上周跟大家一起交流了关于投后问题的一些思考，分享了我看到、听到的以及自己实操过程中的一些经验，这周想跟大家分享一下我在投资的退出方面的一些思考。
大家对于我个人的印象，主要是在股权转让、退出方面。
过去，我在退出方面的主要工作包含几个部分。
第1个部分，我们一直在帮助市场上的投资机构，通过转老股的方式来去实现退出，就像最近比较火热的S基金和PE二级市场。
我们的潜力股平台，算是市场上最早从事PE二级市场、从事老股转让的一个机构。
我们在2016年的时候，预测PE二级市场在2019年是一个元年。
第2个部分，我们也做了很多关于基金退出的数据研究，包含很多知名的头部的Top50的基金，关于他们在2012年~2014年，2009年~2011年的基金退出的分析。
第3个方面，我本人对美股、港股还有A股的上市的一些情况做了很多的研究。基于一些工作，对于投资，对于退出，确实有了更多的感受和更多的体会。
今天跟大家做一个分享，PPT我们分成几个部分。
第1个部分是关于投资机构的退出率，是我们过去几年所做的数据分析。
第2个部分是中美投资市场的退出结构。
第3个部分是我在春节期间做的一个研究：投中了一个IPO，在不同轮次的投资机构获得的投资回报。
第4个部分是美股和港股的IPO的情况的分析，后面是关于投资退出的一些问题，还有一些看法和建议。
知退而知投
首先第1个部分的内容，我们大概在从2016年开始，统计了差不多有8000多亿资金，涉及到1万多个项目的投资退出的情况，因为基本上覆盖的是国内的头部的PE、VC，还有天使基金。
每年我们也会出一本中国股权转让的蓝皮书，已经出到4年，这是第4年了，这里面有很多我们对于股权转让、股权PE投资的、股权投资的投资退出、投后以及退出方面的一些观点和思考 。
另外一个方面，因为我自己从2011年开始做投资，也经历过募、投、管、退还有创业的过程，所以深刻的感知到，“知退而知投”。
知道一个项目如何去退，只有真实了解过退出，才能指导我们更加认真更加慎重地去投资。
通过退出，也可以知道每一家基金投资的策略、投后的策略以及退出的策略。
在这个过程中也有很多LP来找我们沟通，尤其是对于个人LP，对于基金的情况了解并不是很多，有知名的GP在募资的时候相对比较强势，很可能对于基金的过往的业绩披露的并不是很多。
很多的GP通过我们来了解情况，可我们这一系列分析报告，也在市场上形成比较大的影响力。很多的GP也把我们的数据作为参考，然后自己再统计自己的退出数据。
我们在这个市场上，创造了一个词汇——退出率，为什么没有IRR没有DPI的数据？
因为这些数据确实是从公开渠道拿不到的，这些数据应该是头部基金的数据，当然我们也会私下的了解很多资金的IRR的和DPI的情况。
当然这些即使都拿到了也不方便公开披露，所以我们创造了一个退出率，所谓退出率，其实就是你投了100个项目，有多少个项目成功退掉了，成为了一个我自己发明的公式。
退出率=IRR×退出率=DPI，当然从科学上角度说，肯定不能这么计算，但从这个道理上看是可行的。
▌存续时间对基金的退出有重要影响
我们把基金分成两个板块，其中一个板块是09年~11年的基金，第2个是12年~14年的基金，那么09年~11年的基金，我们是在18年的时候分析的，12年~14年的基金是在19年的时候分析的，大概每一家是涉及30~33个基金。
大家可以看到，从最终退出率的情况上，09年~11年的资金，总共100个项目里面有32个项目是成功地退出。
在2018年的时间点，有将近20个项目是通过IPO的方式来退出，有百分之6点多的项目是通过并购的方式来退出，然后百分之5点多是通过转让，还有百分之2点多是通过回购。
数据显示出比较乐观的情况，12年到14年的基金，退出率极大的降低了，总共的退出率只有百分之9点多，也就投100个项目，只有9.3个项目是能够顺利退出的，只有3.78个项目是能够通过IPO的方式来退出，通过并购方式的只有3.44个项目。
某种意义上是可以代表着一个行业的优秀水平，因为我们选择的这些基金，全都是在清科和投中排名前50的基金，并且是这些基金在这些年份发过的统计数据。
而且对于人民币基金，其实这个数据很好统计，通过工商系统，然后就能够查到每一只基金投了多少项目源头，通过源头再每一个项目逐步追踪下去，就能够了解到它的投资退出以及下一轮融资的一些情况。
这是09年到11年的基金和12年到14年的基金比较，那么通过比较，我们会发现一个直观的结论，09年到11年的基金的退出成绩，其实是要远远的好于12年到14年的基金，应该在业绩方面的某种程度是12年到14年基金的三倍。
产生这种结果，可能是因为存续时间，也有可能是什么？
大家都知道中国市场上PE的黄金时代，就是09年到11年，这三年应该是PE的黄金时代的状态。
所以那个时候，大量的项目其实处于第一次资本化的状态，所以投完之后又加上创业板的开闸，所以很快地IPO了。
但对于一个5~7年的基金，如果退出率不到10%，情况确实其实是比较比较让人担心的。我自己看数据，尤其是看到12年到14年基金，对于我个人而言，是一个比较大的触动，在某种程度上，对于投资是挺敬畏的。
另外一个方面，其实在美国市场，有一个名词叫vintage，基金其实是分大小年的，我们这个数据也可以看出不同的年份的基金差异还是比较明显的。
从反过，实际上是我们发现一个5~7年的基金，其实对于GP是不够的，所以从LP某种程度上也应该到GP更好的更多更长一点时间的耐心！
接下来这张表，我们把09年到11年的资金分成阶段分成天使、VC和PE，然后VC，我们又把它分成人民币背景的VC和PE美元背景的VC。
比如说美元背景的VC，我们指的是比如说类似于红杉、赛富、IDG、经纬……诸如此类的一些基金。
当然我们分析的全都是他们所管理的人民币基金。所以大家可以看到,09年到11年的基金，PE基金它有52%的项目是成功退出了。
52%的项目是成功的退出了，它的IPO的比例超过了30%，也就是投10个项目，有三个项目IPO。
并购有12%左右，所以09年到11年的PE基金,业绩还是相当不错的。
第2个就是人民币背景的VC，人民币背景的VC，总共的退出率达到35%，然后远远高于美元背景的VC，这里面我觉得差异点在于可能当时人民币背景的VC其实也是偏PE的投资，比如说深创投，君联投资，连诸如此类。
其实大家投资逻辑还是偏PE，但是那个时候美元背景的VC的确是相对偏美元一些。
大家可以看到美元VC，大概是在总的退出率是在23%，人民币是在35%，IPO的比例美元VC是13%左右，人民币是22%左右。
▌退出率低、退出时间长是投资行业最大痛点
通过股权转让比例大家可以看到，人民币背景的VC，远远高于美元背景的VC 。
人民币背景有8点多的项目是通过股权转让的OK，那么天使基金退出率总的退出率只有百分之6点多，然后IPO的比例是1.23% 。
这也说明其实是天使投资确实是一个百里挑一的过程，就是100个项目里面有一个能够IPO已经是非常不错的基金。
那么我们也接下来继续看一下12年到14年的基金，同样来看就是美元PE基金，PE基金退出率大概是25%左右，IPO的比例大概是在11%，这个数据和11年相比较是下降一半，因为11年09年到11年基金，PE基金退出率是52%。
人民币背景的VC退出率是11%，这个也下降了，是原来09年到一年的1/3，美元背景是7%点多，也是1/3左右。
相反这个阶段的天使资金反而比较高，有达到了百分之8点多的退出率，而其中主要贡献的是什么？并购的方式来去退出。
这些数据，我觉得是可以做一个参考，大家也可以拿这个数据，因为这代表市场上比较头部的资金的平均的水平，和自己所管理的基金所进行一个比较，看看能够达到什么样的一个水平。
通过这些数据的比较，就是我们可以看到对于天使基金，IPO真的就是一个百里挑一的投资。
100个项目，有一个项目能够IPO已经是很不错的，无论是对于5~7年，还是对于7~9年的一些基金，第二的退出率，可能天使基金就是在6%~8%之间。
对于5~7年的VC基金，只有差不多11%左右，8~11的项目能够退出；20个项目左右，仅有5%左右的项目能够通过IPO退出。
而对于7~9年的VC基金，其实人民币的基金退出的比例更高一些了，是吧？
所以就是从基金的这几张表来看，我们也可以看到就是投资阶段对于退出的成绩影响还是非常大的。
对于天使基金，有一个数据，获得下一轮比例大概是在66%。
如果我们中间去掉A＋的，就是天使到A轮到B轮过程，我们发现天使到A轮是66%，A轮到B轮是50%，那么也就是1/3左右的天使项目是获得两次以上的融资。
如果每一轮融资，我们假设估值涨三倍左右，它的增值空间其实是9倍。
如果天使基金能够抓住退出机会，还是能够获得比较好的回报。也就1/3左右的天使项目能够获得两轮及以上投资。
第2个部分，我想说的是关于中美投资市场退出结构的分析，这个数据我们可以看到，这张表格是综合了美国的一个专注于投资的媒体，也是一个数据库。
他统计的美国的退出的数据以及我们所统计的09年到11年的基金的退出的结构的分析，我们大体可以看到，美国市场上通过IPO的退出的比例是5.6%，并购退出的百分之比例是56%，转让的退出的比例是38%。
通过中国市场IPO退出的比例是59%，并购通过退出是百分之19%，转让是16%，您可以看到美国市场IPO的比例，其实是远远低于中国的退出比例。
那么其实理论上，IPO的门槛应该算是更高的，对于项目的要求更高，理论上它的比例应该是在更低的。
但是实际上中国的比例反而更大，其实某种程度上是代表一种结构上的倒挂。
主要这是一个原因，我觉得主要一个就是过去中国的投资机构确实是以IPO为导向的，对于其他的方式，尤其是对于转让，对于回购，其实是不太重视的。
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