德邦證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
匯頂科技(603160)
卓越的研發能力成就行業引領者。公司在芯片設計領域具有卓越的研發能力和長期的技術積累，近年來研發支出逐年快速增長， 2018 年研發支出佔營收比例達23.53%，在可比公司中排名前列；研發人員佔比 88%，人均薪酬和人均創利在可比公司中均名列前茅。 公司成立之後緊跟市場趨勢，依靠卓越的研發實力不斷推陳出新，逐步從行業跟隨者成長為引領者，創造了幾次飛躍式的發展，目前已經成為全球指紋識別龍頭企業。
屏下指紋爆發，推動公司業績持續增長。 隨著全面屏和 OLED 滲透率的不斷提升，屏下指紋識別開始興起，並從高端手機向中低端手機滲透。目前光學屏下指紋仍是主流方案，解鎖效果已經可以和電容指紋媲美，公司光學屏下指紋已經獲得近百款品牌機型商用，客戶包括華為、 vivo、小米、 OPPO 等一線廠商，技術水平和市佔率均遙遙領先。公司超薄屏下指紋識別方案已經應用在 5G 手機上，明年有望成為主流方案，有助於公司毛利率的維持。此外，預計公司即將推出 LCD 屏下指紋識別方案，有助於打開行業天花板。我們依舊看好公司屏下指紋識別業務的發展。
佈局 IoT 市場，將成為公司下一個利潤增長點。 公司規模化投入 IoT 領域研發已有多年時間，並正式推出了針對 IoT 領域的 Sensor+MCU+Security+Connectivity 綜合平臺。 2018 年公司收購恪理德國， 加速在 NB-IoT 領域的戰略佈局。在 MCU 方面，公司發佈首款安全 MCU 產品 GM6256，並獲得小米、雲丁科技等智能門鎖商用。在智能穿戴領域，公司電容式入耳檢測及觸控 2 合 1 芯片已經正式商用；公司還擬收購恩智浦旗下的語音及音頻應用解決方案業務，將進一步加強其在人機交互和 IoT 領域的佈局。 我們看好公司在 IoT 領域的佈局，有望成為下一個利潤增長點。
投資建議。 首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計公司 2019-2021 年營收為 66.70、89.24、 105.18 億元，淨利潤為 23.14、 29.05、 33.55 億元，對應 EPS 為 5.08、6.38、 7.36 元，對應 2019-2021 年市盈率為 40， 32， 28 倍。可比公司 2020 年平均 PE 為 65.52 倍，考慮公司未來兩年的成長性，我們認為公司合理估值水平為對應 2020 年 35-40 倍，對應目標價 223.13-255.01 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示： 競爭加劇的風險；新產品開發不及預期；下游需求不及預期。
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