申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
完美世界(002624)
遊戲業務 19 年表現強勁，龍頭份額擴張趨勢明確，2020 進入產能釋放高峰期。2019 年公司先後上線了《完美世界》《雲夢四時歌》《神鵰俠侶 2》《我的起源》《新笑傲江湖》等精品手遊，以及《非常英雄》《Don’t Even Think》《遺蹟：灰燼重生》等主機/端遊產品，取得良好口碑的同時，產品類型走向多元化，從優勢的 MMO 品類，向卡牌、沙盒、戰術競技等新品延伸，產品數量站上新臺階，全年上線遊戲同比增長 1 倍。2019 年遊戲業務淨利潤遠高於遊戲行業增速，龍頭份額擴張趨勢有望延續。2020 年公司產品線繼續擴張，手遊儲備達到 7 款（同比增長 40%），核心優勢 RPG《夢幻新誅仙》《神魔大陸 2》《戰神遺蹟》版號申請已遞交，預計年中左右上線；《非常英雄》手遊等將持續拓展年輕用戶圈層，此外《非常英雄 2》PC+主機、《Magic Legends》PC+主機、《TorchilightFrontiers》PC+主機等將引領公司邁入主機/端遊產品大年。
影視資產質量提升，2020 年監管邊際改善預期增強，行業開工受影響去庫存有望加速。2019 年受市場及行業環境等因素影響，公司影視業務計提 3.6 億存貨跌價準備和 3.5 億商譽減值準備，商譽部分由於與同心影視已約定業績補償，對淨利潤影響不大。公司計提標準較為嚴格，後續減值風險基本消化，資產質量顯著提升。隨著 4Q19 以來網臺劇集排期相對常態化，監管邊際改善預期增強；新型冠狀病毒肺炎疫情使得影視項目停工，行業供給後續若出現緊缺，我們推測有望加速公司今年影視項目去庫存進度。
春節期間核心遊戲增長亮眼，劇集確認逐步明確，1Q20 業績有望超預期。《新笑傲江湖》上線 60 天累計流水達 7 億，其中次月流水 3 億，當前日均流水仍在千萬量級；手遊《完美世界》《誅仙》1 月流水環比增長 20%。劇集方面《冰糖燉雪梨》已定檔，將為 Q1 貢獻增量，公司劇集確認節奏漸明，有望走出過去三個季度低谷。公司積極擁抱雲遊戲，憑藉自身跨平臺高品質研發能力，有望享受雲遊戲時代的精品化紅利並獲得估值溢價，隨著5G 滲透率提升，後續催化可期。
調整 19 年盈利預測，維持 20/21 年盈利預測，維持“買入”評級。我們根據 19 年業績快報上調 19 年營收預測 6.6%至 80.38 億， 上調淨利潤預測 0.1%至 15.04 億，維持 20/21年盈利預測，預計公司 20-21 年實現營收 106.4/129.3 億元，實現歸母淨利潤 23.2/26.1億元。短期來看疫情影響下公司業績有望釋放彈性，中長期將享受龍頭議價能力提升和雲遊戲紅利，維持“買入”評級。
風險提示：監管政策邊際變化風險，遊戲項目延期/表現不及預期風險，資產減值風險
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