中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
国药股份(600511)
2019 年前三季度业绩符合预期
国药股份公布 2019 前三季度业绩，营业收入 327.1 亿元，同比增长 13.7%；归属母公司净利润 10.7 亿元，同比增长 12.7%，对应每股收益 1.40 元。扣非净利润 10.4 亿元，同比增长 10.4%，符合我们预期。经营活动产生的现金流量净额为 10.8 亿元，同比增 17.1%。
发展趋势
收入同比改善，毛利率同比下降。 2019 年单 3 季度，公司收入环比增长 6.5%，同比增长 16.8%，主要是因为新业务发展顺利。 2019年单 3 季度，毛利率为 7.9%，同比降 0.2 个百分点，主要由于传统业务毛利率降低。单 3 季度，销售费用率为 1.9%，同比降 0.9个百分点，管理费用率为 1.2%，同比增 0.5 个百分点。单三季度，母公司约为国药股份贡献 39%收入以及 73%净利润贡献。
1-3 季度，麻精药业务预计维持良好增长态势。 2019 年 1-3 季度，麻精工业（投资收益宜昌人福）约为总体净利润贡献 12.1%，同比降 1.4 个百分点。
我们认为公司将继续顺应政策，加快业务调整。 流通业务方面，公司计划将继续加强进口新品引入，高度重视“ 4+7”集采，加大拓展器械业务以及积极发展社区直销业务。工业方面，国瑞药业继续加强一致性评价投入和产品工艺升级， 2019 年 1-3 季度，研发费用达到 1780.8 万元，同比增 75%。此外，公司公告增资国药健坤，降低其资产负债率以及加快其业务转型；以及增资北京医疗科技，解决其业务增长后续的资金需求。
盈利预测与估值
我们维持净利润增速不变，但考虑到公司回购，我们略上调2019/2020 年 EPS 预测 1.3%/1.3%至人民币 2.05 元/2.30 元，对应10.0%/12.2%增长。
当前股价对应 2019/2020 年 13.3 倍/11.9 倍市盈率。
维持跑赢行业评级和 32.90 元目标价，对应 16.0 倍 2019 年市盈率和 14.3 倍 2020 年市盈率，较当前股价有 21%的上行空间。
风险
带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。
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