接上篇：
同仁堂：從清朝“官藥”到登陸資本市場
四種估值方法
（1）PB維度
市淨率往往是熊市或者震盪市常用的估值維度，反應了投資者的謹慎。
而當前經濟環境下，難以出現持續的業績性上漲（如果漲了，也是貨幣推動，比如2015年那種，最後會跌的更慘）。因此大概率在2600-3300做箱體震盪。
以2019年11月22日收盤價26.44元來看，其市淨率為3.7倍，以10年週期的BP分位點來看，分位點已經低達1.61%，不僅遠低於代表中位值50%分位點的5.53倍（對應股價39.52元），和代表機會值20%分位點的4.6倍（對應股價32.87元），甚至離著2009年那時的10年最小值3.44倍（對應股價24.58元）也很接近，這充分說明了同仁堂的低估。
（上市23年最低BP分位點為2.01倍，發生於2008年11月7日，也就是次債危機時候，而上市23年的20%分位點為3.88倍）
同仁堂由於持續對兩個新基地的投入，營收淨利增速面臨下滑趨勢，同時疊加負面事件的影響。使得資本市場對其失去耐心。但這正是讓真正的價投者興奮之所在，好的投資必須發生於：不止自己看對，而且還要大部分人看錯。
那建設中的產能，於明年就可得以釋放，持續7年的投入，終於可以兌現，好的情況正在發生，但是悲觀的情緒佔據了人們的認知，因此BP指標不止可以看到所謂的安全邊際，也可看到眾人的情緒與期許。
隨著震盪市的持續以及經濟增速的趨緩，二級市場也產生了很多PB估值陷阱，比如最著名的長安汽車。
貌似一談到創新低的BP，就意味著某種“危險”。這體現著投資者認知的升維，但由於每家公司的商業模式不同，故而需要區別對待。
（2）PE市盈率維度
市盈率的本質就是“多少年回本”，這是一種樸素的商業邏輯，更是一種簡單的估值方式。其使用的前提是經營穩定，並且經營週期持久。
對於同仁堂來說已存在350年，因此久期經歷過歲月的歷練。
而經營的穩定性在討論BP的部分也已經闡述，因此PE維度相對比較適合估值（使用任何估值模型時候，都需謹記其使用前提，否則就會犯刻舟求劍的錯誤）
以2019年11月22日收盤價的26.44元看，其滾動市盈率為31.96倍，以近10年為跨度的分位點看，其對應分位點僅僅是0.41%，這遠遠低於代表均值位50%分位點的44.76倍，也低於代表20%分位點的38.39倍，離著近10年最低PE分位點的31.69倍（發生於2009年）也相差無幾。
（按照23年週期看，當前分位點為30.5%，意味著醫藥的估值逐漸被市場重視。上市以來20%PE分位點28.64倍，而歷史最低PE為18.57發生於2006年初）
通過wind系統的數據分析可知，同仁堂的PE分位點與PB分位點趨同度很高，說明市場給出的估值水平確實很低，但是依然和業績相關，一旦產能問題解決，營收增長，每股收益（EPS）必然增長，促使市值上漲。
綜合機構的最新預測，2019年每股收益0.86元，那麼即使對應市盈率10年最低分位點的31.69倍，股價為0.86*31.69=27.25元，依然低於11月22日收盤的26.44元。
至於2020年預測的每股收益0.94元，對應10年最低PE，股價為0.94*31.68=29.78元。而2021年預測每股收益1.05元，乘以10年最低PE，股價為1.05*31.68=33.26元。
所有這些估值，我們已經考慮最壞的市場情緒所以故意選用了10年最低PE,一旦舒展一下，比如用10年均位值的市盈率分位點38.22倍，預測2019年EPS=0.96的話，股價就是36.7元了，這從側面也說明了同仁堂的低估。
（3）DCF現金流折現法
DCF估值法是巴菲特唯一承認的估值方式，由於同仁堂經營性現金流和自由現金流多年保持充裕，因此比較適用。
其中折現率的選取模式，對應的就是WACC邏輯，在這裡我們選取近10年滬深指數平均收益率的7.12%作為折現率。並通過統計得到近10年同仁堂的自由現金流年均增速為13%（如果以23年長度看，年均增速為15%）。
然後設定3年後（從2022年開始）的永續年金率為4%（這個已經相當保守了，比如2019年增速這麼差勁，預測的增長率依然是3.83%），2019-2021這三年的增速就按照13%（剛才計算的10年平均值），輸入算法模型，得出預估市值為557.66億，對應總股本13.71的總股本，計算出每股股價40.67元。
而通過剛才的現金流分析可知，三季報中，同仁堂銷售收到的現金流佔營收比率，經營收到的現金流佔淨利潤的比率都超過100%。
因此我們可以選擇營收或者淨利預測中較低的一個數值，帶入DCF估值模型，以求得更具有安全邊際的自由現金流增速預期，進而得到謹慎性市值。
2019-2021年，機構預測的營收增速依次為5.29%、6.98%、7.3%（營收低於淨利增速，選擇低的，安全邊際更大），以這個數據模擬自由現金流增速，並繼續選取4%的永續年金以及7.12%的折現率，帶入DCF模型。
計算得出的合理市值為469.24億元，對應13.71億總股本，每股股價為34.23元，依然大幅高於11月22日收盤價26.44元，說明低估明顯。
（4）EV/EBIT企業價值倍數
企業價值倍數的估值邏輯和市盈率相似，但更顯專業度。其優於更具通用性，排除了不同行業和不同企業之間資本結構、稅收政策的影響，專注於業務盈利能力。
並且更重要的是，EV/EBIT可以廣泛應用於那些因虧損而沒有市盈率的企業。
我們用此維度看考察一下同仁堂的情況，EV/EBIT數據為16.1倍，以10年跨度看EV/EBIT的平均值在23.3倍，而最小值為15.01倍，這說明現在同仁堂的估值確實很低。
（即使用23年跨度看平均值為22.2倍，而最低值是12.75倍）16.1倍對應股價26.58元（2019年11月25日收盤），反推均值23.3倍，應股價為38.47元，最小值15.01倍對應股價為24.78元（作者：小小）
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