在2019年即將走過之際，我國證券行業迎來了一樁大“喜事”：千呼萬喚、歷經4年多，新修訂的《證券法》終於通過了。
此次《證券法》修訂，充分體現了市場化、法治化、國際化方向，為打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提供了堅強的法治保障，具有重要而深遠的意義。其中證券發行註冊製法定化，無疑是這次修法的重中之重。這一制度的確立，對資本市場可謂牽一髮而動全身。可以說，發行註冊制是繼2005年股權分置改革以來，我國資本市場的又一項重大制度變革。
在總結上交所設立科創板並試點註冊制的經驗基礎上，新《證券法》按照全面推行註冊制的基本定位，對證券發行制度做了系統的修改完善，充分體現了註冊制改革的決心與方向。同時，考慮到註冊制改革是一個漸進的過程，新《證券法》也授權國務院對證券發行註冊制的具體範圍、實施步驟進行規定，為有關板塊和證券品種分步實施註冊制留出了必要的法律空間。
所謂證券發行註冊制，是指證券監管部門對發行人發行證券事先不作實質性審查，僅對申請文件進行形式審查；發行者在申報申請文件以後的一定時期以內若沒有被否定，證券發行註冊則生效，發行人即可發行證券。凡是擬發行證券的發行人，必須將與所發行證券有關的一切信息和資料，合理製成法律文件並公諸於眾，其應對公佈資料的真實性、全面性、準確性負責，公佈的內容不得含有虛假陳述、重大遺漏或信息誤導。與此同時，證券監管部門不對證券發行行為及證券本身作出價值判斷，其對公開資料的審查只涉及形式，不涉及任何發行實質條件。
目前國際上很多國家和地區都普遍採取證券發行註冊制方式，如美國、英國等，而美國則是典型代表。公司不論大小，無論是否盈利，不論重要與否均可上市，只需要全面披露證券交易委員會要求的資料。簡言之，在美國是市場而不是管理部門決定什麼樣的公司可以上市。
由此可見，證券發行註冊制大大方便了公司融資，提升了融資效率，有助於提高直接融資比重。這不僅對於改善我國曆來間接融資比例過高、直接融資比例過低的不合理狀況大有裨益，而且也會極大地提升我國資本市場的市場化程度，優化資源配置效率，有利於我國全要素生產率的提高。
不過，需要注意的是，註冊制解決了市場“入口”問題，“出口”也要及時疏導跟上，做到“寬進嚴出”。從海外成熟市場成功經驗看，在實施註冊制的同時相應配套措施都非常完善。如美股市場年退市率最高超過了6%。相比之下，雖然國內市場的退市率正處於逐漸抬升的趨勢，尤其是2019年創下了近20家公司退市的紀錄，但與成熟市場相比，A股市場的優勝劣汰效率仍顯偏低。
另外，以前在核準制時代股票供給有限的背景下，市場定價更多地由股票供求關係決定；而在註冊制時代，市場定價將更多地由股票自身價值來決定。這對券商等中介機構提出了更高要求，促使券商迴歸定價和銷售本源，其核心競爭力將轉向研究能力、定價能力、機構分銷能力和資本實力。這將有利於頭部券商發展壯大，加速投行業供給側改革，從而培育出中國的“高盛”“大摩”。
套用一句話：“法治興則市場興，法治強則市場強。” 2020年即將到來，中國資本市場也將迎來30週歲華誕。三十而立，相信在新《證券法》的保駕護航下，步入而立之年的中國資本市場會日趨成熟，更好地服務於實體經濟，更好地服務於廣大投資者。
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