聚焦 · 清和觀點
◆ 11月18日，出乎市場意料，央行開展了7天期逆回購1800億元，中標利率為2.5%，下調5個基點，系2015年10月27日以來首次下調。
◆ 央行近期連續下調政策利率，體現其降低實體經濟的融資成本，為經濟增長託底的意圖，降息週期或已正式開啟。
◆ 目前房地產融資受限，受國家管控較嚴格，雖然10月份整體CPI已達3.8%，但核心CPI實際處於通縮狀態，同時PPI也受需求不足影響處於通縮狀態，寬鬆的貨幣政策並不受其影響。
◆ 中國經濟主要是結構性問題，更需要積極的財政政策來精準實施經濟刺激，協助轉換經濟發展動力，因此清和投資認為，未來在實施寬鬆貨幣政策的同時，預計也會同時加大財政政策的實施力度，2020年專項債的下達，無論從速度還是額度上都會有所提高。
1、7天逆回購利率意外降低5BP
11月份以來，央行的動向可謂是非常罕見，備受市場關注。
11月5日，央行開展中期借貸便利（MLF）操作投放4000億元流動性，中標利率3.25%，較上期罕見下降5個基點，是2016年以來的首次降低MLF利率；
11月15日，央行超市場預期，再度開展MLF投放2000億元流動性，中標利率為3.25%；
11月18日，又一次出乎市場意料，開展了7天期逆回購1800億元，中標利率為2.5%，下調5個基點，系2015年10月27日以來首次下調。
2、降息週期或已開始
逆回購是指，央行通過向一級交易商（大型商業銀行、券商）購買有價證券，以約定的利率釋放流動性資金，並在約定日期再將有價證券出售，回籠資金的交易行為。
值得注意的是，逆回購位列央行各類流動性工具之首，逆回購利率（約定的利率）也已成為貨幣市場新的利率風向標，其值大小直接決定一級交易商負債端成本，進而影響中小銀行和金融機構的負債端成本，從而影響實體經濟貸款利率。
以7天期逆回購為例，截止到11月20日，2019年央行累計開展了69次7天期逆回購，累計投放51250億元流動性資金。
11月18日，央行再度開展7天期1800億元逆回購操作，金額、期限都在市場預期之中，但令市場感到意外的是利率的下調。央行近期連續下調政策利率，體現其降低實體經濟的融資成本，為經濟增長託底的意圖，降息週期或已正式開啟。
這一次央行“降息”，實際的影響相對有限，更主要的是信號意義，釋放貨幣將加強逆週期調控的信號，7天期逆回購作為央行最重要的貨幣工具之一，其利率下調5BP，標誌著貨幣政策寬鬆程度進入新階段。
同時我們可以看到，11月20日一年期和五年期LPR報價較之前均下調5BP，目前報價分別4.15%和4.8%，主要系MLF降低5BP導致其報價下調。但值得一提的是，一年期LPR報價均已在8月和9月有所下調，但5年期LPR報價系3個月以來首次下調，5年LPR主要對標房貸利率，這將有利於房地產行業，傳遞了較強的政策信號。
3、物價和房價難以對寬鬆貨幣政策形成掣肘
我們可以看到，近幾月央行實行全面降準和定向降準，釋放9000億資金，後來又降低MLF和近期7天逆回購利率，寬鬆的貨幣政策主要的掣肘因素是通脹。目前房地產融資受限，受國家管控較嚴格，雖然10月份整體CPI已達3.8%，但核心CPI實際處於通縮狀態，同時PPI也受需求不足影響處於通縮狀態，寬鬆的貨幣政策並不受其影響。
全部工業品PPI同比不斷下降，2019年10月已下降至-1.6%。PPI的負增長降低了企業利潤，導致企業借款成本和經營成本不斷提高，債務高企。在CPI方面，居民整體CPI在 2019年10月達到3.8%的高點，主要系豬肉價格推動上漲所致；核心CPI從2018年2月份同比2.5%的增長率下降到今年10月份的1.5%，處於通縮水平，主要系需求不足所致。
目前全球經濟下行，世界上已有近30個國家進入降息週期，歐盟、日本、瑞士、瑞典和丹麥已實行負利率來刺激經濟的發展，中國無論從貨幣空間還是經濟狀況都已到了降息週期，通過寬鬆的貨幣政策來刺激經濟的發展。但中國經濟主要是結構性問題，更需要積極的財政政策來精準實施經濟刺激，協助轉換經濟發展動力，因此清和投資認為，未來在實施寬鬆貨幣政策的同時，預計也會同時加大財政政策的實施力度，2020年專項債的下達，無論從速度還是額度上都會有所提高。
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