方案，其中談到，無補貼平價項目信息應於今年3月中旬報送，今年擬新建的補貼競價項目等信息於4月30日前報送，同時明確，2020年度新建光伏項目補貼預算總額為15億元。
記者注意到，去年光伏競價政策文件發佈較晚，競價工作在7月中旬才完成，一定程度上導致去年新增裝機不及預期。今年的光伏項目建設方案印發時間大幅提前，這被認為是向行業釋放的一個積極信號，有利於保障2020年的新增裝機規模。
一位近期宣佈擴產計劃的龍頭光伏公司人士向證券時報·e公司記者表示，綜合考慮去年的遞延項目以及今年的新增項目，預計2020年光伏新增裝機達到40GW~50GW。廣發證券也給出了全年預測，即2020年國內新增光伏裝機有望超過40GW，同比增幅超過30%。
廣發證券分析，今年的光伏項目競爭配置方案參照去年執行，鑑於運作經驗的增加，2020年光伏競價工作的開展要明顯快於2019年，競價項目的及早落地將有力保障2020年的新增光伏裝機規模。
為了儘快實現光伏平價，減少對補貼的依賴，根據相關政策，已核准的競價項目需按時併網，如未按時併網將面臨補貼減少甚至取消的壓力。因此，搶裝是否會成為今年國內光伏市場的一大看點也值得關注，國信證券對此看好，並指出，2020年是國內最後一批新增光伏帶補貼的年份，國內市場或將迎來“終極搶裝”。
對於2020年是否會出現搶裝潮，一位國有光伏電站運營商人士的觀點相對謹慎，“過去，很多民營企業搶裝實際上是為了鎖定電價，並通過未來出售電站實現收益，但是，現在的電價補貼水平對於電站投資方的吸引力已經大不如前了，在前景不明朗的情況下，僅僅是專業的電站運營商有投資需求，以賣電站為主要目的的搶裝意願就沒有那麼明確了。”
“低水平的電價將壓縮企業搶裝後的獲利空間，同時，受整體經濟環境影響，民營投資方近年來的融資壓力也比較大。“綜合該電站運營商人士的觀點，電站的投資將更趨理性，搶裝或許很難再上演。
中國光伏行業協會副理事長兼秘書長王勃華近日表示，2020年市場規模主要由四部分組成，一是2019年部分未完成的競價/平價項目，二是2020年新增競價/平價項目，三是自發自用的分佈式、戶用項目，四是領跑者獎勵項目、國家示範項目等。
王勃華透露，由於疫情的出現，目前正在考慮將全年新增規模的預測調整至35GW~45GW。他也分享了今年市場的幾個挑戰，包括不同清潔能源之間存在消納空間的競爭，個別省份的消納空間已經被提前透支，還包括要完成棄光率5%的目標。
上述電站投資商人士坦言，今年國內市場可能略有好轉，但要預測全年新增規模為時尚早。“受農民工返城遇阻等影響，有部分工地未必能按時復工，一些競價項目按要求須在6月底前併網，其實際進度有待觀察，未來政府部門可能會針對光伏行業出臺專門的激勵政策，因此，3、4月份時再對全年情況進行預測會更加清晰。“
新技術變革加速蔓延
異質結光伏電池(HIT或HJT)並不是最近才誕生的技術，但這一概念卻意外引爆了A股光伏板塊2020年的首輪上漲行情。山煤國際是這輪行情中的代表之一，由於股價異動，公司還專門發佈了風險提示公告。
山煤國際主營煤炭生產與銷售，與光伏結緣是在去年7月23日，公司與鈞石能源簽署協議，擬共同建設總規模10GW的異質結電池生產線項目。公司表示，異質結是結合目前硅基電池及薄膜電池的優點發展的先進量產電池技術，將致力於使用及不斷尋求新的發電技術。
正如前述，光伏的最終目標是實現度電成本的持續下降，任何一個環節的效率提升、成本下降都有助於此。目前的主流光伏電池路線是採用PERC技術，數據顯示，產線量產的異質結電池轉換效率在23.5%左右，領先PERC效率1%，且未來仍有提升空間。
光大證券指出，異質結作為未來高效光伏產品，有望引領技術變革，是面向國際光伏中高端市場企業，也是國內涉及能源轉型、欲彎道超車企業比較好的選擇。山煤國際作為後來者選擇了異質結電池，而現有光伏龍頭公司中也有不少已經開始佈局。
通威股份剛剛披露的擴產計劃中就為發展異質結預留了空間，公司表示，一直在前瞻性佈局新型技術，新建項目將適時考慮新型技術產業化，此次新建項目以大尺寸規格、Perc+、Topcon及HJT等高效產品為主的技術選擇將促進太陽能電池非硅成本持續下降。
目前，通威股份已有三條HJT中試線，規模達400MW，處於行業領先地位。通威股份表示，在上述項目規劃中，公司將根據HJT技術的發展進程，適時推動產業化投放。
此外，值得注意的是，在晶澳科技披露的102億元投資計劃中，根據投資強度測算，資本市場有聲音認為，晶澳科技規劃的技術路線大概率是HJT技術。
證券時報·e公司記者致電晶澳科技，公司人士稱，這樣的測算並沒有依據，因為公司公告的總投資涉及流動資金、土地、廠房建設等，而市場通常講的投資只含設備款，口徑不一樣。不過，該人士也表示，公司當前以市場主流產品為主，對異質結等新技術會保持密切關注。
除了電池環節，大硅片也是有關光伏技術變革的一大熱點，尤其以中環股份的210硅片為代表。根據中環股份披露的信息，自210硅片產品發佈以來，多家下游客戶提出合作意向，目前2020年大部分產能已鎖定，並且該產品已實現產業化並獨 供應；隨著公司五期項目的逐步投產對行業的推動，光伏新能源相對其他能源形式的競爭優勢將進一步凸顯。
記者瞭解到，光伏硅片過去的主流尺寸是156mm，已經有廠商在研究將產線改造為166mm等尺寸；雖然大硅片是趨勢，但中環股份直接跨越到210mm尺寸的決策顯得獨樹一幟。大硅片的切割效率更高，但210硅片碎片率較高等問題暫時未能解決，不少廠商仍在觀望。
“無論是210硅片還是異質結電池，我們都在密切關注，也積極儲備技術力量，雖然這是未來發展方向，但就目前來看，我們沒有看到明確的經濟性和市場訂單。一旦未來經濟性確立，我們也會推動響應技術的發展。“一家老牌光伏公司人士向記者說道。
不過該人士也坦承，技術變革給市場帶來了非常大的變化。“光伏產品的迭代非常快，一旦進入市場期，給每個廠商的時間窗口可能只有半年或者幾個月。“由於已經歷多輪技術迭代，該人士表示，公司一般不會在技術上搶跑，因為一旦前期投資效益不好，就可能會面臨現金流以及市場掉頭難等問題，”我們一般會在充分論證後再行動。“
事實上，很多光伏企業均對技術變革發表了看法，例如，隆基股份表示，關於電池的技術路線，HIT目前的性價比低於PERC，尚不具備規模生產的經濟性。針對大硅片趨勢，通威股份談到，在產品尺寸方面，公司適應產品大尺寸的趨勢，規格將全面兼容210及以下尺寸。
技術變革對中上游產業鏈的影響頗為強烈，但下游電站運營商的容忍度明顯更高。“技術變革會提高發電效率，我們並不排斥新技術，允許用一部分新技術產品，只要建設方案滿足裝機規模和預算範圍即可，另外，就是必須提供產品質保。“上述電站人士向記者說道。
光伏屋頂也是行業內近期備受關注的一項變革，不過與其說這是一種技術變革，不如說是商業模式上的變革。馬斯克近期表示，在美國加緊安裝光伏屋頂業務的同時，特斯拉還將把該業務拓展到歐洲和中國市場，隨後，馬斯克明確進入這些市場的時間為今年晚些時候。
國內企業也對光伏屋頂躍躍欲試，根據隆基股份的表態，公司目前持有約400MW的屋頂發電項目，且已經啟動光伏建築一體化產品的開發與生產，會持續向各類光伏建築一體化項目提供解決方案以及產品和技術支持。
市場趨勢繼續被看好 行業龍頭集中度提高
雖然去年國內光伏新增裝機出現了顯著下滑，但在海外市場的拉動下，多家光伏上市公司的業績遇喜，在已披露業績預告的公司中，不乏業績翻倍者。
隆基股份預計2019年淨利潤為50億元~53億元，同比增長95.47%~107.19%；東方日升2019年盈利9.7億元~10.38億元，同比增長317.44%~346.7%。此外，福萊特預計2019年淨利潤為6.8億~7.3億元，同比增長67.08%~79.36%。
此外，光伏板塊也已經走出了“531政策“的陰霾，市值翻倍的公司不在少數。從市場空間及頻頻擴產來看，一定程度上鎖定了龍頭企業未來收入增長的預期；從技術變革來看，新技術的變革也讓市場願意給光伏更高的估值溢價；一個容易忽視的視角是設備及配套供應商，隨著光伏的大發展，這些供應商面對的需求也將擴大。
廣發證券認為，2020年新增光伏裝機保持增長且市場集中度進一步向龍頭企業集中，從而帶動產業鏈繼續繁榮。不過，產業鏈部分環節因產能擴張有一定降價壓力，補貼發放不及時給現金流造成一定壓力等潛在風險也需要關注。
技術變革方面，以異質結為例，光大證券認為，異質結電池產品已具有較好的投資性，而在2021年之後優勢將進一步擴大。據其測算，2020-2025年，異質結電池設備的市場空間有望從16億元/年增加到78億元/年；異質結電池產品的市場空間有望從45億元/年發展到347億元/年。根據這一預測，設備與產品的5年複合增速分別為37%和50%。
因此，光大證券的投資建議也是沿著設備端和產品端兩個方向，其中設備端推薦優先佈局 異質結設備國產化的公司捷佳偉創、關注邁為股份；產品端推薦優先佈局異質結產線投資的公司山煤國際、東方日升，關注愛康科技。
資料顯示，捷佳偉創在PERC時代產品覆蓋了溼法工藝、鍍膜設備和自動化設備，當前公司積極佈局PERC+、Topcon和HJT新工藝設備；邁為股份在PERC時代的絲網印刷設備中市場份額位居國內第一，公司正積極佈局HJT電池的鍍膜環節。
正如前述，光伏產品、技術迭代非常快，且產品、技術的多元化演變趨勢會更加明顯，哪一種技術會真正成為主流，從成長到成熟又需要多長時間的市場認知，這些風險都不容忽視。
山煤國際的風險提示就很有代表性，雖然公司簽署了異質結電池項目的意向合作，但公司明確表示，目前仍以煤炭開採和銷售業務為主，並未開展電池領域相關業務，公司內部無相關專業經營管理團隊和技術研發人員儲備，也無相關業務運營經驗。
此外，其他光伏設備公司也不乏關注點，根據廣發證券的邏輯，光伏設備有別於其他專用設備邏輯，設備迭代週期更短。硅片設備供應商晶盛機電充分受益於本輪大硅片產業趨勢帶來的硅片擴產潮，公司是國內單晶製造設備龍頭，並積極佈局半導體拉晶設備；此外，組件設備企業金辰股份也值得積極關注。
深圳能源:清潔能源發電量大增,電力花園出售大幅增厚利潤
深圳能源 000027
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,王璐 撰寫日期：2019-08-23
事件:
公司發佈2019年中報,全年實現營業收入103.86億元,同比增長30.1%;實現歸母淨利潤10.32億元,同比增加92.2%,符合申萬宏源預期。
投資要點:
燃煤機組受滇西北-深圳特高壓衝擊利用小時下降,清潔能源發電量均大幅提升。公司2019年上半年實現上網電量162.35億千瓦時,同比下降1.84%,其中:燃煤電廠91.43億千瓦時,同比減少14.75%,主要系滇西北至深圳±800千伏特高壓直流2018年5月投運,深圳本地煤電機組利用小時數受衝擊較大。除燃煤機組外,公司上半年清潔能源上網電量均大幅增長,其中燃機上網電量30.10億千瓦時,同比增加5.10%;水電15.44億千瓦時,同比增加26.97%,主要系四川及福建來水大幅向好;實現風電上網電量11.97億千瓦時,同比增長67.41%,光伏6.89億千瓦時,同比增長17.58%,風電、光伏發電量主要受益於2018年下半年裝機加速投產。
垃圾焚燒業務異地擴張加速,有望受益垃圾分類制度的推行。公司近年加快垃圾焚燒業務異地擴張,截至2019年6月底,公司垃圾焚燒發電裝機容量27.35萬千瓦,較2018年底增加4.85萬千瓦;已投產處理能力1.585萬噸/日,較2018年底增加5300噸/日,目前在建籌建項目處理能力約1.3680萬噸/日,仍有近一倍增長空間。公司上半年實現垃圾焚燒上網電量電6.52億千瓦時,同比增加50.93%。目前我國重提垃圾分類,深圳作為首批試點城市,推進速度有望全國領先。我們判斷垃圾強制分類推行後,垃圾熱值顯著提升,對後端處理的利好確定性更強,公司有望大幅受益。
出售電力花園二期確認房地產收入大幅增厚業績,南山能源工業小區項目有望確認搬遷安置補償款19.4億元。公司上半年營業收入及歸母淨利潤大增主要源於出售電力花園二期房貸產項目,根據2018年8月披露的出售協議,預計增加公司今年上半年歸屬於母公司股東淨利潤約4.8億元,剔除該影響後公司上半年歸母淨利潤與2018年同期基本持平。此外,公司計劃將旗下南山能源工業小區城市更新項目由自行實施改為由萬科實施,萬科向公司支付19.4億元搬遷安置補償款。
參股織金髮電虧損進一步擴大,中海油LNG接收站產能利用率提升緩慢,繼續拖累公司整體業績。2019上半年貴州省水電發電量同比增長6%,對省內火電利用小時數產生一定衝擊,而電煤價格指數與2018年同期持平,公司參股49%的貴州織金髮電虧損進一步擴大,上半年貢獻投資收益-4865萬元。公司持股30%的中海油深圳迭福LNG接收站於2018年9月投產,設計年週轉量400萬噸,然而接收站投運以來由於產能利用率較低一直處於虧損狀態,2018年貢獻投資收益-462萬元,2019年上半年貢獻投資收益-5470萬元,低於預期且虧損呈擴大趨勢,期待後續產能釋放。
盈利預測與估值:綜合考慮新能源、垃圾焚燒產能投產進度及參股公司虧損情況,暫不考慮南山能源工業小區搬遷安置補償款情況,我們維持19-21年盈利預測為16.68、19.28、23.48億元,對應EPS0.42、0.49和0.59元/股,當前股價對應PE分別為14、12、10倍,維持“增持”評級。
中國長城:再度收購CEC優質資產,佈局工業控制自主可控
中國長城 000066
研究機構：國信證券 分析師：熊莉,於威業 撰寫日期：2019-12-04
1)本次併購以聖非凡為主體吸收合併軌道交通研究院。將軌道交通研究院研製的具有自主知識產權的PLC(可編程邏輯控制器)等產品與聖非凡水下與遠程通信、危爆品拆解等核心業務領域系統產品有機融合,有利於提升聖非凡市場營銷規模和核心競爭力。此次併購符合長城自主可控生態佈局戰略,工業控制也將成為公司自主可控業務的重點關注領域。此外,特殊機構改革的背景下下,聖非凡業績承壓,收購有望增厚業績。
2)有望加深與電子六所的合作關係,協同共拓工業控制與信息安全。中國長城董事長宋黎定先生於今年3月上任,現任中國電子信息產業集團有限公司總經理助理,兼任電子六所所長兼黨委副書記。優質穩定的管理層與積極的自主可控業務佈局,有望推動中國長城快速發展。
3)本次交易估值與今年收購天津飛騰的項目類似,標的估值在1倍PB左右,並無明顯溢價。今年連續的資產注入將更加穩固中國長城在集團內的戰略地位。
假設公司於2020年出售中電長城大廈帶來投資收益,且產能投資帶來較多政府補貼,預計19-21年歸母淨利潤10.47/19.14/19.19億元,對應EPS為0.36/0.65/0.65元,對應當前股價PE為41.6/22.8/22.7X,維持“增持”評級。
太陽能:A股光伏運營商龍頭,持續受益限電改善
太陽能 000591
研究機構：國信證券 分析師：方重寅 撰寫日期：2019-04-01
年歸母淨利潤8.62億元,增長7.98%,基本符合預期
2018年,公司實現營業收入50.37億(-3.23%),實現歸母淨利潤8.62億元(+7.14%)。其中,公司發電銷售收入31.09億元,較去年同期增長21.56%,佔公司總收入的61.72%,電站板塊收入佔公司總收入比重進一步上升。受益於限電改善,2018年公司太陽能發電業務增長較快,組件業務因531影響而拖累業績。
收入結構繼續調整,盈利能力提升顯著
年累計裝機達4.4GW,公司主要裝機區域新疆和甘肅地區,棄光限電大幅改善,截止到2018年,新疆(不含兵團)棄光率15.5%,同比減少6.1 pct;甘肅棄光率10%,同比減少12pct。受益於限電改善及收入結構改善,公司銷售毛利率達39.11%,同比增多4.1ct;銷售淨利率16.98%,同比增多1.47pct。公司2019年全年預計有600MW新建或外購電站並表,收入結構將進一步向太陽能發電板塊傾斜,隨著平價項目大規模建設,公司現金流將進一步優化。
組件業務風險釋放,輕資產屬性明顯,安全邊際充分
受531影響,公司組件本期銷售價格下降幅度較大,導致組件板塊毛利率為負。年受益於全球光伏裝機高速增長及海外市場對公司高端組件需求,公司多晶組件產品盈利將得以修復,且相較於公司光伏發電資產,組件資產體量較小且逐年遞減:公司組件資產佔比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%,公司組件資產安全邊際較高。
風險提示
國內光伏政策利空,分佈式、領跑者、光伏扶貧等支持力度普遍下滑;國內光伏補貼退坡超預期,棄光限電率居高不下;國家經濟增速下滑帶動下游用電行業不景氣;公司新增裝機、發電小時數不及預期。
投資評級:維持“買入”的投資評級 考慮到太陽能是光伏運營商優勢企業,且行業正處於配額下發、限電改善、成本下降三重利好疊加,而當前公司估值低於相較行業平均水平。綜合絕對估值和相對估值,我們認為公司估值合理區間為4.18-5.8元/股,維持“買入”的評級。
金科股份:業績高增長,營收淨利潤提升明顯
金科股份 000656
研究機構：太平洋 分析師：徐超 撰寫日期：2019-08-23
事件: 公司近日發佈 2019年中報,實現營業收入 261.05億元,同比增 67.9%,歸母淨利潤 25.89億元,同比增 288.50%,基本每股收益為 0.48元。
業績高增長,營收淨利潤大幅攀升。 公司業績、淨利潤同比大增, 毛利率為30.3%,較去年同期提高 7.8個百分點。公司利潤增速高於營收增速源於 17年高毛利項目進入結算豐收期使毛利率大幅提升。 截至 2019年 6月 30日,公司預收款達930億元,同比+48.2%,可覆蓋 18年營收 2.5倍,業績鎖定度高,預收款覆蓋率進一步提升, 預收款高覆蓋也將使得公司業績結算豐收期的持續性得到有力保證。
銷售穩步提升。 截止 2019年上半年,公司及其所投資的公司實現銷售金額約814億元,同比增長約 36%;銷售均價為 9702.03元/平方米;銷售面積約 839萬平方米,同比增長約 20%。 2019年衝擊 1500億的銷售目標截至目前已完成約 54%,銷售面積位列全國前十,預計公司將於今年按時完成銷售目標。
投資積極,拿地進程加快。 公司在報告期內新增土地投資項目 94個,新增權益建築面積 1165.5萬平方米,計容建築面積 1530萬平方米,拿地面積/銷售面積為 1.8,權益佔比為 76.2%,相較於 2018年全年的 64.1%上升 12.1%。公司持有項目的權益比例較高可以使企業維持銷售規模和營收增長的平衡,從而實現有質量的增長。合同投資金額 423億元,同比增長了 56.7%;權益總價為 308.51億元,拿地金額/銷售金額 0.52,較去年同期+6.7pct,拿地力度加大。在區域分佈方面,公司聚焦“三圈一帶”、“八大城市群”等重點城市進行深耕發展。截至中報,公司在建項目 226個,上半年新開工面積約 1156萬平方米,同比增長約 10%,竣工面積約 425萬平方米,同比增長約 66%,期末在建面積約 4468萬平方米,同比增長約 76%,竣工結算節奏加快。公司可售面積約 5600萬平方米,土儲充沛,為未來高增長打下了堅實的基礎。
公司槓桿有所下降,融資多元化,整體財務狀況處於可控範圍。 截至 2019上半年,公司淨負債率 147.47%,下降 11.9pct;資產負債率 83.86%,下降 0.93pct;
2019年上半年總共發行 15.8億元的公司債、 3億美元債、 15億元超短融, 12億短期融資券以及 23億元中期票據, 融資結構多元化, 融資成本得到有效控制。短期債務覆蓋比率 1.07,短期償債能力有保障。
投資建議:公司營收利潤增長顯著,盈利能力穩中有升,業績鎖定度高,土地儲備充沛,我們預測 2019-2021年公司 EPS 分別為 1.02、 1.29、 1.59元人民幣,對應 PE 分別為 6.8X、 5.4X、 4.4X, 目標價 8.53元, 維持增持評級。
風險提示: 房地產市場銷量超預期下行以及行業調控政策超預期收緊。
京山輕機:子公司光伏組件自動化業務爆發,全年業績增長確定性強
京山輕機 000821
研究機構：太平洋 分析師：劉國清 撰寫日期：2019-03-12
並表蘇州晟成增厚公司業績,商譽減值影響利潤表現。公司本身為包裝自動化領域的絕對龍頭,經過近年的轉型佈局,公司目前已形成以智能裝備製造為主、汽車零部件鑄造為輔的發展格局,智能裝備業務包括包裝自動化設備、3C自動化設備(惠州三協)、光伏組件自動化設備(蘇州晟成)等,汽車零部件主要為汽車鑄件業務。公司業績增長原因:1、上年末公司已完成對蘇州晟成光伏設備有限公司的併購,2018年1月1日起納入合併報表範圍,導致本報告期公司整體銷售收入和利潤均有較大幅度增加。2、由於子公司惠州市三協精密有限公司和深圳市慧大成智能科技有限公司2018年度經營情況,對其進行了商譽減值測試,認為其存在商譽減值跡象,因此影響公司最終利潤表現。
疊瓦技術持續滲透,晟成有望爆發式增長。近年來,伴隨著組件自動化領域的技術進步,晶硅電池片的主柵數量經歷了從2BB、3BB、4BB到目前市場主流5BB的演變。電池主柵數量的增加可以縮短電流在細柵上的傳導距離,有效減少電阻損耗,提高電池效率,進一步提升組件功率輸出。隨著對於組件效率要求的進一步提高,疊瓦將有望成為下一代光伏組件自動化主流技術,其將光伏電池以串並聯結構緊密排布,幾乎不需要焊帶,同樣的組件面積內可以放置多於常規組件13%以上的電池片,潛力巨大。根據估算,疊瓦改造+新增市場可預見的市場空間,未來2-3年有150億左右自動化設備投資規模,光伏平價之後,新增市場將會徹底爆發,每年新增有望遠超30Gwh(新產線每Gwh投資額2-2.3個億)。晟成目前為組件自動化龍頭,佔據40%的市場空間,大客戶有隆基、晶科、通威等一流組件廠,是市場上為數不多能夠提供自動化整體方案的公司,無論從技術儲備還是從客戶積累上,擁有較高的壁壘,未來公司業務有望爆發。
各項業務皆有積極進展,仍堅定看好公司未來表現,未來業績確定性較高。公司明確了新的發展戰略和目標,重點發展高端裝備製造,力爭成為中國智能裝備製造的領導者。實際運作中看,大力打造統一的企業文化,加強整體協同發展,始終以裝備製造為主線,在夯實原有根據地的同時,向智能倉儲物流、機器視覺、智能工廠等縱深突破。
從公司目前分部業務來看,19年本部包裝自動化、汽車零部件(已有長協客戶,未來收入較為穩定)仍然保持穩健,惠州三協(電池、檳榔、陶瓷等領域非標自動化設備)、慧大成(機器視覺)儲備項目較多,未來業績仍具備較好的基礎,武漢璟豐(數碼打印系統)今年有望實現從數碼打印機零部件到整機的突破,將成為新的重要增長點。預計未來公司自動化業務、機器視覺、數碼打印控制系統等均將保持快速發展。
盈利性預測與估值。我們看好公司的持續戰略落地,預計將逐步體現好的協同效應,我們預計公司19-20年歸屬於母公司股東淨利潤分別為2.5、3.1億元,對應的PE為19、15倍,公司後期業務仍有諸多亮點,給予買入評級。
風險提示:國內經濟週期下行風險;惠州三協競爭加劇風險;光伏政策風險;武漢璟豐、慧大成業績不達預期。
吉電股份:煤新能源板塊持續發力,火電上半年虧損擴大
吉電股份 000875
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨,王璐,查浩 撰寫日期：2019-09-04
事件:
公司發佈2019年中報。2019年上半年完成營業總收入40.63億元,同比增長15.2%;實現歸母淨利潤2.1億元,同比增長36.01%,符合申萬宏源預期。
投資要點:
火電規模總體穩定,新能源裝機繼續高增長。截至2019H1末,公司總裝機量達683.47萬千瓦,其中火電351.5萬千瓦,新能源331.97萬千瓦,新能源裝機佔到總裝機量的49%。公司火電規模總體保持穩定,新能源裝機持續高速增長,18年下半年及19年上半年新能源裝機分別新增51.02和24.78萬千瓦。2019H1公司實現火電發電量55.77億千瓦時,同比增加0.36%;實現供熱量1462萬吉焦,同比降低7.88%;實現新能源發電量30.91億千瓦時,同比增加42.97%,主要得益於新能源裝機的大幅增長。
分板塊來看,煤價上漲致火電虧損擴大,新能源則由於裝機高增盈利規模持續增加。2019年上半年公司實現利潤總額4.18億元,同比增利1.86億元,其中火電板塊虧損0.43億元,同比增虧0.23億元;新能源板塊貢獻利潤6.74億元,同比增利2.92億元。公司火電板塊虧損擴大主要由於煤價上升,公司上半年綜合標煤單價同比升高35.86元/噸,增幅達5.76%。新能源板塊利潤增加則是由於公司旗下新能源裝機持續增長,且公司新能源裝機佔比最高的吉林省上半年風況表現較好且棄風率持續下降。
新能源佈局從省內走向全國,致力於成為國內一流清潔能源上市公司。截至目前公司新能源總裝機330萬千瓦左右,其中省內100萬千瓦,省外230萬千瓦。目前已形成東北、西北、華東、江西四個新能源開發基地,帶動周邊區域新能源項目的持續發展;長春、合肥、九江三個新能源運維基地,有效促進新能源板塊生產運營高效運作。預計後續公司新能源項目開拓力度還會持續加強,公司致力於成為具有可持續發展能力和較強盈利能力的國內一流清潔能源上市公司。
盈利預測與估值:我們維持公司2019-2021年歸母淨利潤預測分別為2.53、3.44及4.10億元,當前股價對應PE分別為24、18和15倍。公司當前新能源轉型持續,火電受煤價拖累盈利承壓,維持“增持”評級。
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