處於困境的白馬股，如果估值殺到低估的位置，一直是價投們喜歡的標的。
因為它們過去業績有優異的表現，股價經過長期的下跌後，風險得到充分釋放，一旦跌到股息率高於無風險收益率（也就是國債收益率，按5%算）的位置，往往就有套利資金會關注，從而止跌企穩。
而且一旦業績有反轉的跡象和預期，往往會第一時間體現在股價上。
所以，這類股票退可守（守著拿分紅），進可攻（如果業績反轉股價必定有表現），由於有優秀公司的基因、穩定的分紅加上高ROE，很值得關注，其投資邏輯就是“青山依舊在，何愁無柴砍？”。
本文盤點一下幾家困境中的白馬股，估值已經殺到比較低的位置了，我們看看誰有業績反轉的可能。
1、偉星新材
當前房地產行業不景氣，家居、建材類公司首當其衝受影響，業績增速出現大幅下滑，甚至負增長。所以，很多公司開始開拓工程業務，也就是和地產開發商合作，給開發商的精裝房供貨，業務量肯定會得到大幅提升，如堅朗五金、江山歐派、三棵樹都是通過這種轉型業績大爆發，股價表現也很亮眼。但這種轉型要以犧牲盈利質量為代價，也就是應收賬款會劇增，因為在開發商面前建材供應商肯定是弱勢地位。
偉星新材當然也受影響，2019年三季度單季營收下滑6.1%，歸母淨利潤下滑7.2%，但毛利率和淨利潤並沒有出現太大的下降，應收賬款也沒有急劇增加，2019年三季報應收賬款佔營收的比重為9.98%，甚至比2018年三季報的佔比10.29%還略有下降，可見，在面對行業不景氣時，公司並沒有打價格戰，也沒有放鬆回款標準，而是堅持一貫的穩健風格。
偉星的管材產品分為三大類：一是 PPR系列管材管件，主要應用於建築內冷熱給水；二是 PE 系列管材管件，主要應用於市政供水、採暖、燃氣、排水排汙等領域；三是PVC 系列管材管件，主要應用於排水排汙以及電力護套等領域。
公司的主要營收和利潤來自於零售業務，尤其淨利潤的70%來自於零售，零售業務的最終用戶是裝修公司、水電工和業主。近幾年也開始開拓工程業務，專門成立了建築工程事業部，但並不像其它建材供應商那樣，以放鬆賬期和降價來換取市場，因此工程業務的增速並沒有其它公司那麼快。
Q3單季銷售收入和淨利潤同比下降主要是由於零售和市政工程業務銷售增速下降，建築工程依然保持了較高的增長（2019年中報增速50%、毛利率35%）。零售業務主要是受精裝房的影響，而市政工程的下滑則是公司主動調整客戶結構，可能是放棄了一些回款不太積極的客戶，從而保證公司的現金流，2019年中報時主要用於市政工程的PE系列管材就出現了4.1%的負增長。
另外值得一提的是公司在拓展產品線，涉足前置淨水器和防水材料領域，16年公司推出安內特前置過濾器，17 年公司與5 位核心經銷商設立上海偉星新材料科技有限公司（公司佔股75%），開始涉足防水塗料業務。這兩項新業務發展很不錯，17年和18年分別貢獻營收6054萬和1.12億，19年中報營收7883萬，18年和19年中報增速分別為：85.5%、90.3%，19年中報佔營收比重達到3.75%。但目前基數太小，就算2020年繼續保持翻倍增長，也只能貢獻3億左右的營收，對總營收的拉動有限。
綜合以上基本面分析，我們應該大致能推測未來偉星的業績了，由於公司比較謹慎，並不願意犧牲盈利質量去獲取業務量，雖然也開始開拓房地產工程業務，但按照公司的銷售政策，工程業務不太可能出現爆發式增長，零售業務和市政工程項目出現下滑，新業務增速較快，這四塊業務此消彼漲，大致能保持業績的穩定，樂觀一點，如果零售業務有改善，2020年可以給個10%左右的增長預期。
2、涪陵榨菜
這家公司一年前我重點跟蹤過，2019年一季報出來後，應收賬款大幅增加，並且經銷商庫存積壓比較嚴重，基於這兩方面情況，我預判業績可能會出現大幅下滑，所以後來就沒有繼續關注了，當時也寫過相關的文章給出我的分析思路。
股價經過半年的下跌，目前TTM PE 28倍，也算不上便宜，最重要的是我沒有看出業績有好轉的跡象。從2019年三季報的應收和預收數據來看，還是繼續在變壞。
從上表可以看出，應收賬款佔營收比重繼續上升，而預收賬款佔營收比重繼續下降。
從業務層面來講，公司的新品開拓才剛剛起步，東北的泡菜生產基地還未開始生產，而且我記得東北的這個泡菜生產基地產能並不是很大，即使投產了，營收並不會太大。所以，未來幾年主要還是靠榨菜貢獻營收。
3、索菲亞
和偉星一樣，索菲亞雖然也想開拓房地產工程業務，但也不願意以犧牲盈利質量為前提，公司管理層在2020年1月10號的投資者調研記錄裡談到過這一點。
而且，公司的銷售以經銷為主，佔比超過80%，廠家也不想在過多降價的基礎上發展工程業務，去損害經銷商的利益（按照公司的銷售政策，經銷商也可以和地產開發商談工程業務）。
公司未來的市場戰略還是以拓展建材城門店為主，這也就意味著銷售增長會比較慢一點。
這些底部困境的白馬股未來走勢可以參考老闆電器的走勢，在2019 Q3單季營收增長10.6%，歸母淨利潤增長18.2%後，股價立即有一波50%左右的反彈。老闆電器的業績好轉也是來自於工程業務，據2019年中報披露，工程渠道銷售額同比增長80%。
綜上，以上四家公司中，老闆電器是一個已經在底部看到業績反轉跡象後的案例，股價也已經有所反彈。
而偉星、索菲亞、涪陵榨菜中這三家公司中，索菲亞和涪陵我看不出一年內業績有明顯反轉的預期，偉星的業績相對來說可能會好一點，2020年保持個位數的增長應該問題不大，加上有5%左右的股息率，我個人認為，偉星是這三家公司中最值得關注的。
但做這類困境反轉預期的股票需要耐心，誰也不能確定它啥時候反轉，比如索菲亞一年多了，也看不出反轉的跡象。加上最近的黑天鵝事件，可能估值會殺得更低
寫在最後：
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