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這是格菲研究Jeffrey的第23次上市公司估值分享。
安徽海螺水泥股份有限公司成立於1997 年9月1日，1997年10月21日在香港掛牌上市，2002年2月7日在上海證券交易所掛牌，主要以水泥及商品熟料的生產和銷售為主營業務，是我國水泥行業進入資本市場最早的一家公司。
經過多年的發展，海螺水泥憑藉著其優秀的成本控制與出色的戰略從小做大，市場逐漸橫跨全國，進而穩步邁入全球市場。
我們採用至少三種適配性較強的估值方法，對其現階段市值進行測算，估值結果繫個人研究結果，對他人不構成投資建議。
方法一：市盈率法
重要假設：
（1） 公司未來營業收入保持較高水平；
（2）公司未來保持淨利潤率約20%；
（3）行業平均市盈率不會明顯下降。
分析過程：
公司前三季度實現營業收入1108億，僅第三季度為391.6億。我們預計其全年營收可達1550億，淨利潤為1550*20%=310億元。估計不同情況的市盈率水平得到總市值，再根據總股本52.99億計算每股價格。
當前建築材料行業平均市盈率水平為8倍左右，選取華新水泥、上峰水泥、塔牌集團、萬年青作為可比公司，則可比公司當前市盈率及每股收益情況如下：
樂觀：給予其9倍市盈率，則對應市場估值為：310*9=2790億元，對應每股價格2790/52.99=52.65元。
中性：給予其8倍市盈率。則對應市場估值為：310*8=2480億元，對應每股價格2480/52.99=46.80元。
悲觀：給予其7倍市盈率。則對應市場估值為：310*7=2170億元，對應每股價格2170/52.99=40.95元。
結論：
方法二：市淨率法
重要假設：
（1）公司未來三年業績保持穩定增長；
（2）行業平均市淨率不會明顯下降。
分析過程：
公司當前淨資產為1321億，當前建築材料行業平均市淨率為1.69，可比公司市淨率及淨資產收益率情況如下：
樂觀：給予其2倍市淨率，公司市值為1321*2=2642億元，對應每股價格2642/52.99=49.86元。
中性：給予其1.7倍市淨率，公司市值為1321*1.7=2246億元，對應每股價格2246/52.99=42.38元。
悲觀：給予其1.4倍市淨率，公司市值為1321*1.4=1849億元，對應每股價格1849/52.99=34.90元。
結論：
方法三：未來收益預測法
重要假設：
（1）公司未來營收保持在較高水平；
（2）公司淨利率可達20%左右；
（3）公司市值以35%複合增長率增長。
分析過程：
根據我們對未來收益不同情形的預測，計算2022年末的營收和淨利；屆時給予其8倍市盈率，得出公司市值；最後將未來市值按增長率折算當前市值。
結論：
估值總結：
綜上，Jeffrey認為海螺水泥現時的合理市值區間為1849至2790億元，對應股價為34.9-52.65元（中位值43.78）；與今日收盤價47.12元相比，向下調整的空間較大。
股票投資是個大學問，我們格菲是專注上市公司基本面的七人研究團隊，七位師兄妹中有自由投資人、歸國精英、醫藥和新能源行業高級研究員、汽車行業資深從業者等，各有所長，在分享的同時也希望與大家一起學習成長。
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