華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華測檢測(300012)
收入穩健增長19%，利潤率如期提升至14%，業績符合預期
2019年公司實現營收/歸母淨利31.8/4.7億元，同比增長18.6%/75.5%，業績處於前期業績預告中位值，利潤率如期提升至14%，業績高增長主因營收穩健增長+成本管控強化。我們預計19~21年歸母淨利潤為4.7/6.0/7.3億元，對應EPS為0.29/0.36/0.44元，考慮公司盈利模式好/經營性現金流充裕/品牌公信力強/銷售及管理優勢突出/抗風險性強/成長性突出，給予20年55-60x目標P/E，目標價19.77-21.57元，維持“買入”評級。
食品/環境/工業/貿易保障持續高增長，我們預計20年利潤率超15%
公司發佈業績快報，2019年公司實現營收/歸母淨利31.8/4.7億元，同比增長18.6%/75.5%，全年業績符合我們的預期。收入層面，我們預計食品/環境/工業等業務收入增速有望達到20%以上，19年貿易保障兩位數增長，有效抵消了武漢環境實驗室事件對產能利用率的負面影響，帶動公司收入增長19%。利潤率層面，成本管控進一步強化，2019年營業利潤率達16.3%，同比+4.6pct；剔除掉杭州瑞歐股權處置收益（約4420萬，所得稅率為15%）後，全年淨利潤率達14%，同比+3.6pct，接近15%的目標。我們預測持續的結構優化和精細化管理有望帶動2020/2021年淨利率提升至15%/16%。
新冠疫情對公司20Q1業績預計有一定影響，但無需過度悲觀
根據公司發佈的投資者交流紀要，環境及食品業務部分客戶延期復工，全年訂單可能後移；工業工程方面，目前工程未能進場，若財政支持擴大，總體項目增多，預計在疫情結束後會有增長；最大的利潤來源—貿易保障業務短期受到的影響有限。截至2月上旬末，公司復工率已經達到60%左右。此外，公司積極開拓疫情防治相關業務，新冠病毒核酸檢測已獲得政府授權，目前檢測需求旺盛，有望貢獻一定增量業績。公司2015-18年產能快速投放，收入CAGR達30%；未來公司Capex將更合理，在成長性和盈利性之間適度平衡，收入增速逐漸步入約20%的“新常態”，同時利潤率穩步提升。
檢測大行業小公司，華測作為民企龍頭有望複製海外巨頭的成長路徑
公司18年將提高經營效益放在首位，隨後引入SGS前全球副總裁申屠總，加強精細化管理，2019強化利潤和現金流考核，同時食品和環境業務（19年收入佔比預計過半）進入自然成熟週期。根據國家認監委數據，2018年我國檢測市場達2811億元（不包括貿易保障和醫療醫藥），檢測行業需求穩/現金流充裕，華測是國內唯一實現全檢測領域佈局的民營檢測龍頭，品牌公信力強，或率先突圍。
維持2020-21年盈利預測，給予“買入”評級
19年業績符合預期，我們預計19~21年歸母淨利潤為4.7/6.0/7.3億元，對應EPS為0.29/0.36/0.44元。參考國內可比公司20年PE平均值41x，考慮公司盈利模式好/經營性現金流充裕/品牌公信力強/銷售及管理優勢突出/抗風險性強/成長性突出，認可享受一定估值溢價，給予20年55-60x目標P/E，目標價19.77-21.57元，維持“買入”評級。
風險提示：利潤率提升速度不及預期、檢測行業競爭格局惡化。
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