《投資者報》研究院 周全
海底撈要上市了。
從5月傳出消息至今不過3個月時間，一切就已坐實。消息稱，上市聆訊時間是後天，即8月23日；上市日期初定為9月10日。
如此緊鑼密鼓的背後，有著“餐飲一哥”的光環，更有著對資金的強烈渴求。
01
門店擴容大躍進
海底撈以餐廳經營為核心，兼營外賣與銷售調味料及食材業務。從1994年在四川簡陽開設第一家餐廳起步，已逐步擴展到內地26個省市及臺灣、香港、新加坡、韓國、日本、美國等地區及國家。
最近幾年來，海底撈門店的擴張速度明顯加快。根據招股說明書的披露，截止2015年末、2016年末、2017年末，海底撈分別擁有並經營的門店數量為146家、176家、273家，兩年時間內就實現了翻番。而截止報告提交的2018年5月17日，公司餐廳數量已經激增至320家。
02
資金缺口越來越大
伴隨著擴張，海底撈現金流不斷走低。海底撈的賬面現金已經從2016年的2.9億元下降到2017年的-6020萬元人民幣。
根據招股說明書，2015—2017年末及截止到2018年的3月31日，海底撈的淨流動負債分別為0.6億元、3.86億元、11.56億元及14.42億元人民幣，2017年末相較於2015年末增加了20倍，呈現出逐年急劇攀升的態勢。
而已經上市的同行呷哺呷哺，2015-2017年末淨流動負債分別為4.67億元、5.81億元及8.47億元人民幣，2017年末還不到2015年末的兩倍，增速不可同日而語。
有分析認為，海底撈的流動負債超過流動資產，流動比率連年不足（一般來說流動比率越高，企業資產的流動性越大，合理的最低流動比率為2）。但是海底撈的流動比率從2015年的0.95，到2016年的0.77，最後降至2017年的0.56，都不在正常區間內。
流動負債過高，導致短期償債能力不足。海底撈想要追求店鋪的迅速擴張，就要負擔較重的運營成本，這樣相對比較激進資本營運策略，也是導致海底撈流動比率過低的原因之一。
也有分析表示賬面現金為負的主要原因來自於海底撈在擴張店面上投資過大。這可能也是海底撈多次提出會上市，恰逢此時機尋求融資的原因。
03
沉重的直營模式
反觀經營方式方面，海底撈採用直營模式，而非呷哺呷哺的加盟制模式。雖然直營制在產品價格、管理效率、標準化、見效週期、風險等方面優於加盟制，但是在公司投入方面，直營制不僅要承擔從總部到末端等各個環節的所有支出和費用，還要承擔員工工資等額外人力成本。店面的快速擴張，直營制模式給海底撈帶來了巨大的債務壓力。
根據招股書顯示，海底撈每新增一家新店需花費資金800-1000萬元，僅2017年就花費8億多人民幣！而呷哺呷哺的萬元加盟方案，不僅節省了這筆費用，還帶來了一定的收益。
但是海底撈認為，為擴充其餐廳網絡，資本開支預計會繼續增長，因而必須保證足夠的現金流量以抵禦財務風險。招股書也顯示，海底撈本次募集資金的15%擬用於還貸。
而海底撈目前的主要營業收入由餐廳構成，單一的收入模式也會給管理者帶來不小壓力。所以，目前在無法吸引更多客源的前提下，為追求盈利，海底撈陷入了增加店面數量與資產負債增長的惡循環當中。在2017年8月份更是連續爆出食品安全問題。
再者，海底撈選擇在門檻較低的港股，而並非選擇A股市場。除去上市等待時間較長等客觀因素外，自身實力不過硬也是重要條件之一。據悉，在A股此前多家餐飲行業因為各種原因未被通過上市申請。■
（本文內容僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資須謹慎）
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