一個多月以來，中國的疫情防控工作有效進行。與此同時，部分國家和地區的疫情確診人數呈上升趨勢，兩週前還幾乎毫無反應的全球金融市場本週應聲而動。疫情在全球範圍的加速蔓延，對全球主要金融市場都造成了較大的衝擊，同時，也進一步說明面對疫情和疾病，全球攜手進行信息共享、共克時艱的重要性。
目前，國內各項企業扶持政策加碼出臺，各地開始加速復工復產，在防控疫情同時保證經濟秩序穩定，同時也顯示了中國作為全球產業鏈重要參與者的擔當。相信霧霾終將散去，但很多隨之而來的新問題，也需要我們審慎對待。
疫情擴散至全球，對全球經濟會有什麼影響？全球市場出現波動，各大經濟體利率政策是否會超預期調整？國內對企業特殊時期的扶持政策如何落實到位？疫情過後的宏觀調控政策需要擴大刺激還是保持定力？A股後續將有什麼樣的表現？《首席對策》對話野村證券中國首席經濟學家陸挺。
觀點
全球市場在當前時間點出現波動，意味著疫情並非區域威脅，可能會產生全球範圍內的風險。中國央行通過再貸款再貼現渠道出手放水紓困中小企業，是目前最可取的政策手段。與以往相比，政策層面不太可能再次大規模刺激經濟。股市不應過度唱多看多，尤其是以口罩概念股為例的護城河較低行業，疫情過後，將大概率產能過剩，需謹慎對待。
疫情對全球產業鏈影響不可低估
第一財經：從現在疫情擴散的的程度來看，哪些產業鏈會受到比較大的衝擊，對全球經濟會有什麼樣的影響？
陸挺：新冠肺炎疫情對全球經濟肯定有非常大的影響，首先就在於疫情本身的蔓延。現在已經蔓延到了日本，韓國，伊朗，意大利，北美甚至是拉美國家，第二就是在中國的需求方面，短期之內中國的需求必然大幅下行，第三個就是產業鏈方面，中國的製造業佔據了全球的重要位置，雖然並不一定是高端，但是中國的製造業大概在全球製造業的30%左右，可以說中國的製造業深入融合了整個全球的製造業產業鏈，尤其是在汽車電子各種機械設備方面，這個比重是比較高的，在過去兩個星期我們發現很多全球的製造業企業，他們從中國進口的，原材料也好，零部件也好，他們的存貨已經消耗殆盡，實際上也面臨著很大的困境。所以我們還是要說，不能低估這次新冠肺炎對於全球產業鏈的影響。
疫情不會阻止全球化進程信息共享更重要
第一財經：有人說疫情對於全球化可能是個嚴重的打擊，您怎麼看？
陸挺：我不認為，我覺得沒有那麼悲觀，人類經歷過很多災難，我相信經過這些災難之後，大家更應該知道合作互助的重要性，知道信息共享的重要性。尤其是像這樣一些流行病感染病，我認為信息共享非常的關鍵，另外共同研發，無論是疫苗還是其他的藥品，我認為都使得全球各國會更緊密的合作。所以我認為實際上這樣的事件，會促進全球化，而不是說讓全球化面臨很深的困境。
中國在全球產業鏈佔據重要位置
第一財經：全球股市出現波動的時間為什麼是現在？市場預期到了哪些和預期不同的變化？
陸挺：大家開始認為這樣的疫情不僅僅是一個區域性的，可能會是一次全球性的這樣的一個疫情。還有一個原因，全球股市幾天前出現波動，和我們疫情發生的時間點有關，中國在全球產業鏈佔據了非常重要的位置，春節的時候，在全球產業鏈上的各大公司往往有比較多的存貨，所以他們在一定的時間內，確實不會感受到新冠肺炎疫情對全球產業鏈的影響。但是在元宵節以後，兩個星期以後，如果中國很多工廠還是不能復工，就會對全球產業鏈產生影響，也因此一定程度上使得全球股市出現了波動。這個星期疫情對全球金融市場股市已經造成了非常大的影響，對全球的匯率市場也造成了很大的影響，基本上可以說凡是受到影響的國家貨幣都走弱。另外一方面，避險的產品，像黃金，明顯的走強，包括美元作為一種避險產品，也維持在了一個比較強勢的位置，但全球的股市，可以說基本上都是面臨了非常大的衝擊，我認為這些衝擊還沒有結束。
各國都在快速調整預期 美聯儲降息概率上升
第一財經：原本市場預計今年全球利率可能暫緩下調，美聯儲也在年初時預期今年降息的可能性不會太大，從目前來看，全球政策是否會超預期調整？
陸挺：過去這幾天從金融市場到全球智庫到各國政府，我相信都是在快速的調整預期，現在看來，這個疫情不可能在短時間之內很快的結束，對全球的經濟肯定會產生很大的影響。現在疫情的蔓延已經到了日本、韓國和意大利這樣的發達國家，而且也蔓延到了美國加拿大，尤其是在美國的蔓延，可能會使美聯儲最後會調整他的政策。所以我相信現在美聯儲降息的概率，過去這幾天已經明顯的上升，那麼我相信在未來的幾周之內降息的概率還會再上升。
央行紓困企業非常必要 免息不應由商業銀行承擔
第一財經：在這一個多月內，央行也發佈了一系列政策，降息，補貼等等，在特殊時期能給企業起到多大的作用？
陸挺：央行過去這段時間裡面的一系列的政策，對企業起到作用可以分為兩個方面，第一個方面就是針對那些在防疫期間，要儘快開工的企業，生產比較特殊的防疫物資的這些企業，銀行的資金提供了非常必須的流動資金，所以我認為這方面的作用是不可低估的。央行的資金更關鍵的要起到一個什麼樣的作用？就是起到紓困的作用，第一個就是，通過央行把這個錢給商業銀行，商業銀行能夠給很多企業，尤其是中小企業。第二，在有必要的方面要免除一些利息，這些費用我認為不應該由商業銀行來承擔，應該由央行來承擔，這樣也會解決商業銀行的一個資金成本的問題和資金流動性的問題，同時也實際上扶助了這樣一個特殊時候，商業銀行本身的運行。
紓困企業同時應精準推動復工復產
第一財經：您提到過和03年非典，08年金融危機相比，結合中國目前自身發展的階段和麵臨的問題，政策的寬鬆空間相對來說已經沒有以前那麼大了，那麼接下來還有什麼辦法，能夠緩解目前壓力較大的局面？
陸挺：我覺得在疫情的防控過程中，政策的焦點應該集中在兩個方面：第一個就是紓困，幫助中小企業，當然有些即使大的企業也需要紓困。幫助他們活下去，要熬過去。第二是儘快推動復工，當然，這個前提是，要把疫情的防控工作做好。過去這一週，我認為中央在這個策略上面已經非常清晰，就是要通過分區分級，來精準的推動復工復產。我認為這是一個非常好的政策，只有真正復工復產，我們才能夠幫助廣大的企業，尤其是中小企業，還有廣大的就業人員能夠熬過這樣的一個疫情。
中國經濟將呈現深V反彈 不應過多加大刺激力度
第一財經：關於疫情期間的政策爭論不太多，但是在疫情之後，究竟怎麼來維持經濟增長還是有很多爭論的，是進一步加大刺激力度，還是依舊要保持定力？
陸挺：我的看法是在疫情之後本身有很多需求會反彈，因為之前有很多需求是被壓抑的，還有很多生產也會反彈。因為之前有很多訂單還沒有完成，所以在這樣的情況下，我們必然會看到一個V形的反彈。會看到疫情之後有一個爆發式的增長，所以在這樣一個情況下，沒有太多必要在那個時候，再加大刺激的規模，也就是說我們要幫助企業，更應該在這個時間幫助，而不是在疫情已經結束之後到時候我們再去加大刺激的力度。那麼現在也有很多人在預期或者憧憬政府再加大房地產基建，乃至有些耐用消費品像汽車方面的刺激力度，我認為是否刺激，確實是有必要的，是否寬鬆呢，也是有必要的，但是我們一定要在這個方面謹慎，因為過度的刺激基建必然會使地方政府的融資大大的加速，而地方政府融資的加速肯定會擠壓我們民營企業的融資空間。另外一方面，我們整個中國在房地產方面的投資，確實已經比例不小了，更多的資源投向房地產，尤其是在很多三四線城市的房地產，實際上不利於整個中國投資回報率的提高，很多的投資實際上效率是非常低的。
謹慎避免疫情後盲目低效投資 真正可投空間很多
第一財經：您一直關注目前中國的資產回報率低的問題，這次疫情帶來的影響，是否會加劇這種擔憂？
陸挺：這個擔憂是存在的。很多地方政府要完成全年GDP的增長目標，尤其是之前已經設定了比較高的增長目標，有可能會在後面三個季度，要快馬加鞭把之前損失的GDP給帶回來。在這個過程中間，他們可能會呼籲更寬鬆的貨幣政策，更寬鬆的財政政策來積極支持他們進行這些基建項目。那麼我覺得在這個過程當中我們要謹慎小心，我們要避免大量地方政府在疫情之後盲目投資所帶來的經濟過熱和低下的投資，以及最後對信貸配置所帶來的負面的影響。這次疫情的爆發，我認為暴露的一個弱點是什麼地方，就是我們的一些大城市可能在一些交通方面，一些樓宇方面做的不錯。但是我們在公共衛生體系、在醫院、在有些基礎設施，尤其是跟老百姓生活密切相關的一些基礎設施方面，還是有很不到位的地方。我們在這些方面可以加大投資，我們可以把結構性問題好好思考一下，逐個去解決這樣的問題，尤其是在公共衛生方面，我認為我們在大城市裡面還可以有更多的醫院，更多的醫生，我們每個大城市都可以有一個很好的傳染病醫院，這些其實是舉一個例子就表明我們真正可投的空間還是很多的。
警惕部分護城河較低板塊A股後續下跌空間有限
第一財經：疫情期間，A股被認為過分吸納了利好，尤其是口罩等醫療板塊，您也提醒過注意接下來產能過剩的問題，怎麼看待A股的後續表現？
陸挺：現在我們有些投資者從一個極端走到另外一個極端，一個極端就是我只看到疫情對經濟的衝擊。走到另外一個極端，她忘記了這個疫情本身對經濟造成的影響，他只看到了包括央行在內的中國政府，在對經濟的一些刺激和寬鬆政策，這也是不對的。我們要把這兩個問題結合在一起來看，從板塊角度來講，有些概念可能會被爆炒，尤其是和疫情相關的一些概念，那麼我們這個時候，還是要以比較理性的姿態來看待這些概念股。比方說口罩，其實口罩本身的價格，在香港這邊就已經大起大落，那麼這些企業，可以說護城河是很低的，進入門檻是很低的，那未來它不可能維持很高的利潤，所以這些板塊的股價實際上是不容易維持高位的。大氣就會有大落。過去這三個星期，從第一天的大跌到後面的持續上漲，體現了我們A股一定程度的成熟性，而且我們沒有因為這樣的疫情出現持續大跌的情況，後面的後續表現會怎麼樣呢？我估計後面的波動性可能會相較過去一兩週會增加一些，因為畢竟有些板塊估值已經比較高了，但應該說下跌的空間也是有限的。
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