東方證券2月24日發佈對波司登的研報，摘要如下：
核心觀點
本次疫情對FY2020的業績有一定影響，但考慮到公司在庫存和現金流等方面表現良好，因此我們認為整體影響相對可控：收入端：全年增速將面臨下調。疫情導致春節後銷售停擺，尤其是公司1月最後一週和2-3月銷售受到較大沖擊，主業羽絨服業務（收入佔比約78%）受到影響較大，粗略估計一季度受影響期間銷售佔正常全年10%左右。女裝業務（佔比約8%）全年低於預期，預計年報下滑在中報基礎上進一步擴大。貼牌加工業務（佔比約14%）因訂單已在19年已經完成，預計全年增速與我們預期的20%左右較為一致。利潤端：盈利增速預計將低於收入增速。受益於產品升級和終端良好的折扣管理，全年毛利率預計同比仍維持上升態勢，但“收入端一季度的下滑+期間費用的剛性”將導致期間費用率明顯上升，營業外支出將額外增加約6,000萬（主要系疫情期間的捐贈物資，會有部分稅收減免），我們預計FY2020公司淨利率同比會有所下滑。庫存可控：採用拉式補貨（每年6-7次）降低風險，庫存水平可控，公司有望採取庫存回購、門店促銷等手段幫助減少經銷商庫存；現金流健康：公司始終貫徹審慎的財務政策，此外2019年底發行的可轉債也進一步改善了財務結構，整體現金流情況良好。我們對公司FY2021保持樂觀：（1）品牌轉型卓有成效，疊加FY2020的低基數和春節時間段的差異，預計收入端表現有望超預期（2）產品持續提價+加強費用管控，期待淨利潤表現。新財年公司產品仍未穩步提價，同時將嚴控品牌推廣費用，預計淨利率同比將明顯會上升。財務預測與投資建議我們下調公司未來三年盈利預測，預計FY2020-2022年的每股收益分別為0.10、0.13和0.18元（原0.13、0.16和0.19元）,參考可比公司平均估值，給予公司FY2021財年23倍PE，對應目標價為3.26港幣（2.99元人民幣），維持公司“買入”評級。風險提示：新冠肺炎疫情的影響、經濟減速、天氣波動、人口代際切換帶來時尚變遷風險、創始人團隊在戰略和管理等方面的可能波動。
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