文 | 张夏雨
粮油“航母”，此前有媒体如此比喻中粮旗下的米、面、油业务。而航母的“大块头”体现在多方面，这其中包括让航母运转的“烧钱”能力。
而今，在老对手金龙鱼蓄势而动、谋求上市的情况下，中粮集团却计划将旗下主要经营米、面、油业务的公司——中国中粮控股（简称“中粮控股”）从港股撤离、谋求私有化。此举，是出于自信，还是破而后立？
01、撤离港股
不久前，中粮控股披露，控股股东中粮集团向中粮控股小股东提出私有化建议。
上市公司的“私有化”，即控股股东把小股东手里的股份全部购回，最终达成退市条件。
中粮控股是一个大块头，根据公告提出的方案，中粮集团拟以每股4.25港元、溢价约34.07%的对价进行回购。收购各小股东其未拥有的股权需涉资高达约89亿港元。
目前，中粮集团与其透过Jumbo Profit International Limited及Wide Smart Holdings Limited共持有51.83%。截至2018年12月31日，中粮控股资产总额705.66亿港元，当期实现经营业务年度收入1088.21亿港元，归属股东的净利润为13.46亿港元。
受该消息刺激，披露当天，中粮控股股价大涨29%至4.09港元。当天成交量、成交额暴增至3.05亿股、12.32亿港元，较前一日放大15倍。
于大多中小股东而言，中粮集团高溢价回购股份自然是“利好”。可对中粮控股而言，为何“退市”，又有何助益呢？
按照公示消息，当下中粮控股较难通过股权融资为业务发展提供资金来源。背景是，中粮集团耀眼的光环并未致使港股市场给这家“粮商”巨头面子。自2012年后，中粮控股的股价屡屡回落，一度从上市后顶峰时期每股8港元跌至每股2港元左右；
有股民认为，中粮控股“退市”或是其大股东中粮集团整体上市计划安排中的一个环节，抑或是“为回A股做准备”，希望其能“在A股大放光彩”。
过去三年，中粮控股实施了多次资产整合重组。这源于更高层面的中粮集团的规划：“十三五”期间，中粮致力打造2-3个营收超1000亿元规模、4-5个营收超500亿元规模的专业化公司。
所谓“专业化”公司，可以理解为：通过资产腾挪，合并同类项。2017年，中粮控股剥离了生化及燃料业务给在A股上市的“兄弟公司”中粮生化，获得了约86亿人民币资金（除去特别息10亿）；同时承接了另一“兄弟企业”中国食品的小包装食用油业务，包括福临门品牌的黄金家族系列、葵花籽油和玉米油产品，后者提出的转让价格为10.5亿元人民币。
此外，“私有化将有利于精简公司管治、企业及股权架构；有利于提升管理效益；有利于业务长远发展。”中粮控股宣称。
02、专注粮油
目前，中粮控股的业务主要涉及四个板块：油籽加工、大米贸易及加工、小麦加工和啤酒原料。其中，营收占比最高的是油籽加工业务。
官网显示，中粮控股在国内有超过20个加工厂，压榨产能1569万吨，2018年包含“福临门”品牌在内的小包装食用油销量118.9万吨，同比增加18.3%。可以说，它是国内最具实力的植物油和油籽粕生产商之一。
油料业务之外，中粮控股国内共有18家大米加工厂，稻谷加工产能达408万吨，“福临门”小包装米在现代渠道市占率位居头部；小麦加工年产能达399万吨，以“香雪”和“福临门”品牌销售为主；米、面两个业务板块占比均超过10%；此外，中粮控股还向啤酒厂商提供啤酒麦芽，这块业务占营收比较少，为3%左右。
2018年，中粮控股营收1088.2亿港元（约合956.7亿元人民币），经营溢利为6.440亿港元。
看起来，中粮控股整体产业既有上、下游业务协同，旗下品牌也颇具影响力。但为何如前所述，股价自2012年走低、甚至2017年后很长一段时期持续下滑，致使融资能力受限？
从外部环境来看，近年来，中粮控股原材料采购、销售受到干扰较多。2018年，占到中粮控股整体盈利近七成的油籽业务，因贸易摩擦扰动市场预期使得大宗商品价格波动频繁，影响利润表现，公司持续性业务全年录得的净利润仅小幅增长3.7%至13.5亿港元。
到了今年上半年，中粮控股更是因猪瘟疫情出现大幅下滑。
“国内生猪养殖持续去产能化，饲料整体销量下滑，影响了豆粕需求和压榨利润。公司原本利润最主要来源的油籽加工业务，其毛利率同比下跌3.8个百分点至3.4%，部分利润更是同比下滑82.3%至1.14亿元，大幅拖累业绩表现。”中粮控股提到。
数据显示，中粮控股2019年上半年营收同比增长23.66%至597.54亿港元，但是归母净利4.49亿港元，同比大幅下滑40.24%，远低于市场预期。利润率的下滑，进一步拉低了市场信心。
“像中粮控股这样的业务，并不性感，不大能引起市场关注。这样的公司并不少，它们股价上涨，往往需要催化剂。比如，收购或私有化。”一投资人士表示。
不过，利润率有较大波动并非意味着中粮控股的业务不具竞争力或者倒退。事实上，期间中粮控股旗下不少产品的销量有较良好的增长。
业绩报告显示，2019年上半年，抓住餐饮行业食用油市场规模快速增长的发展机遇，中粮控股的包装食用油业务有了较为快速的发展；同期，中粮控股食用油、油籽粕和植物油销量同比高位增长，米产品销量份额约12.9%，保持行业领先。
03、直面交锋
于中粮控股而言，还需面临对手的“锋芒”。
30年前，益海嘉里和中粮还是合作伙伴。益海嘉里在中国投资建设的首家生产企业是南海油脂工业，该工厂分别由益海嘉里的前身和中粮集团共同持股，在益海嘉里初创家业时期，中粮集团扮演着“引路人”的角色。不过，双方的合作因为多种因素终结，而后，中粮集团另立山头，以“福临门”品牌与益海嘉里正面开战。
而当中粮控股向“退市”迈进时，其“老对手”益海嘉里则奔跑在上市路上。
今年7月，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称“益海嘉里”）发布招股说明书，公司拟发行不超过5.42亿股，预计募集资金总额不超过138.7亿元人民币。
这是一位“重量级”选手。
数据显示，益海嘉里2018年营业收入1670.74亿元人民币、净利润55.17亿元人民币。2019年第一季度，益海嘉里营业收入为404亿元人民币，净利润8.3亿元人民币。
至此，益海嘉里同期营收已经超过伊利、双汇发展等A股食品饮料板块头部企业，值得注意的是，这家国际粮油巨头对中国市场依旧热情不减。
官方资料披露，益海嘉里将新建19个粮油食品项目，涉及黑龙江、河北、山东、山西、甘肃、重庆、云南、安徽、浙江和广东等10个省份和12个市。总计投资额为178.9亿元人民币，预期77%的资金源自此次上市募资。
可见的是，益海嘉里摆出了更为迅猛的姿态，准备开拓及抢占中国粮油市场。其上市成功，势必会加剧整个行业之间的竞争，位居身后的中国中粮控股自然首当其冲。
前瞻产业研究院2018年数据显示，国内食用油市场，益海嘉里旗下金龙鱼市场占有率达34.1%，中粮控股旗下福临门市场占有率为12.1%。国内面粉市场，益海嘉里位居第二，市场占比为7%；中粮集团位居第三，市场占比5%。
当然，益海嘉里1671亿元的粮油帝国里，并不只有油料业务。根据上市辅导材料介绍，目前益海嘉里的主要产品还涉及包装面粉、包装米等厨房食品。也就是说，益海嘉里与粮油控股在多个领域均为竞争关系。
当下，无论是中粮控股的“退市”，还是益海嘉里的上市，均在进程中，尘埃尚未落定。不过，计划“砍掉”一个融资渠道的中粮控股，若想迎接对手之后的“挑战”、乃至于进一步迈进，不得不准备更多的“后手”。
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