近日，全球最大的電子煙供應商之一深圳市麥克韋爾科技有限公司以控股公司思摩爾國際控股有限公司的名義向港交所遞交招股書，擬於港交所主板上市，中信里昂證券擔任獨家保薦人。
事實上，早在今年7月份，有關麥克韋爾將在香港上市的消息早已不脛而走。但其後美、中兩國先後頒發電子煙銷售禁令，風頭上的電子煙行業形勢一下變得波詭雲譎，變換莫測。值得注意的是，一旦麥克韋爾成功上市，麥克韋爾就將成為中國電子煙第一股。
2015年12月，麥克韋爾曾以每股11.8元的價格在新三板掛牌上市，並在2018年一度“攀升”至每股近130元的高位，成為新三板第一支收益率超過10倍的股票。
隨後於2019年6月4日，終止掛牌。除牌前，麥克韋爾最後一個交易日於全國中小企業股份轉讓系統的收市價為每股人民幣134.76元，市值為人民幣85.30億元。
值得一提的是，招股書還披露，麥克韋爾於10月向包括嘉御基金在內的3家機構發行了可換股承兌票據，彼時的估值為180億元人民幣。
業績方面，麥克韋爾爆發增長。2019年上半年已經接近2018年全年營收，利潤也將邁入10億俱樂部，這靚麗的業足以讓大部分主板上市公司眼紅。
招股書顯示，2016、2017、2018年以及2019年上半年，麥克韋爾的收入分別為7.07億元、15.65億元、34.34億元、32.74億元；經調整純利分別為1.06億元、1.89億元和7.35億元、9.31億元。
不過與外界令人咂舌的電子煙暴利的傳言相比，麥克韋爾的毛利率並不高，麥克韋爾的業務分為兩部分，一部分是代工，另一部分是自有品牌終端零售，但是整體來看，毛利率在30%左右，雖然自有品牌毛利率相對代工較高，但是差額也不超過10%。
老東放手為億緯鋰能IPO開路
公開資料顯示，創業板上市企業億緯鋰能是麥克韋爾的供應商，主要向其出售應用於電子煙領域的鋰碳電池。2014年4月，億緯鋰能以4.39億元、賬面溢價高達20倍的價格，收購了麥克韋爾50.1%，實現控股和並表。
2015年12月，麥克韋爾正式掛牌新三板，曾在2016年實施小幅增資，最大股東億緯鋰能並沒有參與，佔股比例從50.1%下降至47.49%，不過仍然是控股股東。
由於控股子公司必須與母公司並表，如果再允許其上市的話，會導致資產、業績重複使用，上市公司控股子公司到境外上市的行為原則上是不允許的，一般來說，要到境外成功上市，應當從上市公司分離出去，在不受原上市公司控制等情況下獨立上市。
2017年3月，上市公司億緯鋰能發佈公告表示，公司已與交易方等簽署《關於支持麥克韋爾獨立IPO的備忘錄》並將在股轉系統的做市規則下，轉讓麥克韋爾股份。2017年3月至2017年6月，億緯鋰能通過股轉系統以“做市轉讓”的方式累計減持麥克韋爾股份568.20萬股，佔麥克韋爾總股本的8.98%。
2018年9月27日，在符合股轉系統的做市規則的原則下，億緯鋰能又通過股轉系統交易支持平臺轉讓麥克韋爾股份60.90萬股，佔麥克韋爾總股本的0.96%。
兩次股權轉讓完成後，億緯鋰能持有麥克韋爾2,376.90萬股，持股比例由38.51%變更為37.55%。
億緯鋰能的“放手”為麥克韋爾“拆分上市“做足了鋪墊，轉讓完成後，麥克韋爾創始人兼董事長陳志平一躍成為麥克韋爾第一大股東，億緯鋰能退居第二，順利將麥克韋爾控股權交到了陳志平的手中，直接擺脫了上市公司控股子公司不能上市的束縛。
截至目前，麥克韋爾的控股股東為陳志平，持股比例為40.16%，億緯鋰能持股比例為38.38%。
監管風險
儘管銷量起飛，電子煙看似有光明的前途，但電子煙行業當前最大的不確定性還是來自於監管。電子煙安全危害案例不斷上升，倒逼監管的加強，近期全球範圍有多個國家或地區對電子煙採取了較之前更為嚴格的監管措施，監管最嚴格的國家，已經禁止電子煙的生產、銷售、使用。
11月1日，國家菸草專賣局、國家市場監督管理總局頒佈2019年第1號《關於進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》，其核心要求為禁止通過互聯網渠道售賣電子煙。
不僅如此，在成都、重慶等多個地區，甚至線下的實體店亦不準銷售電子煙。
在麥克韋爾最大的市場美國，當地食品藥品管理局（FDA）早在9月份便宣佈特朗普政府正計劃禁止未經授權的非菸草味電子煙在全美銷售。雖然11月18日，特朗普擱置了對調味電子煙的禁令，但行業監管趨嚴已是不可扭轉的趨勢。
美國如今是世界上最大的電子煙消費國，截至目前，美國電子煙市場滲透率為13%，佔全球電子煙銷量的43%。美國電子煙行業協會近期也發表聲明指出，含有四氫大麻酚或其他物質的劣質街頭電子煙是導致這些疾病的罪魁禍首。監管高壓下，渠道商已提前作出選擇，包括沃爾瑪、京東、阿里等多個渠道商陸續發佈聲明，稱暫停在美國地區銷售電子煙，美國的電子煙市場迅速迎來“拐點”。而美國也是麥克韋爾最大的市場，2016-2018年近4成收入來自美國，監管驅嚴在一定程度上影響其美國市場收入。
從2019年9月開始，美國若干州的州長宣佈了電子尼古丁傳送系統產品的臨時緊急香味禁令，禁止銷售及擁有所有或幾乎所有非菸草香味電子尼古丁傳送系統產品，還有部分州頒佈了永久性的香味禁令。另外，美國食品藥品監督管理局要求任何新電子煙產品上市前必須提交菸草上市前申請。
全球多個地區的電子煙行業正經歷著前所未有的“至暗時刻”，這也是影響麥克韋爾未來發展的最大不確定性因素，即使成功ipo也無法改變。
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