本文來自【方正固收】原文標題《人民幣匯率的空中樓閣：未來走勢及政策選擇》
1、中美經濟增長趨勢的背離是近期人民幣貶值的深層次原因，其表象是中美在本已背離的貨幣政策軌道上的各自加速。
2、應該給予關注的是：人民幣匯率本已處於空中樓閣：
1）用中美名義增長率之差作為標尺去觀察，目前的匯率被高估的幅度已經達到歷史新高，甚至比起2015年匯改時還要更加高估；
2）當前人民幣兌美元的均衡匯率水平可能已擊穿7，人民幣匯率的高估幅度接近8%。
3、即使如此，匯率貶值永遠不是貨幣政策停止寬鬆的邏輯：
1）如果貨幣政策跟著匯率走，很容易引起內部失衡，反而會引致遠期更大的外部失衡；
2）人民幣匯率持續高估的後遺症是輸入性通縮，目前人民幣匯率的位置已經指向PPI深幅下跌，我們很難期待再出現一個類似於逆週期因子的機制引致人民幣單邊上漲。
4、後續更大的不確定在於貶值的速度，我們不能讓人民幣貶值得過快：
1）匯率本身可以看作一個金融資產，本身就可以和預期相互加速；
2）當匯兌收益預期超過參與實體投資的收益現實時，資本項會快速流出，且匯率和預期相互加速走弱的惡性循環會很快形成，2015後匯改時期就是典型一例。
5、一個可靠的做法是：貨幣政策的節奏在穩增長和穩匯率之間有所兼顧，即使兩個目標矛盾激化，我們也可能會動用資本管制加嚴這個措施來維持貨幣政策的獨立性。
6、短期人民幣匯率的貶值反而在印證國內資產回報率的相對下降和貨幣政策的相對寬鬆，後續貨幣政策仍然會在穩增長和穩匯率之間躑躅寬鬆。
7、當前收益率很可能仍然處於震盪下行的階段，建議增配長端利率債及具有類利率特徵的信用債（國企AAA），而在9月之前信用債違約風險仍然可能愈演愈烈，短期下潛信用應予謹慎。
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