《金證研》滬深資本組 青雲/研究員 映蔚 唐裡 洪力/編審
2020年，國內將加快建設獨立組網的5G網絡，相關支持政策也被鼓勵出臺，為5G網絡建設和發展提供便利條件。截至2019年底，全國共建成5G基站超13萬個。主營產品之一所處的行業“如沐春風”，蘇州瑞瑪精密工業股份有限公司（以下簡稱“瑞瑪工業”）另一主營產品，下游所處的汽車行業卻難掩增長“疲軟”的窘態。
反觀下游行業“趨冷”的背後，瑞瑪工業仍“負重前行”。瑞瑪工業營收增速下滑、淨利潤增速坐“過山車”的同時，其毛利率也逐年走低。與此同時，瑞瑪工業向零人供應商“慷慨解囊”，採購數據的真實性存疑。除此之外，瑞瑪工業“逆勢”擴產，募投項目合理性存疑。
一、淨利潤增速坐“過山車”，毛利率走低
近年來，瑞瑪工業業績並不“給力”，其營收增速下滑，淨利潤增速也呈“過山車”態勢。
2015-2018年，瑞瑪工業的營業收入分別為3.45億元、4.58億元、5.6億元、5.93億元，2016-2018年分別同比增長32.82%、22.43%、5.87%。
2015-2018年，瑞瑪工業的淨利潤分別為3,929.53萬元、8,103.17萬元、6,032.99萬元、9,576.79萬元，2016-2018年分別同比增長106.21%、-25.55%、58.74%。
到了2019年三季度，瑞瑪工業實現的營業收入為4.42億元，實現的淨利潤為6,748.76萬元。
不僅如此，瑞瑪工業在行業內不乏競爭對手，或四郊多壘。
據招股書，瑞瑪工業所處的金屬零部件行業企業數量較多，截至2018年末，國內全行業企業數量近2.4 萬家。
值得一提的是，瑞瑪工業的毛利率逐年下滑，亦是其須直面的問題之一。
2016-2018年，瑞瑪工業主要產品移動通信零部件的毛利率分別為40.36%、37.91%、36.03%；汽車零部件的毛利率分別為31.8%、29.77%、28.23%；電力電氣零部件的毛利率分別為27.32%、28.46%、24.75%。
2016-2018年，瑞瑪工業的主營業務毛利率分別為36.42%、34.64%、32.77%。
除業績“不給力”外，瑞瑪工業採購數據的真實性或需該打個“問號”。
二、向零人供應商慷慨解囊，採購數據真實性存疑
在業績或“承壓”的情況下，瑞瑪工業卻向零人供應商“慷慨解囊”，令人費解。
據招股書，2018年，上海翕羽企業發展有限公司（以下簡稱“翕羽發展”）為瑞瑪工業的第一大供應商，瑞瑪工業向其主要採購鋼材，採購金額為1,801.18萬元。
據市場監督管理局數據，翕羽發展成立於2014年12月24日，2016-2018年，翕羽發展的社保繳納人數均為0人。
無獨有偶，瑞瑪工業供應商出現此類情況並不是“個例”。
據招股書，2018年，蘇州雄運金屬製品有限公司（以下簡稱“雄運金屬”）為瑞瑪工業的第三大供應商，瑞瑪工業向其主要採購外購件，採購金額為1,169.47萬元。
而據市場監督管理局數據，雄運金屬成立於2008年12月17日，2016-2018年，雄運金屬的社保繳納人數均為0人。
據招股書，2017年，上海蘇楚金屬材料有限公司（以下簡稱“蘇楚金屬”）為瑞瑪工業的第二大供應商，瑞瑪工業向其主要採購鋼材，採購金額為1,729.49萬元。
據市場監督管理局數據，蘇楚金屬成立於2011年3月22日，2016-2017年，蘇楚金屬的社保繳納人數均為0人，2018年，其社保繳納人數為1人。
由此可見，瑞瑪工業供應商社保繳納人數或為其當年的從業人數，其供應商人數或“杳無人跡”，而瑞瑪工業向“零人”供應商的採購金額逾千萬元，其採購數據的真實性或要“打上問號”。
問題仍未結束，瑞瑪工業下游行業“趨冷”，對其而言，或是“雪上加霜”。
三、下游行業趨冷，未來可持續盈利能力“承壓”
事實上，瑞瑪工業主要產品或面臨下游行業趨冷的情形。
據招股書，瑞瑪工業主要業務包括移動通信及汽車精密金屬零部件業務，對應的下游行業分別為移動通信行業和汽車行業。其中，2016-2018年，瑞瑪工業汽車零部件的收入分別為1.27億元、1.82億元、2.23億元，佔主營業務收入的比重分別為27.79%、32.62%、37.67%，佔比逐年上升。
但近年來，汽車行業的情況或並不理想。
據工信部數據，2014-2019年，國內汽車產量分別為2,372.29萬輛、2,450.33萬輛、2,811.9萬輛、2,901.5萬輛、2,780.9萬輛、2,572.1萬輛，2014-2019年分別同比增長7.3%、3.3%、14.5%、3.2%、-4.2%、-7.5%。
同期，國內汽車銷量分別為2,349.19萬輛、2,459.76萬輛、2,802.8萬輛、2,887.9萬輛、2,808.1萬輛、2,576.9萬輛，同期分別同比增長6.9%、4.7%、13.7%、3%、-2.8%、-8.2%。
上述情形或表明，自2017年起，國內汽車的產銷量增速呈下滑趨勢，且2018年起增速出現負增長，而2019年頹勢未止，國內汽車產銷量加速下滑，瑞瑪工業下游汽車行業或面臨“降溫”的窘境。
此外，據前瞻產業研究院數據，受累於汽車產業的整體宏觀環境低迷，汽車零部件利潤水平也出現下降的趨勢。2014年，國內汽車零部件板塊利潤達21.31%，至2019年上半年則下降至19.63%。
值得注意的是，或受汽車整體宏觀環境低迷的影響，瑞瑪工業同行業可比公司的業績也未能上交令人滿意的“答卷”。
據招股書，瑞瑪工業的同行業可比公司中，愛柯迪股份有限公司（以下簡稱“愛柯迪”）與華達汽車科技股份有限公司（以下簡稱“華達科技”）的產品分別主要應用於汽車零部件製造和汽車製造。
且據愛柯迪及華達科技招股書，愛科迪和華達科技的下游行業為汽車行業，據同花順iFinD數據，2016-2018年，愛柯迪的營業收入分別同比增長23.66%、19.98%、15.31%，歸屬母公司淨利潤分別同比增長38.99%、-3.61%、0.57%。
同期，華達科技的營業收入分別同比增長15%、16.43%、27.74%，歸屬母公司淨利潤分別同比增長13.06%、-22.27%、-8.97%。
需要指出的是，2016-2018年，上述兩家同行業可比公司難掩主營業務毛利率走低的“尷尬”局面。
2016-2018年，愛柯迪的主營業務毛利率分別為41.28%、39.04%、33.47%；華達科技主營業務毛利率分別為22.55%、18.1%、15.85%。
可見，2016-2018年，下游行業為汽車行業的兩家同行業可比公司中，兩家公司不僅業績“跳水”，且主營業務毛利率均逐年走低。與此同時，瑞瑪工業汽車零部件的毛利率也逐年下滑。
由上述情況表明，近年來，在下游汽車行業產銷量雙雙下滑的情形下，瑞瑪工業下游或面臨“趨冷”的困境，而瑞瑪工業主要產品之一汽車零部件毛利率下滑，其未來可持續盈利能力“承壓”。除此之外，瑞瑪工業“逆勢”擴產，其產能消化問題或凸顯。
四、產能利用率走低仍逆勢擴產，募投項目或“消化不良”
儘管下游需求“收窄”，瑞瑪工業卻仍“逆勢”走產能擴張的道路，此番募投或盡顯“莽態”。
據招股書，此番上市，瑞瑪工業擬募集資金4.34億元。其中，3.89億元用於汽車、通信等精密金屬部件建設項目，該項目建設後，將形成年產通信類精密金屬部件9,200 萬件、汽車類精密金屬部件14,800 萬件的生產能力。
而2016-2018年，瑞瑪工業的產能利用率分別為95.03%、97.22%、93.55%。
同期，瑞瑪工業汽車金屬零部件的產銷率分別為94.95%、94.31%、93.34%。
由上述情況可見，瑞瑪工業產能利用率、及汽車金屬零部件的產銷率並未達到飽和，但2016-2018年，瑞瑪工業的產能利用率呈下滑趨勢。與此同時，其汽車金屬零部件的產銷率也呈“走滑坡”趨勢，這意味著，在當前銷量基本滿足產能的情形下，瑞瑪工業再擴張產能，或非明智之舉。
另外，據《蘇州瑞瑪精密工業股份有限公司（原蘇州瑞瑪金屬成型有限公司）年產汽車、通訊零部件5億件新建項目》竣工環境保護驗收意見，瑞瑪工業年產汽車、通訊零部件5億件新建項目（以下簡稱“新建項目”），驗收範圍為“蘇新環項[2015]232號”文件批覆對應的建設項目。且該項目可年產汽車、通訊零部件 5 億件。
據蘇新環驗[2019]163號文件，2019年8月9日，蘇州高新區環境保護局同意瑞瑪工業年產汽車、通訊零部件5億件新建項目進行驗收，該項目環境影響審批文號為“蘇新環項[2015]232號”。
也就是說，在下游汽車行業“趨冷”、主要產品汽車零部件毛利率走低、產能利率下滑的情況下，瑞瑪工業的募投項目仍“加碼”擴產汽車零部件，未來瑞瑪工業如何消化新增的產能？尚未可知。
而更令人困惑的是，2019年8月9日，瑞瑪工業新建項目已驗收，現或已投入使用。在新建項目也“投注”在汽車零部件擴產的情形下，瑞瑪工業仍“逆勢”募資3.89億元用於繼續擴產2.4億件通信類精密金屬部件和汽車類精密金屬部件，其募資合理性存疑。
採購數據的真實性顯疑雲、下游行業“趨冷”、“逆勢”擴產募資合理性存疑等，林林總總的問題對於瑞瑪工業而言，未來其能否在資本市場上“站穩腳跟”？仍是未解之謎。
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