近日，易綱在《求是》撰文《堅守幣值穩定目標 實施穩健貨幣政策》。文章提出，堅持穩中求進、精準發力，不搞競爭性的零利率或量化寬鬆政策，始終堅守好貨幣政策維護幣值穩定。
易綱在文中指出，2008年國際金融危機以來，全球著力完善金融監管框架並強化宏觀審慎管理，貨幣政策再次轉向刺激經濟增長，但超寬鬆貨幣政策效果面臨新的挑戰。國際金融危機爆發以來，主要發達經濟體實施了空前的貨幣刺激，從降息等常規貨幣政策，到零利率、量化寬鬆、前瞻性指引乃至負利率等非常規貨幣政策。這些政策有力對沖危機衝擊，防止了經濟和價格出現螺旋式下行，不過從中長期看也可能會延緩經濟內在的調整進程，加劇結構性問題。近些年，主要發達經濟體利率下行速度明顯快於經濟增速和通脹的下行，降息和量化寬鬆政策的效果呈邊際遞減的態勢。由於主要發達經濟體債務高企、增長動力不足、通縮壓力揮之不去，非常規貨幣政策正趨於“常態化”。
為什麼發達國家這些非常規貨幣政策的效果不及預期呢？一是經濟增長趨勢等基本面是由重要經濟結構性變量決定的。比如，人口老齡化將導致潛在經濟增長和生產率增長減緩，儲蓄增加、消費和價格水平降低；技術進步也會導致價格水平下降，經濟全球化的程度對勞動力成本下降也有重要影響。但這些因素都不是貨幣政策和低利率所能改變的。若因寬鬆貨幣政策而降低改革和調整的動力，反而會延誤問題的解決。二是在缺乏增長點的情況下，央行給銀行體系提供流動性，但商業銀行資金貸不出去，容易流向資產市場。放鬆貨幣條件總體上有利於資產持有者，超寬鬆的貨幣政策可能加劇財富分化，固化結構扭曲，使危機調整的過程更長。三是零利率和負利率政策會使利差收窄，擠壓銀行體系，弱化銀行貨幣供給的動力。
貨幣政策的效果很大程度上取決於對預期的引導和把控，這也是中央銀行可信度的重要體現。目前，世界上很多國家央行把盯住通貨膨脹目標作為貨幣政策的錨，用於引導社會公眾的預期。多數發達國家把2%作為通貨膨脹目標，有些發展中國家的目標比2%高一些，比如3%或4%。如果受上述基本面因素影響，某國長期通貨膨脹的客觀和真實走勢是1%，而中央銀行為引導預期把通脹目標定為2%，並通過寬鬆貨幣政策進行引導，則其結果肯定是事倍功半的。正確的做法是，各國中央銀行根據本國的實際情況來確定通脹目標，從1%到4%可能都是合理的選擇區間。比如，發達國家和人口老齡化經濟體最優的通脹目標可能是1%或1.5%，發展中國家和人口年輕化經濟體可選擇3%或4%，有些持續高通脹的經濟體還可以把通脹目標定得更高一些，比如超過4%。貨幣政策（比如對通脹目標的確定）可以在一定程度上穩定和引導社會公眾的預期，但前提是這種引導離經濟基本面所決定的趨勢不遠，這樣的貨幣政策才是符合實際和有效的。
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