文/贏乾證券、港仙
冬日的港股更顯寒意，傳統股王騰訊、匯豐紛紛折戟，無人問津，反倒是一些原本流動性較差的中小消費股變身“黑馬”，如必瘦站年初至今漲幅達106%、波司登漲幅達151%，讓原先看不起這些小股票的港股投資者大跌眼鏡。
行情來源：贏乾證券
當寒冬臨身，你就知道擁有一件質量有保證的羽絨服是多麼的必需。波司登（03998）作為行業龍頭，在一輪戰略調整後，重新將目光聚焦於自己擅長的羽絨服領域，有信心未來保持雙位數增長，且由於產品及渠道優化，波司登預計未來整體毛利率將穩步提升。
作為羽絨行業的領軍企業，波司登的轉型之路頗具波折，在經歷了長達3年的調整期後才重拾增長，也重新找到自己的定位。波司登主席兼首席執行官高德康表示，“國內羽絨行業市場空間廣闊且增速快，波司登在專業羽絨服的市場份額超過3成，且有超過40年的經驗，有信心把握機遇”。
據中國服裝協會羽絨專業委員會數據顯示，2017年中國羽絨服市場規模達963億人民幣，2022年將突破1600億元，5年間的CAGR約11%。且目前國內的羽絨服普及率僅為10%，低於歐美國家的30%至70%，市場空間廣闊。
重新聚焦羽絨服業務
這樣的機遇不僅使得波司登這樣的業內龍頭將重心再次鎖定在自己擅長的領域，四季服裝品牌，如優衣庫、海瀾之家等也紛紛推出羽絨服產品，想要分一杯羹。羽絨服行業處於快速增長階段，不僅其功能性、舒適性得到消費者認可，行業也在向時尚度方面靠攏，在消費者中越來越受歡迎。高端、奢侈羽絨服品牌加拿大鵝和Moncler在華銷情的火爆就能透出一二。
看過先前一篇波司登老總接受採訪的報道，採訪過程中，他反覆提及波司登的產品，詳細介紹其在羽絨、面料、工藝、版型方面做出的創新及升級，表示“做好產品，再做品牌”，並稱“希望一輩子能專注做好一件事，目標是把波司登變成羽絨服的代名詞，像可口可樂一樣”。
波司登的龍頭之路不是一帆風順，2009年公司開始嘗試四季化、多元化道路，組建非羽絨服業務團隊，開始涉足男、女、童裝及家居等多個領域，雖然在初期取得了較好成果，幫助公司收入攀升至2013財年的高點，但此後隨著經濟增速放緩和行業競爭加劇，波司登的收入連續3年出現負增長。這就告訴我們一個道理：在沒有將自身核心業務做大做強之前就廣鋪業務線、什麼都去做的行為往往等同於自殺。
羽絨服業務雙位數增長
痛定思痛後，波司登重新調整戰略：聚焦羽絨服主業，從產品升級、渠道調整，和品牌形象的建立等多方面入手。產品方面，目前根據市場反饋的實時銷售數據，波司登可以在15天內生產出熱銷產品，產品適銷性較強，去年推出的極寒系列，售罄率高達90%，而該產品目前在天貓的售價為1400至1700元。今年還邀請國外知名設計師推出聯名系列，迎合年輕人的口味。
在最近舉行的紐約時裝週，波司登以獨立品牌登場走秀，並且舉辦了主題為“牖”的新品發佈會，意圖加快業務轉型步伐。波司登這次在紐約時裝展發佈的新品名為“牖”，寓意開在牆上的窗戶。為配合主題，波司登在秀場上展示了一扇窗，窗外是中國山水畫，這些水墨圖案和牖字、龍等中國元素都出現於其展出衣服上，設計革新初見成效。
根據管理層的闡述，波司登線下銷售渠道正在進行升級和結構改善，從百貨公司轉到購物中心、時尚百貨等人流更多的區域，店舖總量會減少，但會進行升級，同時往高端走，配合營銷活動，提升品牌形象。管理層對今年羽絨服業務增速樂觀，“對未來保持雙位數增長很有信心”。
在核心羽絨服方面，波司登聚焦波司登主品牌發展及重塑波司登主品牌為中高端時代品牌。另一方面，繼續發展中端的雪中飛、高性價比的冰潔羽絨服業務。截至今年3月底止財政年度，波司登品牌羽絨服務業務收入創歷史新高，達到49.53億元人民幣，同比增長22%；雪中飛和冰潔羽絨服也分別錄得74.5%和23.9%增長。
女裝業務方面，受惠於2017年收購天津女裝，加上旗下傑西、邦寶、柯利亞諾和柯羅芭四個主要女裝品牌均保持良好增長，帶動女裝業務收入大幅增長85.4%至11.53億元，佔總收入比重增長至13%。多元化服裝業務（包括男裝、居家及其他品牌）收入增長36%至11.39億元，佔總收入比重增長至12.8%。其中，波司登男裝、波司登居家分別增長52.5%和201.2%。
雖然公司將重心放在羽絨服業務上，但女裝是未來的一大增長點。女性整體對衣服更挑剔，購買力不太受經濟影響，即使在羽絨服業務中，也是女裝佔比高，達60%以上，這是波司登決定收縮多元業務，卻繼續發展女裝業務的原因之一。
重點客戶定單量提升，貼牌加工管理業務收入增長20.4%至9.36億元，佔總收入10.6%，主要是進一步推進工廠製造自動化、標準化、智能化，提高生產效率及產品質量。同時，波司登調整策略，將核心資源聚集於重點貼牌加工客戶，並與重點客戶確定中長期戰略合作規劃，令各重點客戶定單量均有較大提升。
估值已高
波司登截至今年3月底止財年實現收入88.8億元，增長30.3%；股東應占溢利為6.15億元，增長57.1%；毛利率維持46.4%，與上年水平一致。董事會建議派發末期息每股3.5港仙及特別股息每股2.5仙，加上中期息每股1.5仙，全年共派息7.5仙，股息率接近7%，然而在今年累積150%的股價漲幅後，目前估值實在算不上便宜了，在動盪的市況下，是否真的有著牢固的護城河能夠保證其股價能按照這個趨勢延伸下去，有著較大的不確定性。越是被市場熱議的個股，投資者就越是需要保持十萬分警惕。
