【簡介與提要】
近日，個別一線城市存在租金問題，該如何規範租賃市場，使其健康穩定發展？ 有研究表示，中國經濟未來的總體發展還是要依靠內需，但目前來看國內的消費數據都略顯疲軟，那麼，未來我國的消費還有多大的增長空間？內需能否消化受貿易摩擦影響的出口？還有哪些政策可以刺激消費？此外，根據銀保監會公佈的數據，截至2018年二季度末，商業銀行不良貸款餘額1.96萬億元，較上季末增加1829億元；不良貸款率1.86%，較上季末上升0.12個百分點。如何看待此次銀行不良貸款率的上升？ 針對以上及諸多投資者關心的熱點問題，本期《首席對策》做了深度的訪談和解讀。
本期《首席對策》專訪的是交通銀行首席經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事長連平，他還擔任中國金融40人論壇資深研究員和常務理事、中國銀行業協會行業發展研究委員會主任、中國金融論壇創始成員、國家金融與發展實驗室理事等職務，享受國務院政府特殊津貼。
總結概括本期《首席對策》的內容提要：
1，個別一線城市的租金上漲問題，最重要的還是供求關係在階段性出現了不平衡。大的城市採取了許多相關規範租賃市場的舉措，違章建築拆除等，導致了階段性供給減少，季節性需求增加，從更深層次來講，中國的租賃市場跟房價相比來說，房租價格長期偏低，因為房價漲的幅度很大，所以在房價很高，收益率很高的情況下，租房的收益率是處在一個相對偏低的狀況。
2，今年政策性類型住房投資上升，個別城市房價上升帶動租金上升或跌幅縮窄，但城市間分化較大，未來三四線房租價格將出現分化。有關的管理部門也會相應的出手來進行規範和合理的管理，使得房租的上漲是有序的，以免出現暴漲。
3，預計銀行貸款不良率的狀況會在1.7到1.9這個區間加以波動，從國際上來說， 2%以下不良水平是屬於良好的水平。在今年甚至於明年，一段時間只要不出現大的實體經濟方面有很大的波動的話，銀行業的不良資產保持在一個平穩較低的水平，還是可以預期的。
4，要保持非信貸融資合理適度發展，對那些真正能滿足實體經濟融資需求的信託貸款、委託貸款等予以鼓勵和支持，資管新規的出臺在很大程度上會對影子銀行的發展帶來很好的規範，影子銀行不是負面的存在，但是影子銀行的管理門檻還是要設的比較高，在發展過程中及時發現問題，予以規範。
以下是本期 首席對策 的文字實錄：
李策：您好！很開心第一財經《首席對策》能專訪到您。您曾經提到，房地產市場的“灰犀牛”離我們還不是很近，仍有時間防範風險。而在國內加大力度對樓市進行調控的背景下，個別一線城市房租上漲，該如何規範租賃市場，使其健康穩定發展？
連平：我個人認為因素是很複雜的，但是最根本的因素還是供求關係，在這些地方本身有強大的需求，不斷增長的需求，但是我們的供給跟不上，這個就是我們黨的十九大報告中間明確提出來的，現在人民群眾有需求，不斷增長的美好生活的需求，但是我們在很多地方還沒有做好，不平衡，提供的各方面的供給不充分，其實就是一個供求關係，需求是不斷的在增加，但是你的供給跟不上，所以這是房地產市場一個最重要的問題。因此在租賃市場上最近所出現的這種狀況，我認為根本問題也是供求關係的問題，但是我們在未來相關的政策需要有一個明確的導向，在供求關係不平衡的情況下，接下來如何能夠更好地提供這個供給，包括髮展更多的主體，有更多的市場主體可以參與到租房市場中間來，甚至於是改造有關的一些房屋，把它改造成為租賃房推出去面向市場。同時加大力度推動各種房企來建造租賃房，推出更多的房源，使得供求關係能夠更好地趨於平衡的狀況，供給更好地來滿足這種需求。另外還有很重要的，也就是要對整個市場的運行有一個很好的規範，這方面我覺得還是要加大治理，加大對這些市場亂象的整治，這個我覺得不應該手軟，要使得這個市場處在一個非常規範的環境下來進行運行，這裡面我認為首先是要保護消費者的權益，在這個方面消費者往往是處於一個弱勢的狀態，在這裡無論各種規範都需要很好的以保護消費者的權益出發，來進行管理。在這個之外，我覺得在規範的過程中，毫無疑問需要很好地把市場能夠管起來，能夠統一房源，建設一些相關的平臺，在這個方面運用比較現代化的手段，比如說互聯網的技術等等，使得在這方面的管理效率能夠更好地提高，透明度能夠更好地提升，這樣有助於未來的市場總體是一個平穩的運行。
李策：您的意思是說推動1-7月份房地產投資增速10.2%的增長，主要貢獻力量是租賃市場房源？
連平：是一部分，還有包括其它，比如保障房、棚改等等，就是屬於政策性類型住房的投資，應該說在去年到今年是非常重要的一個方面，這樣它就使得整個房地產的投資，雖然在某些地方可能投資增速並不太快，但是由於政策性的這方面力度加大之後，投資的需求就上來了。
李策：接下來租賃市場的價格，您認為是比較平穩的還是依然在上升的態勢中？
連平：個別一線城市還是有一定程度上漲的空間。但是在這個中間，我們對於市場價格的管理，我們有關的管理部門也會相應的出手來進行規範和合理的管理，使得它上漲是有序的，是有節奏的，而不要出現暴漲，暴漲肯定是處在一個嚴格的監管和打擊的狀態下。
李策：主要是一線城市的房價和租賃市場的房價上升，因為它有比較好的教育、就業和醫療的機會，那麼對於三四線，您也是同樣的看法嗎？
連平：三四線城市在未來可能分化的趨勢會比較明顯一下，因為三四線城市跟一線和二線城市畢竟還有很大的不同，剛才你講的一線、二線城市有很多很好的資源，導致人口向這些地方來集中，包括買房需求也不小，包括租房的需求也在發展的過程中間。三四線城市往往會出現有些城市處在一個好的發展城市群中間，它的表現就會比較好，有的可能偏遠的三四線城市，城市群以外的一些三四線城市，甚至於將來會出現人口有所減少的這種狀況，因為人是向高處走的，往往會出現流動，尤其是在今天，中國的市場化程度是越來越高的情況下，人口的流動在未來依然還是非常重要的一個趨勢，城鎮化在未來還有很長的一段發展的過程。所以這種情況下面，未來三四線城市就會出現分化，有的比如說城市群中間的三四線城市，它人口會明顯的增加，同時租房市場也會進一步發展。但是在有些三四線城市可能人口在減少的過程中間，它的租賃市場也好，房地產市場，包括新建的房等等，可能在未來的發展中間都會受到明顯的影響，所以這些我覺得將來需要很好的加以關注。所以現在有些投資者認為三四線城市有的地方不錯，房價也都在漲，認為又是一次投資的機會，我認為這需要很好地來加以分析、辨別。因為中國未來城鎮化發展繼續是一個重要的發展趨勢，但是一旦要認清城鎮化的發展中間非常重要的一個方面就是城市群未來的發展速度會明顯加快。
李策：您曾經提到，中國經濟未來的總體發展還是要依靠內需，但目前來看國內的消費數據都略顯疲軟，您覺得未來我國的消費還有多大的增長空間？內需能否消化受貿易摩擦影響的出口？還有哪些政策可以刺激消費？
連平：從長期來看，中國的消費發展空間是非常巨大的，就從兩個方面，一個就是目前中國的人均GDP在2018年估計差不多在一萬億美元上下，一萬億美元上下，跟過去幾十年之前的中國比，那毫無疑問，現在是有了巨大的進步，但是跟美國比，跟日本比，甚至於跟我們的香港行政區相比，還是有明顯的距離的。比如說日本三萬多億，人均，香港是四萬多億，而美國是五萬多億，而我們只有一萬億，所以未來我們的人均GDP的水平肯定是持續上升的。隨著人均GDP水平達到1.5萬、2萬，朝這個方向發展的話，它的消費能力和需求就會持續上升，這是一個。第二個，我們再看消費支出佔GDP的比重，美國現在已經達到了70%，GDP中間70%是由消費支出來貢獻的，但在中國目前只有40%不到一點，所以空間還是比較大的。所以未來我們認為中國的整體消費對於中國GDP貢獻的比重肯定是長趨勢不斷的、持續的上升，所以它的發展空間非常大。消費未來發展很好的空間，對於現在所遇到的貿易摩擦，進行一定程度的緩解，應該會發揮重要的作用，因為它畢竟是一個內需，貿易摩擦影響的是外需，而內需保持較快平穩的增長，應該說對於經濟來說也是非常有利的。對於未來的消費的發展，我覺得可能有三個問題是要解決好，第一個就是群眾能消費的問題，所謂能消費就是他有這個消費能力的問題，這個能力要加以培養，從國家來說，首先還是要提升就業，同時提升收入，只有收入提高了，它的消費能力才會不斷地擴大，所以這是首先要解決的一個問題。第二個問題，就是所謂敢消費的問題，因為他有這個能力，但是他可能還有很多後顧之憂，年紀大了之後還想多存點錢為以後來考慮，這個就需要我們相關的社會保障體系要比較完善，比如說醫療保障、養老保障等等這些要構築一個完善的體系，使得我們的老百姓在花錢的時候就沒有後顧之憂，因為有很好的醫療保險體系，醫療方面的保障體系，又有很好的養老體系，他擔憂什麼呢？就不需要擔憂，所以這個時候就可以敢消費。那麼第三個問題就是願意不願意消費的問題，這個是需要我們將消費的市場環境能夠進行很好地調節，很好地加以完善，其中最重要的比如說食品安全的問題，消費產品質量問題，等等，如果質量都非常好，大家都能夠買到價廉物美的東西，都能夠買到非常放心的食品，大家就非常願意去消費。
李策：您曾經提到，面對錯綜複雜的內外部形勢，外匯管理部門在必要時可以對過度的匯率波動進行管理，另一方面讓匯率實現自由浮動是匯率市場化改革的關鍵，您認為監管部門對匯率浮動的容忍度應該有多大？目前人民幣是否有資本外流和貶值互相強化的風險？金融開放是否會加大跨境資本流動管理的難度？
連平：最近匯率的變化總體來看是趨於貶值，它的主要的推動因素還是美元走強，帶動了整個相關貨幣發生一些變化，人民幣出現了一定程度的貶值。問題是這個貶值，我們能不能容忍，中國經濟體在目前出現這樣一輪貶值的形勢下面，我們會不會受到一系列難以承受的影響，我們認為從目前的情況來看，觀察這個問題不是簡單的看未來繼續貶值的幅度有多少，關鍵是看我們這個經濟體有沒有容忍度。我覺得這個容忍度最重要的觀察還是要看匯率變動之後，尤其是當前貶值之後，它和資產的價格的波動以及跨境資金的流動，之間的一種聯動效應，也就是說這個聯動效應比較強的話，比如說貶值幅度在短期內比較大一些，帶動跨境資本流出多一些，也可能帶來國內的資產價格出現較大幅度的回落。如果出現這樣的狀況的話，我們認為容忍度應該要低一些，適當的時候要進行合理的調節，甚至於必要的時候還要進行干預，因為它對資本流動帶來了影響，對整個經濟體的運行帶來了一些負面的壓力，尤其是資產價格短期內出現較大幅度的波動。從目前的情況來看，這一輪的貶值，我們認為應該還是可以在很大程度上予以容忍，為什麼呢？因為它的這種聯動效應比較弱，我們注意到2015年到2016年的時候，曾經出現過人民幣較大幅度的貶值帶來了跨境資本的流出的規模比較大，與此同時在一年左右的時間，我們的外匯儲備減少了8000億美元，其實也就是跨境資本流出的規模相對比較大一些。那麼在這種情況下，相應的管理包括調節，甚至於在市場上直接參與交易進行干預，也都是實行過。但是這一次我們可以觀察到的是人民幣在4月中旬之後出現了一輪較為明顯的貶值，幅度達到7%到8%，但是資本流出卻不明顯，資本流動還是比較平衡的，同時資產的價格雖然有波動，但這個波動幅度並不是非常之大，或者說很劇烈。這次跨境資本出現這樣平衡的狀況，我們認為跟當前的國內外的形勢以及政策的管理都有很大的關係，首先是在國外，目前在某些地方對於中國資本的跨境投資，有些地方也採取了一些比過去要緊的舉措，在某些方面要進行嚴格的審核，甚至於有些方面可能對某些領域的投資還採取一些限制的措施，這個是對中國的直接投資方面的影響。除了這個以外，中國在最近這些年，外債水平雖然有一定程度的恢復，但總的來說外債還是控制在一個比較合理的水平上，總體水平是比較低的。所以說給予匯率的波動更多一些的容忍度，使得它的市場化的這種狀態能夠更好地運行，這個應該說從當前來看也是可以接受的。從中國長期來看是比較恐懼匯率出現比較大的波動，但我們認為隨著匯率市場化的發展，隨著中國對外開放進一步的推進，尤其是資本和金融賬戶進一步的開放，還有人民幣進一步國際化。在這種形勢下面，匯率如果說是一成不變，那幾乎是不可能的。人民幣的市場化繼續發展，必然會帶來匯率的波動程度的擴大，所以我們要能夠接受這樣一種波動。但總體來說，因為中國經濟總體還是比較平穩的，國際收支也是平穩的，中國外匯儲備還是比較充足的，還有剛才講到外債比例水平也是比較低的，所以不必擔心人民幣會出現持續大幅度的貶值，應該說它貶值還是在一個我們可以承受的合理的範圍內。
李策：根據銀保監會公佈的數據，截至2018年二季度末，商業銀行不良貸款餘額1.96萬億元，較上季末增加1829億元；不良貸款率1.86%，較上季末上升0.12個百分點。您如何看待此次銀行不良貸款率的上升？
連平：確實大家也都注意到了這個數據，就是二季度不良貸款的比率是比一季度上升了0.12個百分點。在這個之前很長一段時間，不良率差不多就是徘徊在1.7到1.8之間，現在突破了1.8。從它的原因角度去分析的話，就會發現這種狀況出現其實也不值得太為引起關注，為什麼呢？第一是因為銀行業在撥備方面保持了平穩增長的態勢，所以在核銷方面的力度，在二季度是比較小的，就沒有采取比較強有力的核銷的方式，通常在年底的時候核銷的力度會比較大。所以我們去看年底的時候不良率往往是比較平穩的，中間可能還會有些波動，這是一個原因。其中還有一個極其重要的原因，那就是對不良率的認定標準方面發生了明顯的變化，按照監管部門的要求，把預期90天以上的貸款，把它劃定為不良貸款，但是原來它是作為關注類的貸款來進行對待的，來處理的。那麼現在就等於是把關注類貸款中間的一部分，由於標準嚴格之後，就把這部分劃到了不良資產中間去了，所以它的不良率就出現了較為明顯的上升。其實也正是從這個認定標準上，其實資產的數量、規模還是這些，只是放在這裡還是放在那裡的問題。從現在來看，經過這一個調整，關注類貸款的比例是下來了，不良貸款的比例是小有上升，所以一升一降，是這樣的一個關係。所以這一點其實就說明了一點，從實體經濟總體的情況來看，不良資產暴露的狀況確實沒有發生極其明顯的變化。其實整個銀行業的不良資產狀況是沒有發生極其明顯的變化，還是屬於比較平穩的。所以從這點看，我們分析了一下，今年可能不良率的狀況還是會在1.7到1.9這個區間來加以波動。那麼從國際上來說，差不多2%以下不良水平是屬於良好的水平。
在今年甚至於明年，一段時間只要不出現大的實體經濟方面有很大的波動的話，銀行業的不良資產保持在一個平穩較低的水平，還是可以預期的。
李策：農商行作為主要服務中小企業的銀行不良貸款率最高，其是否普遍存在較大的信用風險？不良貸款率上升是否會增大下半年企業融資的難度？
連平：農商行在整個銀行體系中間，確實是比較重要的一塊，由於它所經營的區域範圍以及它的對象是比較特定的，更多的是和農村有關，更多的客戶是跟農民有關，更農戶有關，還有農村一些相關的組織和企業等等。應該說農村和城市經濟相比較的話，它相對比較薄弱一些，同時有的地方還很多是靠天吃飯，農村在經營管理各方面和城市相比還是有一定的距離，所以農商行不良率的水平偏高一些，這是可以接受的，也是很正常的一件事。從當前的情況來看，農商行確實是不良率與其它以城市經營的範圍為主的這種商業銀行來比較的話，確實是偏高。但是我們認為這種狀況總體還是可控的狀況，它的信用風險在目前實體經濟運行總體相對比較平穩的情況下，也不會出現非常大的波動，還是屬於可控的狀態。
李策：您曾經提到，要保持非信貸融資合理適度發展，對那些真正能滿足實體經濟融資需求的信託貸款、委託貸款等予以鼓勵和支持，而在目前資管新規的約束下，應該如何規範影子銀行讓其合理健康發展？
連平：其實資管新規的出臺在很大程度上會對影子銀行的發展帶來很好的規範，應該說影子銀行也不是一個負面的，總的來說它是一箇中性的現象，那就是說除了銀行的表內融資以外，信貸融資以外，還會有許多各式各樣的融資的方式，這一系列融資方式都是對銀行表內融資、信貸融資一個很好的補充。所以這種狀況在各國也都是普遍存在的，關鍵的問題是我們的影子銀行在哪些階段出現了爆發式的增長，增速太快，總量膨脹的太快，而且有很多也都是很不規範，所以我們認為對它進行監管是必要的，但是也還是需要未來影子銀行有一個合理的增長。從當前來看，相關的政策已經出臺，從去年開始對於影子銀行的監管，資管新規是一方面，當然資管新規目前還沒有真正落地，還只是一個過渡期，而其它的有關對影子銀行的監管，比如說通道業務，比如說涉及到的委託貸款、信託貸款，銀行的承兌匯票等等這一系列的融資方式都採取了一系列管控的舉措，我覺得在未來經過這一輪的管控和治理之後，未來我們還是首先對於這些影子銀行的這些業務的落地，我們還是要有一個比較嚴格的規範，任何的規範是要從開始做起，從業務的入門做起，該提高門檻的適當的還是要提高門檻，還是要有一個比較嚴格的要求，只有從一開始就嚴格，而不是說一開始是什麼東西都放的非常寬鬆就進去了，因為金融業務不同於其它的業務，它的外部性是比較強的，是容易帶來聯動的風險，蝴蝶效應、羊群效應往往是在金融領域中間最容易出現的。首先，對於影子銀行的管理門檻還是要設的比較高。其次，對影子銀行未來的發展過程中間，業務的過程中間，對它整個過程的管理是非常重要的，及時發現問題，及時採取措施加以解決。
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