對於本輪美國大牛市的推動因素，可以舉出很多，寬鬆的貨幣環境無疑是其中重要的外因，而在此背景下的美國股票回購更是一個重要的推動因素。伴隨寬鬆的貨幣環境，近幾年美國上市公司發債規模也不斷增大，畢竟，趁著發債成本低，為啥不趁機多弄些錢。那麼，這些錢幹啥去了？其中相當數量的錢就用於股票回購，而在美國經濟逐步復甦，股市向上的時候，伴隨投資者的樂觀預期，回購往往會非常明顯的拉動股價，某種程度上就是一次低成本的槓桿運用，所以也有人諷刺本輪牛市是“回購牛市”。
不過，進入2017年，儘管美國上市公司的回購規模進一步擴大，特別2018年減稅政策讓企業現金流進一步提升，回購更是有加碼之勢。今年到目前為止，美國標普500指數成分股公司，已經回購8000億美元之巨，已經超過上一波回購狂潮的頂點2007年。
從每個季度美國標普500成分股公司的回購規模走勢，我們可以直觀的感受到自從2010年以來，美國公司回購規模迅猛增加的趨勢，顯然已經超過歷史水平。不過，儘管今年美國公司回購規模更大，但是效果似乎並不令人理想。
根據對標普500指數成分股公司，回購股票的公司中同期股價走勢未能超過標普500指數的比例統計來看，今年有57%的回購股票的公司未能跑贏指數，創2008年以來最高，回購為啥不好使了？
其實，箇中邏輯不見得多複雜，我們說股票回購提升股價的邏輯是，減少流通股數量，同樣的企業利潤下，每股盈利增加，同樣的估值下，自然提升股價。但是，請注意這裡幾個前提，“同樣的利潤下”，“同樣的估值下”，如今的背景是美國股市整體的估值已經很高，而今年市場的動盪和宏觀環境的變化讓投資者的預期降低，而估值跟預期密切相關，所以除了科技股等個別板塊之外，投資者的謹慎自然大大降低了股票回購的威力。
為什麼上市公司會回購，其實也分幾種情況：
- 市場景氣，企業經營業績好，現金流充沛，此時回購股票提升股價也算是對投資者和股東的一個讓利，當然，作為持有公司股票的管理層也會因此受益。
- 股東壓力也是一個因素，蘋果公司就曾經承受這樣的壓力，著名激進投資者伊坎就曾經大力推動當時的蘋果回購股票和增加分紅，以便讓投資者獲利。由於當時蘋果確實現金流極其充沛，而且蘋果自己也想不出有啥地方發展需要花這麼多錢，因而激進投資者們的訴求顯得合情合理，也激起中小投資者共鳴，蘋果也樂得遂了大家心意。
- 宏觀環境或企業本身經營導致股價下跌，企業通過股票回購向投資者表達信心。但是，股價下行環境下，回購效果往往有限，同時如果企業持續經營不善，導致現金流不斷惡化，也可能最終難以承受這樣的成本，降低或取消分紅，同時不再有新的回購，對公司股價給予進一步的重創。
某種程度上，回購也是上市公司一種投資者關係的維繫手段，用的好，用的時候對，最終成本其實不大甚至還有賺頭，讓散戶、大股東、管理層都受益。但是，回購往往“錦上添花”易，“雪中送炭”難，就如如今市場環境下，投資者清楚的知道，回購並不能改變影響市場的關鍵因素，自然對其反響不再熱烈。
這樣的趨勢也可以從美國市場的主題基金看出，其中代表就是我們此前介紹過的PKW。這隻ETF追蹤過去12個月，回購股票佔其流動股至少5%的公司，費率0.63%。
從近5年的完全收益角度來看，我們可以發現PKW的收益不及標普500指數的SPY，同時也隱約可以看出這個轉折點似乎是在2016年開始發生的。
事實上，從更長週期來看，以10年期的年化收益率計算，PKW的年化收益率達11.88%，而SPY為10.38%，PKW每年達1.5%的年化收益率優勢還是很明顯的，畢竟長期來看，持續回購的力量這樣接力，體現的還是市場中的積極力量。
我們再拆細了看，會發現2014年是個轉折點，此前PKW大部分時間對SPY還是優勢明顯的。特別在金融危機之後，美國進入牛市，由於次貸危機摔得很慘，所以一旦風起，美國股市各大板塊呈現減持普漲的階段，回購大法也是非常好用。
而2014年下半年開始，在我看來是個本輪牛市的轉折年，市場逐漸進入了一種所謂“結構性”牛市的階段，板塊漲跌開始更大分化。而在2014年，率先體現這點的就是能源板塊。當年由於油價下跌，能源股股價也是暴跌，但畢竟能源公司現金流好，底子足，為了應對這種情況，穩住股價，當然要用上老辦法，提高股息，大規模回購股票。這種情況下，對於一個公司，本身大環境不佳，企業經營業績也正在下滑，回購的作用自然大打折扣，無非是提供些股價下行的阻力，或者說只是給投資者一個交代而已。接著，多個行業都出現了類似的階段性困境，企業也是回購連連，但是同樣面臨下行週期下回購作用的無力。在這樣的背景下，正如上圖體現的，回購但是無法跑贏市場的股票增多，回購的整體效果自然下降。
讓我們看看PKW倉位居前的公司，你會發現雖然不能說“失敗公司”居多，但是顯然，傳統行業公司居多，沒有我們熟悉的諸多高成長性的公司。比如科技股，雖然蘋果正在進行史上最大規模的回購，但是更多科技公司回購規模有限，甚至就沒有回購。
而在中國A股和港股，近期諸多公司也掀起了股票回購大潮，比如恆大，連續數個交易日回購，一副停不下來的樣子，以至於似乎感染到了足球隊，把一年前賣出的球星保利尼奧也“回購”了。
從效果來看，還算不錯，特別伴隨近期市場回暖反彈，恆大股價反彈也很是強烈。
當然，股票回購，在中國特別A股市場，還算一個不太大眾的上市公司資本運作策略。所以，目前市場上也缺乏專門針對回購主題的指數和投資策略，在中證指數官網上，我們也只能看到“增持”主題的指數。
但是，A股語境下的“增持”和“回購”是兩回事兒，這也可以從官方的指數策略描述中體現。
可以看到，這裡的“增持”包括了回購，但是也包括“定增”等多種方式，而如果說回購不見得能抬起股價，這“定增”可是常常會壓制股價的手法。所以，整體而言，這樣的指數表現也不會令人期待，如CS增持指數過去一年跌去了26.1%，而滬深300指數同期跌去7.46%。
所以總結來看，對於上市公司回購，我們要注意對其中多個變量的現狀有客觀清醒的認識。回購和分紅是類似的，體現的是一種公司管理層對公司的信心，或者說試圖讓投資者對公司發展產生信心。在這種情況下，回購、分紅可能帶來積極的力量，但是也要注意大勢，特別對於明顯步入衰退期的行業，或者公司，切不可輕易聽信“公司大額回購體現管理層信心”之類的鼓譟，冒然切入一些不景氣的行業或公司，因小失大。畢竟，當一個行業或公司走向衰落，整體估值向下的時候，有限的回購只是在影響市場流通股的供需關係，它無法改變基本面，無法改變單個股份的價值，投資還需把握重點，分清枝幹啊。
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