中国建筑（三）经营现金流和估值分析
原创： 需有孚 智能钢铁 2019-12-06
前两篇文章分别写了 业绩长青 和 商业模式分析
中国建筑 (一) 业绩长青
中国建筑（二）商业模式分析
现在我们再次谈谈经营现金流。
经营现金流为什么大幅波动
经营现金流一直以来快速增长，直至2017年，破天荒的-435亿元。2019年更是可能破纪录的超过-1000亿。是什么原因？
第二篇文章提到中国建筑的商业模式。因其行业特殊性2-3年确认收入，但现金流已经流入，建筑行业通常签下业务后，按照工程进度结算工程款，也按照百分比法确认收入，通常持续3-5。因此支出和收入之间会有一个时间差，这个时间差通常根据项目的接收时间和开工时间有关。
从上图看到销售商品和劳务的收入与购买商品和劳务的支出之间的对比，可以看到2016年差距最明显，也是经营现金流净额最大的一年，高达1070亿。
而接下来的三年，2017，2018和2019，收入与支出差额很小，甚至2019年前三季度支出大于收入，当然从历年来看前三季度通常经营活动净现金流为负，相信第四季度经营活动净现金流会大幅改善。
为什么2017，2018和2019年经营活动现金流如此差呢？收入和支出差别如此之小，这要从新签定业务金额看起。
自2016年起，新签业务额大幅增加，2016年相比2015年增加3600亿，2017年更是相比2016年增加5800亿，2018年相比2017年增幅百分比和增幅绝对数均降低。因为建筑业务按照工程进度收取工程款，因此新签业务额的大幅上升导致支出的大幅增加，而同时收入却没有大幅增加。
因为2019年新签业务额没有大幅上升，因此大胆推测2019年的经营现金流在第四季度将大幅改善，甚至转正。
中国建筑的估值
中国建筑的新签业务额近几年大幅增加，将来5年业务仍然会有稳定且大幅增加，因此将来ROE不会低于当前的15%。
以此推测未来五年的每股净资产分别为(以2018为基础)
20182019202020212022202320245.115.886.767.778.9410.2811.82
*实际2019年每股净资产可能突破6元
2014年的每股收益将达到11.82*0.15=1.77元。以8倍PE计算，股价应该为14.2元/股。而实际可能超过此。2014年，股价在1.6-2元之间波动，最高曾经达到7.8元(前复权价格)。
当然股市有风险，投资需谨慎。
中国建筑 (一) 业绩长青
中国建筑（二）商业模式分析
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